公司首次覆盖报告：业绩稳健增长，与益丰药房合作有望提升公司及门店盈利能力

6032 业绩稳健增长，与益丰药房合作有望提升公司及门店盈利能力 [Table_CoverStock] —九芝堂(000989)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2022ᒪ04ᴾ26ᰛ [Table_CoverAuthor] 周平 医药行业首席分析师 S1500521040001 15310622991 zhouping@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 䇷࡮⹊ガᣛ઀ ޢਮ⹊ガ [Table_ReportType] ޢਮ俌⅗㾼ⴌᣛ઀ [Table_StockAndRank] ғ㣓ุ(000989) ᣋ䍺䇺㓝 ޛҦ р⅗䇺㓝 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 9.07 52周内股价波动区间(元) 11.95-8.35 最近一月涨跌幅(％) -10.20 总股本(亿股) 8.69 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 78.85 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] ѐ㔟どڛ໔䮵θфⴀѦ㦥ᡵ֒ਾᴿᵑᨆॽޢਮ਀䰞ᓍ⳾࡟㜳࣑ [Table_ReportDate] 2022年04月26日 报告内容摘要: [Table_Summary] ¡2021年和2022Q1业绩稳健增长。九芝堂拥有传统中药类“九芝堂”品牌、现代中药类“友搏”品牌、生物制剂产品“斯奇康”及药食同源系列产品，覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。2021年，公司实现营收37.84亿元（+6.31%），归母净利润2.71亿元（-0.59%），系OTC经营板块全面提升产品服务能力、盈利能力与品牌溢价能力，实现经营业绩的持续增长。2022Q1公司实现营收11.96亿元（+4.40%），归母净利润1.24亿元（+15.58%），保持稳健增长。 ¡药品零售行业竞争日趋激烈，行业集中度进一步加强。老龄化加速和消费升级背景下，居民中药保健品健康消费意愿增强。OTC中药具有自主定价权，由于上游药材涨价、以及下游药店需要提价以提高盈利能力等因素，存在提价现象。据一心堂2021年度报告，截止2021年9月底全国药店数量已达58.65万家，其中零售连锁门店33.53万家，2020年我国药品零售市场规模为5119亿元，扣除不可比因素同比增长10.1%，随着药品零售连锁行业的快速发展，竞争也日趋激烈，我国药品零售行业的集中度进一步加强。对比来看，九芝堂连锁门店营收体量可比肩益丰药房，但盈利能力有待提升。 ¡与益丰药房合作共赢，有望提升九芝堂盈利能力及门店的经营管理。2022年4月23日，公司与益丰药房签署《股权转让框架协议》，公司拟向益丰药房出售所持的湖南九芝堂医药有限公司51%的股权，本次交易预计增加九芝堂当期净利润（非经常性损益）约1.58亿元，此外控股股东李振国先生拟将其持有的公司5.00%股份转让给益丰药房。双方产品+渠道的战略合作有望提升九芝堂的盈利能力，原连锁门店经营管理有望改善。 ¡盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为32.16/35.64/39.15亿元，归母净利润分别为5.75/6.33/6.91亿元， PE分别为13.70/12.45/11.42X。我们认为九芝堂具备品牌知名度，商业门店经营管理有望向好，我们设定九芝堂2022年PE估值区间为19-21倍，对应目标价区间为12.54-13.86元，首次覆盖，给与买入评级。 ¡股价催化剂：对益丰药房股权转让或改善门店盈利能力及拓展相关合作。 ¡风险因素：对外投资的风险、原材料供应不足及价格波动风险、产品研发风险、行业政策风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3,560 3,784 3,216 3,564 3,915 增长率YoY% 11.8% 6.3% -15.0% 10.8% 9.9% 归属母公司净利润(百万元) 272 271 575 633 691 增长率YoY% 41.7% -0.6% 112.6% 10.1% 9.0% 毛利率% 60.5% 59.0% 72.6% 72.2% 72.0% 净资产收益率ROE% 6.9% 6.8% 12.4% 11.8% 11.1% EPS(摊薄)(元) 0.31 0.31 0.66 0.73 0.79 市盈率P/E(倍) 25.13 34.88 13.70 12.45 11.42 市净率P/B(倍) 1.74 2.38 1.70 1.46 1.27 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年04月25日收盘价 -40%-20%0%20%40%60%21/0421/0821/12九芝堂沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3 目录 一、 公司分析： ............................................................................................................................ 4 1、 公司概况 .................................................................................................................... 4 2、 财务分析：OTC板块发展推动业绩稳健增长 ........................................................ 4 3、 竞争优势分析：营销能力持续提升、研发持续推进 ............................................. 6 4、 与益丰药房合作共赢，有望提升连锁门店盈利能力 ............................................. 7 二、 行业分析： ............................................................................................................................ 8 1、消费升级和涨价驱动量价齐升，看好OTC品牌药企 ............................................. 8 2、医保支持中药零售药店和互联网+中医药服务发展 ................................................ 9 3、药品零售行业竞争日趋激烈，行业集中度进一步加强 ........................................... 9 三、 盈利预测、估值与投资评级 .............................................................................................. 10 1、 盈利预测和假设 ...................................................................................................... 10 2、 盈利预测结果 ........................................................................................................... 11 3、 估值结论与投资评级 ............................................................................................... 11 四、 风险因素 ............................................................................................................................... 11 1、 对外投资的风险 ....................................................................................................... 11 2、 原材料供应不足及价格波动风险 .......................................................................... 12 3、 产品研发风险 .......................................................................................................... 12 4、 行业政策风险 .......................................................................................................... 12 表目录 表1：九芝堂产品梯队介绍 ................................................................................................................ 4 表2：公司干细胞及创新药项目报告期内进展 ................................................................................ 7 表3：九芝堂与益丰药房签署《股权转让框架协议》重要内容介绍 ............................................. 8 表4：九芝堂盈利预测假设 .............................................................................................................. 10 表5：九芝堂盈利预测结果 .............................................................................................................. 11 表6：九芝堂可比公司估值结果 ...................................................................................................... 11 图目录 图1：2017-2022Q1公司营业收入情况 ............................................................................................. 4 图2：2017-2022Q1公司归母净利润情况 ....................