公司首次覆盖报告：国企改革释放发展潜力，马上消费锦上添花

蔡昕妤S150052306000113921189535caixinyu@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2023年07月28日 报告内容摘要: 吸并重庆商社深化国企改革，股权激励绑定核心骨干。2022年12月，公司公告拟以向渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴发行股份的方式吸收合并重庆商社100%股权，以优化治理结构，精简管理层级，增强上市公司独立性，进一步落实混改成果。本次交易完成后，渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴将由通过重庆商社间接持有重庆百货股权变为直接持有，并通过参加股东大会行使表决权参与重大决策，提升上市公司股东层面的决策效率。2022年7月公司发布股权激励方案，拟向总经理等5名高级管理人员以及48名其他核心骨干共计53人授予限制性股票471万股，占当日公司总股本的1.16%，业绩考核期为2022-2024年。 资料来源：万得，信达证券研发中心 收盘价（元）34.0652周内股价波动区间(元)35.05-19.11最近一月涨跌幅(％)20.26总股本(亿股)4.07流通A股比例(％)98.84总市值(亿元)138 政策支持川渝发展，零售主业控费+数智化提效成果初现。重庆作为国家九大中心城市和成渝地区双城经济圈双核之一，具备较高商业潜力。公司在保持零售业务区域领先地位的同时，通过线上线下、多业态融合等方式驱动增长，例如于2022年实现四大零售主业接入多点APP，打造本地生活圈，实现业务、会员、管理、服务等数字化，搭建微信生态零售数字化体系等。此外，2022年公司通过精简人员、推动绩效挂钩等举措进行费用管控，且公司预计重庆商社自有物业并入后，有望缩减租赁费用、增加租金收入。 资料来源：万得，信达证券研发中心 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 持股马上消费金融31.06%，投资收益增厚业绩。马上消费金融是经原中国银保监会批准，持有消费金融牌照的金融机构，2022年净资产、营收规模在同行业中位列第三。其核心管理层以赵国庆、郭剑霓为代表具备丰富的消费金融行业、互联网行业工作经验，2021年以来，马上消费金融收入、净利规模取得较快增长。 蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 预 计2023-2025年 公 司 营 收 分 别 为202.00/214.38/226.35亿元，同比增长10.4%/6.1%/5.6%；归母净利润分别为14.10/15.59/17.13亿元，同比增长59.6%/10.6%/9.9%；每股收益分别为3.47/3.84/4.21元。截至2023年7月27日收盘价，对应2023-2025年PE分别10/9/8X。采用分部估值法，我们给予零售主业部分2024年PE18X，对应2024年零售业务合理市值151亿元，马上消费金融合理市值参考2022年末公司对其权益投资的账面价值30亿元，合计合理市值181亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：公司吸收合并事项进度不及预期；消费需求疲软；行业竞争风险加剧；马上消费金融投资收益贡献不及预期。 目录 一、公司概况：西南地区百年零售龙头...........................................................................................61.1、公司概况：主营四大业态，马上消费金融贡献利润弹性..................................................61.2、财务概况：2020年以来营收持续受到疫情、高温限电等不利影响，2023H1复苏良好8二、看点1：吸并重庆商社深化国企改革，股权激励绑定核心骨干..........................................10三、看点2：政策支持川渝发展，零售主业控费+数智化提效成果初现....................................123.1、政策支持川渝消费发展，重庆为核心商业城市之一........................................................123.2、零售主业：加强成本管控，全面数智化成效显著............................................................133.2.1、百货业务：精细化运营提质增效，推进数字化建设线上销售同比高增.....................163.2.2、超市业务：持续优化供应链、拓渠道，2022年坪效、毛利率均提升........................183.2.3、电器业务：深度合作优质品牌，“世纪通”、“重百小哥”触达“最后一公里”........193.2.4、汽贸业务：加强新能源车品牌合作，提升整车销售质量、扩大衍生板块业务..........20四、看点3：持股马上消费金融31.06%，投资收益增厚业绩....................................................20五、盈利预测、估值与投资评级.....................................................................................................235.1、盈利预测及假设...................................................................................................................235.2、估值与投资建议...................................................................................................................25六、风险因素....................................................................................................................................26 表目录 表1:公司历史沿革.................................................................................................................7表2:2022年7月发布的公司股权激励方案业绩考核目标....................................................11表3:2023年1月发布的调整后公司股权激励方案业绩考核目标..........................................11表4:限制性股票授予对象....................................................................................................12表5:2023年1-3月重庆商社及其子公司万盛五交化向重庆百货及其控股子公司出租房产以及对外出租房产的情况.............................................................................................................14表6:预计交易后上市公司节约的租赁费用金额大于新增的折旧摊销费用金额（万元）.......15表7:马上消费金融的发展历程梳理......................................................................................20表8:马上消费金融核心管理层具备丰富的消费金融、互联网从业背景................................22表9:重庆百货2023-2025E营业收入拆分（百万元）.........................................................24表10:重庆百货业绩预测（百万元）....................................................................................25表11:公司可比公司估值表..................................................................................................25 图目录 图1：公司覆盖百货、超市、电器、汽车贸易四大业态........................................................7图2：2020年以来疫情影响营收总体承压............................................................................9图3：2023Q1公司营收同比下滑3%...................................................................................9图4：2021-2022年公司归母净利下滑.................................................................................9图5：2023Q1公司归母净利创2021年以来一季度新高......................................................9图6：2020年因变更收入准则毛、净利率提升.....................................................................9图7：2023Q1公司毛、净利率同比-0.3PCT、+1.4PCT.......................................................9图8：超市、汽贸贡献公司主要营收...................................................................................10图9：百货、超市贡献公司主要毛利...................................................................................10图10：吸并重庆商社前重庆百货股权结构..........................................................................10图11：吸并重庆商社后重庆百货股权结构..........................................................................11图12：《2021年城市商