1H23 预览 ： 有远见的战略确保了高增长

1H23预览：有远见的战略确保了高增长 我们期望公司在1H23E继续提供高于同行的业绩NP同比增长32%，受强劲的GFA和收入增长(同比均35%)推动，主要受到提前准备的预留GFA和未预订收入的支持，这要归功于其有远见的战略，该战略预测1H23E的市场会比预期的要糟糕。NP的增长速度低于收入，因为GP利润率估计将下降3个百分点至28％，因为非所有者VAS的贡献较低，利润率较高，这导致了我们认为更健康的收入结构。考虑到公司的高增长（22 - 25E的收益复合年增长率为30％），其长期追求的战略支持，其清晰而健康的VAS结构，有利的区域重点，强大而稳定的母公司以及具有吸引力的估值（10 / 8x 2023 / 24E），我们重申买入并保持TP不变为35.8港元。该公司仍然是我们在PM公司中的首选。.催化剂:1H23结果；纳入股票连接。 目标价35.8港元涨/跌73.0%现价20.7港元中国物业服务业 张苗族(852) 3761 8910 Nika MA(852) 3900 0805 管理的GFA和收入增长都是由早期准备保证的。尽管第三方扩张领域的竞争日益加剧，特别是在现有项目中，我们预计公司在1H23E实现38%的同比增长（至4900万平方米），这要归功于1)来自强大的母公司滨江集团的稳定GFA交付 全国第7号，在1H23交付6.5个单位。2)公司已存储在FY22中预留足够的GFA，以避免在1H23中预计的不断增长的竞争威胁（在FY22中预留的GFA同比增长37％，而在FY21中同比增长28％）。该部门的收入预计将在1H23E中同比增长39％，达到740万元人民币，因为FY22的高合同负债（同比增长5倍）将在FY23中转换为收入，以应对 以利润率收缩为代价的更健康的VAS结构. The company is reducing非所有者VAS业务减少了来自广泛的道具市场的影响（图2），但由于其母公司的强劲销售，我们预计该部门的收入在1H23E年同比增长约20%。对于5S VAS，随着宏观环境缓慢复苏，房屋经纪和家庭服务均表现弱于预期。相反，家居装饰业务将在1H23E实现显着增长，因为它处于扩张阶段，并且在1H22中贡献不大，这导致基数非常低。我们预计5S VAS（至2.17亿元人民币）的收入同比增长2.3倍。5S VAS贡献更多，非所有者VAS贡献更少。GP总利润率在我们的估计中，5S VAS的利润率可能会下降3个百分点至28.4% (与FY22持平)，因为5S VAS的利润率为40 - 42%或更低(家装业务为20 - 30%)，而非 来源：FactSet 审计师:毕马威最 近的报告: 所有者VAS位于45%. 中国物业服务业- FY22回顾：当且仅当滨江服务 良好的现金流管理：由于宏观环境的缓慢恢复，许多同行面临更长的现金收款天数，而滨江服务受到的影响较小，因为它专注于PM费用延迟较少的高端项目。我们认为，该公司将保持其AR /收入比最小的领先地位（FY22为18％，而11家顶级PM公司的平均值为40％）。（图3） PM行业的首选，维持买入。考虑到公司的高增长（30%的22 - 25E收益复合年增长率），其长期追求的战略，其清晰而健康的业务结构导致关联交易减少，有利的区域焦点60%的管理GFA集中在杭州，强大而稳定的母公司在1H23年按销售额排名前10名的开发商，我们重申我们的买入评级，并将TP保持在35.8港元不变，相当于2023E市盈率的16倍。该公司的估值为2023 / 24E的10 / 8倍。.催化剂:1H23业绩，纳入股票连接。风险:房地产市场差于预期。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。