Q2利润环比高增，布局铸造打开增长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月29日 证 券研究报告•2022年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 44.88元 金雷股份（300443） 电 力设备 目标价： 53.20元（6个月） Q2利润环比高增，布局铸造打开增长空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.62 流通A股(亿股) 1.84 52周内股价区间(元) 23.35-73.8 总市值(亿元) 117.47 总资产(亿元) 35.77 每股净资产(元) 12.43 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入6.4亿元，同比下降19.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降56%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比下降54.2%；EPS为0.45元。2022年二季度实现营收3.5亿元，同比下降15.4%，环比增长21%；归母净利润7191.9万元，同比下降47.3%，环比增长56.1%。  风电主轴市场前景广阔，公司龙头优势有望进一步彰显。根据华经产业研究院预测，2025年全球风电主轴市场超70亿元，我国超40亿元，2021-2025年全球风电主轴市场CAGR为12%。风电主轴具有更换成本高、难度大等特点，在风机中占比较小（2.2%），技术壁垒高。2021年公司在全球风电锻造主轴市场市占率超30%，叠加主轴成本占比低等因素，公司具备较强议价能力，可以将上游的原材料成本的压力充分转移到下游整机厂商，盈利能力有望快速恢复向上。  原材料实现自供，毛利率显著高于同行业。公司8000支MW级风电主轴铸锻件项目一期于2020年下半年实现锻造产品的原材料完全自供，原材料采购占比由2017年的63.4%下降至2021年的50.9%。2022年上半年公司毛利率为27.2%，与行业可比公司相比盈利能力突出（通裕重工14%；日月股份9.5%），原材料项目布局成效彰显。  战略布局铸造业务，打造第二增长曲线。受益近年来直驱、半直驱机型的占比持续上升，铸件主轴有望受益下游放量提振需求。公司目前已实现铸造主轴的全流程小批量供货，并与西门子歌美飒、远景、金风等头部客户达成铸造轴和连体轴承座合作意向，为公司在手订单增长提供充足保障，进而支撑业绩增长。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为21.7亿元、29.5亿元、35.3亿元，未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。公司是全球风电锻造主轴龙头，拥有深厚的技术资源和客户优势，盈利水平显著高于行业可比公司，有望随行业复苏驱动盈利恢复。给予公司2023年19倍PE，对应目标价53.2元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：风电新增装机不及预期的风险；疫情反复导致投产进度不及预期的风险；汇率波动影响公司海外营业收入的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1650.84 2174.43 2948.56 3533.47 增长率 11.80% 31.72% 35.60% 19.84% 归属母公司净利润（百万元） 496.38 534.87 733.03 900.76 增长率 -4.95% 7.75% 37.05% 22.88% 每股收益EPS（元） 1.90 2.04 2.80 3.44 净资产收益率ROE 15.26% 14.53% 17.02% 17.79% PE 24 22 16 13 PB 3.61 3.19 2.73 2.32 数据来源：Wind，西南证券 -33%-4%25%54%83%112%21/821/1021/1222/222/422/622/8金雷股份 沪深300 金 雷股份（300443）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 深耕锻造技术十余载，客户资源优质 金雷科技股份有限公司（简称“金雷股份”）成立于2006年，于2015年4月深交所上市。公司是全球最大的风电锻造主轴制造商，是国内少数几家已实现产品出口欧美的风电主轴制造商之一。公司经过持续产品技术迭代，已具备风电主轴锻压、热处理、机械加工、涂装一体化生产工艺流程，已成为全球领先风电整机制造商西门子歌美飒、国电联合、恩德、SENVION的主轴供应商。 公司发展历程可分为三个阶段：①初创期（2006-2014）：立足锻造主轴主业。公司以锻压起家，从2008年开始涉足风电装备领域，生产能力随产能陆续投放大幅提升。②快速发展期（2015-2018）：产能加速扩张。公司在创业板上市后，加速产业项目投产，并为改善原材料供应，于2018年启动年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目。③成熟期(2019-2021):具备全产业链生产能力。铸锻件一期原材料项目自2020年下半年实现自供，对冲了原材料涨价风险。2021年实现二期铸造产品浇注项目的小批量订单供货，促进使公司形成铸造主轴的全流程供应链。 图1：金雷股份历史沿革 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司第一大股东为董事长伊廷雷先生，是公司的实际控制人以及最终受益人，直接持股39.22%，并与前董事长伊廷学、刘银平构成一致行动人关系，合计持股39.98%，股权较为集中。此外，公司董事与高管大多具备专业技术经历，对于锻压技术研发及公司战略布局拥有丰富经验与长远眼光，有利于公司更好更快发展。 2006-20072006年，公司前身莱芜金雷重型锻压有限公司成立。2007年，锻压一车间4000T压机投产，形成年产初加主轴34000吨产能。2008更名为山东莱芜金雷风电科技股份有限公司，公司发展战略定位为风电装备制造业。2010-20142010年机械一车间投产，形成了风电主轴综合生产能力。此后随涂装车间、机械二车间投产，生产能力大幅提升。20152015年4月，深交所创业板成功上市，股票代码300443。20162.5MW以上风力发电机主轴产业化项目全部完工，10000T压机、精工车间投产，建成了行业内首条全封闭、恒温恒湿、自动涂装生产线。2017公司注资设立全资子公司山东金雷新能源有限公司。2018年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目即将投产；100MW风场项目列入2018年度山东省风电开发方案；荣获“GE2018年度最佳质量奖”和“国电联合动力2018年度战略合作奖”。2019公司更名为“金雷科技股份公司”，具备了从原材料制备到成品的全产业链生产能力；铸锻件项目一期原材料供应正式投产，未来产能将陆续获得释放。2020锻压三车间6300T压机投产，公司发展进入“锻造产品+铸造产品”双车道。2021海上风电主轴与其他精密传动轴项目、海信部件数字化制造项目建设中；8000支铸锻件项目二期产能释放，形成铸造主轴全流程供应链；与山东省财投达成股权转让协议，转让后山东财政厅为实控人。锻压起家，立足主业锻造主轴产能持续扩大，与头部厂商战略合作全产业链生产能力，成就主轴龙头 金 雷股份（300443）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：公司高管具备专业技术背景 姓名 公司职位 工作经历 加入公司时间 伊廷雷 董事长 曾任新泰市装饰公司设计师，莱芜市钢城区大洋装饰公司经理，莱芜市龙磊物资有限公司总经理，现任公司董事长。 2008年 李新生 副董事长 曾在莱钢股份有限公司棒材厂水压机车间工作，任车间副主任，主要负责技术和质量管理。2008年12月至2018年4月任公司副总经理、总工程师，2018年4月至2021年5月任公司总经理，2008年12月至今任公司董事，2021年5月至今任公司副董事长。 2007年 杨校生 独立董事 曾任职于水电部劳资司、能源部农电司、中国福霖风能开发公司、龙源电力集团股份有限公司。曾任金风科技股份有限公司独立董事、天顺风能（苏州）股份有限公司独立董事，2018年6月至今任中广核新能源独立董事，现任公司独立董事。 2016年 王瑞广 副总经理 曾在莱芜钢铁集团机械制造有限公司工作，曾历任技术员、营销员、营销科科长助理、副科长及钢材深加工部部长等职务。现任全资子公司山东金雷新能源有限公司总经理，全资子公司山东金雷新能源重装有限公司执行董事。 2013年 郭甫 副总经理 历任锻压车间主任、生产制造部部长、精铸车间主任，现任全资子公司山东金雷新能源有限公司副总经理。 2020年 数据来源：公司公告，西南证券整理 图2：公司股权结构及子公司（截止2022年半年报） 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司为锻造主轴全球龙头，加速铸造布局。公司主导产品为1.5MW-8MW的风电主轴，是全球最大、最专业的风电主轴制造商之一。主营产品可分为风机主轴和自由锻件两大类，其中风机主轴包括锻造轴、铸造轴和主轴配件，已积累下游维斯塔斯、西门子歌美飒、GE等全球高端风电整机制造客户。 金 雷股份（300443）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 表2：公司主要产品及客户 产品及业务类别 主要产品 产品图例 主要客户 及2021年装机份额 风电主轴 锻造轴 维斯塔斯（17.7%）、西门子歌美飒（9.7%）、远景能源（8.6%）、GE（8.5%）、恩德安信能（6.3%）、运达股份（6.7%）、上海电气、海装风电（3.4%）、东方电气、国电联合动力、山东中车。 铸造轴 主轴配件 自由锻件 能源发电 - 水泥矿山 数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理 2 全球风电锻造主轴龙头，布局铸造打开增长空间 深耕风机主轴锻造，营收规模持续扩大。2017年至2021年，公司营收从6亿元增长至16.5亿元，CAGR达29%，且营业收入逐年攀升；归母净利润从1.5亿元增长至5亿元，CAGR达34. 8%。其中2021年利润下降，主要系当年原材料价格上涨导致公司营业成本上涨所致，虽然公司通过延长产业链降低了外购直接材料在成本中的占比，但仍对毛利率有所影响。2022H1，受风电行业需求阶段性低迷及宏观形势波动的影响，公司实现营业收入6.4亿元，同比下降19.8%；归母净利润1.2亿元，同比下降56%。 金 雷股份（300443）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图3：2022H1公司营业收入同比下降19.8% 图4：2022H1公司归母净利润同比下降56% 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 毛利率、净利率有所下降，看好行业复苏驱动的盈利恢复。2022H1，公司销售毛利率为27.2%，同比下降17.2pp；销售净利率为18.4%，同比下降15.1pp，盈利能力有所下降。费用率方面，上半年销售费用率为0.4%，同比增长0.05pp；管理费用率为7.8%，同比增长1.4pp；财务费用率为-1.2%，同比下降1.5pp，系汇兑收益所致。上半年受行业需求低迷及疫情影响，公司盈利水平有所承压，根据规划，下半年行业有望新增装机约43GW，公司作为 风电主轴龙头有望充分受益行业需求提振，驱动盈利能力恢复向上。 图5：2022H1公司盈利能力有所承压 图6：2022H1公司销售/管理费用率有所上升 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 全球风电市场有望加速发展。风能发电凭借装机容量大、环保成本低等优势受到各国广泛重视。2021年全球新增风电