新股覆盖研究：司南导航
公司研究●证券研究报告 司南导航（688592.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周一（7月31日）有一家科创板上市公司“司南导航”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）46.62流通股本（百万股）12个月价格区间/ 司南导航（688592）：公司的主营业务为向客户提供实时定位精度为厘米、毫米级的高精度卫星导航定位板卡/模块、数据采集设备、农机自动驾驶系统以及数据应用及系统解决方案。公司2020-2022年分别实现营业收入2.88亿元/2.88亿元/3.36亿元，YOY依次为34.56%/0.08%/16.47%，三年营业收入的年复合增速16.19%；实 现 归 母 净 利 润0.28亿 元/0.29亿 元/0.36亿 元 ，YOY依 次为132.17%/3.36%/24.11%，三年归母净利润的年复合增速43.88%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.30亿元，同比增加35.40%；实现归母净利润-0.13亿元。根据初步预测，2023年1-6月公司预计归属于公司普通股股东的净利润预计为1,195.96万元，较上年同期增长19.43%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 投资亮点：1、公司创始人、研发带头人为国内最早从事高精度GNSS芯片模块产品研发的科学家之一王永泉博士，此外团队其他成员均具有丰富的行业经验，引领公司产品打破国外板卡技术垄断、技术实力保持业内领先。公司核心研发团队的带头人王永泉博士是国内最早从事高精度GNSS芯片/模块产品研发的科研专家之一，在高精度卫星定位技术领域具有丰富经验并实现多次技术突破，包括研制成功国内首台单频测量型GPS接收机及双频测量型GPS接收机、后续在此基础上推出公司产品高精度多模八频OEM主板K502，打破了行业领军企业美国天宝（Trimble）与加拿大诺瓦泰（NovAtel）对我国高精度OEM板卡的长期技术垄断。此外，公司另一位创始人王昌、董事刘若普、副总经理段亚龙及核心技术人员之一宋阳均曾就职于华测导航，董事、副总经理翟传润曾任北斗星通副总工程师，管理及研发团队均具备丰富的行业经验，带领公司实力保持业内领先，包括多次承研北斗重大专项高精度OEM板和模块项目（含基带芯片研制），并在中国卫星导航系统管理办公室组织的多轮技术比测中，历次成绩始终保持前二名。2、公司目前已成为高精度GNSS芯片板卡国内两大厂商之一；随着新兴行业应用发展，卫星导航高精度型芯片渗透率有望逐渐提高。经历多年发展，公司目前已成为国内高精度GNSS芯片板卡主要两大厂商之一，2021年市场占有率约为23.67%。从定位精度上划分，卫星导航芯片可分为导航型和高精度型两种，目前行业绝大部分应用为精度较低的导航型；但近年来，随着汽车自动驾驶、户外机器人、无人机等高精度应用的发展，对于高精度芯片的需求逐渐增加，且目前公司已研制出适用于户外机器人的通讯模块U702，适用于无人机市场的Quantum-ⅣSoC芯片拟于2023年底推出，针对汽车自动驾驶的体系建设稳步推进中，有望较好受益于新兴应用发展带来的行业机遇。 威马农机-新股专题覆盖报告（威马农机)-2023年第163期-总第360期2023.7.26固高科技-新股专题覆盖报告（固高科技）-2023年第161期-总第358期2023.7.26德福科技-新股专题覆盖报告（德福科技）-2023年第162期-总第359期2023.7.26威力传动-新股专题覆盖报告（威力传动）-2023年第158期-总第355期2023.7.23科净源-新股专题覆盖报告（科净源）-2023年第159期-总第346期2023.7.23 同行业上市公司对比：公司主营业务产品和服务包括各类高精度GNSS板卡/模块、数据采集设备、农机自动驾驶系统、数据应用及系统解决方案；根据主营业务的相似性，选取振芯科技、北斗星通、华力创通、华测导航、中海达为司南导航的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为17.88亿元，可比PE-TTM（剔除负值、最大值/算术平均）为43.40X，销售毛利率为43.80%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均水平，但销售毛利率高于可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：高精度卫星导航定位产业链分布...............................................................................................................6图6：2012年至2021年全国高精度导航市场产值.............................................................................................6 表1：全球卫星导航系统终端产业收入情况........................................................................................................5表2：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................8表3：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 一、司南导航 公司从成立之初一直致力于高精度GNSS芯片设计及实时动态差分定位（RTK）技术的研究，基于自主研发的高工艺、高性能卫星导航定位芯片及核心RTK定位算法，公司研制出多款能够同时兼容北斗卫星导航系统及其他卫星导航系统（包括GPS、GLONASS、Galileo等信号）的高精度GNSS板卡/模块，定位精度可实时达到厘米级、事后达到毫米级。 板卡/模块作为高精度卫星导航定位领域产业链的上游基础器件，主要面向有高精度位置需求的以测量测绘为代表的传统行业，以及以智能驾驶、无人机、机器人为代表的新兴行业等广泛用户。同时，基于在上游基础器件的核心技术，公司也拓展了其他应用领域，利用自研的板卡/模块集成了数据采集设备、农机自动驾驶系统，且能够全方面、多领域为客户提供与高精度应用相关的数据应用及系统解决方案。 （一）基本财务状况 公 司2020-2022年 分 别 实 现 营 业 收 入2.88亿 元/2.88亿 元/3.36亿 元 ，YOY依 次为34.56%/0.08%/16.47%，三年营业收入的年复合增速16.19%；实现归母净利润0.28亿元/0.29亿元/0.36亿元，YOY依次为132.17%/3.36%/24.11%，三年归母净利润的年复合增速43.88%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.30亿元，同比增加35.40%；实现归母净利润-0.13亿元。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为五大板块，分别为高精度GNSS板卡/模块(0.82亿元，24.33%）、数据采集设备（1.77亿元，52.89%）、农机自动驾驶系统（0.25亿元，7.50%）、数据应用及系统解决方案（0.50亿元，14.87%）、其他（0.01亿元，0.42%）；报告期间，高精度GNSS板卡/模块与数据采集设备始终是公司的核心产品及首要收入来源，其销售收入占比合计达64%。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司的主营业务为向客户提供实时定位精度为厘米、毫米级的高精度卫星导航定位板卡/模块、数据采集设备、农机自动驾驶系统以及数据应用及系统解决方案；根据产品业务类型，公司归属于高精度卫星导航定位产业。 1、全球卫星导航系统产业 全球卫星导航系统产
