与大众集团深度合作，造车及ADAS能力有望增强

G6之后2024年F平台新车值得期待，中长期造车及ADAS能力增强 我们维持2023-2024年销量预测在14/25万辆，2024年新车矩阵丰富、有望在2025年放量，将2025年销量由32万辆上调至36万辆，考虑到G6定价低于此前预期，2023-2024年营收预测由324/577亿元下调至320/564亿元，2025年营收预测由704亿元上调至769亿元，同比增速19%/77%/36%。降本举措显现，将2023-2025年Non-GAAP净利润预测由-77/-43/-16亿元上调至-75/-42/-1亿元，对应调整后EPS为-4.3/-2.4/0.0元。当前股价81.0港币对应2023-2025年4.0/2.3/1.7倍PS。G6有望于9月实现交付迅速爬坡、2023Q4不依赖高清地图的XGNP及纯电MPV新车型值得期待；2024年王凤英主导设计F平台新车有望继续刺激销量增长；中长期来看，与大众深度合作，供应链、产品设计等造车能力有望增强，ADAS技术优势持续领先，有望打开长期销量及盈利天花板，维持“增持”评级。 与大众集团达成战略合作协议，小鹏供应链、产品设计等造车能力有望增强2023年7月26日，公司与大众集团达成战略合作协议，大众集团增资约7亿美元，以每ADS 15美元价格收购公司约4.99%股权；大众集团将获得小鹏汽车董事会观察员席位，该席位没有投票权、CEO何小鹏仍具备公司绝对主导权，用以确保双方构建更紧密的沟通合作机制。双方合作战略意义重大，不局限于共同开发两款B级车型（规划于2026年量产交付），双方会互相学习对方优势，小鹏ADAS及电动平台技术领先，大众在供应链管理、成本控制、高端豪华产品设计能力方面占优，有望提振双方造车的综合实力。 小鹏具备算法及算力优势，生态合作模式有望加速数据量积累 算法方面，公司为国内最早搭建BEV+Transformer算法架构的车企，实现算法端的全栈自研，预计于2023Q4推出不依赖高精地图的XNGP，并有望于2024年实现全场景智能驾驶；算力方面，公司与阿里云深度合作，于2022年8月落地“扶摇”智算中心，算力规模达600PFLOPS，预计应能满足近1-2年的计算需求；数据量方面，小鹏G6、以及2024年新车型有望驱动销量增长，与大众深度合作、未来可能与全球出行服务商合作、有望获取合作车型数据，进一步确保ADAS模型算法持续迭代优化以确保自身ADAS技术持续领先。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧。财务摘要和估值指标(单位:百万元)