新股覆盖研究：协昌科技

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 协昌科技（301418.SZ） 投资要点 下周三（8月2日）有一家创业板上市公司“协昌科技”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）55.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 协昌科技（301418）：公司构建了“上游功率芯片+下游运动控制产品”协同发展的业务体系。公司2020-2022年分别实现营业收入4.84亿元/5.25亿元/5.37亿元，YOY依次为3.43%/8.51%/2.23%,三年营业收入的年复合增速4.69%；实现归母净利润0.97亿元/1.03亿元/1.06亿元，YOY依次为2.70%/6.20%/3.25%，三年归母净利润的年复合增速4.04%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.18亿元，同比上升16.85%；实现归母净利润0.22亿元，同比上升3.13%。根据初步预测，预计公司2023年1-6月实现归母净利润4,200万元至4,600万元，较上年同期变动-3.12%至6.11%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 投资亮点：1、公司通过投并购完成了对电子、功率、控制三要素的布局，产品条线较为完善，业务协同发展。公司早期专注从事运动控制器业务，2014年通过对主要供应商凯思半导体的收购逐步向上游功率芯片领域延伸，构建起了“上游功率芯片+下游运动控制产品”协同发展的业务体系。2017年公司横向拓展了运动控制模块，以覆盖运动控制器产品尚未开拓的市场领域。从最开始的60V-75V N型MOSFET起步，逐步向150V/200V及以上的中压和20V/30V及以下的低压领域延伸，公司至此搭建起了沟槽型MOSFET、中低压SGTMOSFET、高压超结MOSFET及IGBT四个研发平台，拥有了较为完整的产品线布局。2、公司以高性价比产品供货于国内一线中大型电动车整车厂，市场份额突出。公司专注于低成本化工艺技术路线，通过减少光罩层数、提升芯片集成度等低成本化工艺技术路线，叠加诸如铝壳轻量化技术、MOSFET弹簧片夹紧技术等一系列原料和人工成本缩减方案，生产出具备市场竞争力的高性价比产品。公司运动控制产品主要为面向电动车辆领域，下游客户主要以中大型电动车整车厂为主，现已与雅迪集团、绿源集团、爱玛集团等诸多国内一线电动车厂商建立了较为密切的合作关系。根据公司招股书，以2022年5,904万辆电动车产量，单台电动车配置一个运动控制器计，公司运动控制器出货量占比15.40%。随着新国标持续推动下游电动车行业的整合，公司份额或有望提升。 威马农机-新股专题覆盖报告（威马农机)-2023年第163期-总第360期2023.7.26固高科技-新股专题覆盖报告（固高科技）-2023年第161期-总第358期2023.7.26德福科技-新股专题覆盖报告（德福科技）-2023年第162期-总第359期2023.7.26威力传动-新股专题覆盖报告（威力传动）-2023年第158期-总第355期2023.7.23科净源-新股专题覆盖报告（科净源）-2023年第159期-总第346期2023.7.23 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取运动控制器行业的汇川技术、和而泰、贝仕达克；以及功率芯片行业的富满微、韦尔股份、新洁能为协昌科技的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为87.71亿元，销售毛利率为26.33%；剔除负值、极值的可比PE-TTM（算术平均）为46.80X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................8（四）募投项目投入....................................................................................................................................9（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................9（六）风险提示.........................................................................................................................................10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化.....................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化...................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................5图4：公司ROE变化...............................................................................5图5：2016年-2021年中国智能控制器市场规模.......................................................6图6：2020年中国智能控制器下游细分市场占比（按销售额统计）......................................6图7：2017年-2024年中国功率半导体市场规模.......................................................7图8：2012年-2021年中国电动自行车产量...........................................................7 表1：半导体分类.................................................................................5表2：公司IPO募投项目概况.......................................................................9表3：同行业上市公司指标对比....................................................................10 一、协昌科技 公司主要从事运动控制产品、功率芯片的研发、生产和销售。按照上下游关系划分，公司产品可分为上游功率芯片、下游运动控制产品等两个体系。根据对外销售的产品形态，公司主要产品可以具体分为晶圆、封装成品和运动控制器、运动控制模块等四类，公司主要产品间具有较强的协同效应。 （一）基本财务状况 公 司2020-2022年 分 别 实 现 营 业 收 入4.84亿 元/5.25亿 元/5.37亿 元 ，YOY依 次为3.43%/8.51%/2.23%,三年营业收入的年复合增速4.69%；实现归母净利润0.97亿元/1.03亿元/1.06亿元，YOY依次为2.70%/6.20%/3.25%，三年归母净利润的年复合增速4.04%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.18亿元，同比上升16.85%；实现归母净利润0.22亿元，同比上升3.13%。 2022年，公司主营业务收入按业务类型可分为两大板块，分别为运动控制产品（4.78亿元，89.25%）、功率芯片产品（0.57亿元，10.70%）、其他（0.003亿元，0.05%）；其中运动控制产品可进一步分为运动控制器（4.46亿元，83.25%）和运动控制模块（0.32亿元，6.01%）；功率芯片产品可进一步分为晶圆（0.34亿元，6.36%）和封装成品（0.23亿元，4.34%）。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 控制器产品是一种基于电力电子技术的产品。它融合了自动控制技术、微电子技术、计算机技术、信息传感技术、电磁兼容技术等多个门类。通过内置的控制软件，这种产品不仅可以实现无级调速，还能够在电机运行过程中动态调整其电压和频率，还在不改变原配套电机的条件下，确保电机的输出转矩与负荷需求精确匹配，从而实现高可靠性和高精度的自动控制。运动控制器是一种典型的电力电子变换装置，它具备将弱电信号转化为强电信号的能力，从而实现对强电设备的控制。而功率芯片则是运动控制器等电力电子变换装置中的核心组件，起着至关重要的作用。 半导体根据核心功能的不同可分为两大分支：信息半导体和功率半导体。信息半导体主要应用于低电流、低电压的环境中，用于进行信息处理和运算。而功率半导体则适用于大电流、大电压的环境，主要用于实现功率控制和调节。 据Sullivan数据，2016年-2021年，我国智能控制器市场规模从1.36万亿元增长至2.71万亿元，期间年均复合增长率为14.79%，预计2024年将达到3.8万亿元，2021年至2024年预计年复合增长率约为11.97%。 资料来源：Frost&Sullivan，华金证券研究所 从应用上看，汽车电子、家用电器、电动工具等行业作为先进制造业的代表，市场规模均在1,000亿元以上，成为了控制器行业的主要应用方向 资料来源：前瞻产业研究院，华金证券研究所 功率半导体是弱电控制与强电运行之间、信息技术与先进制造之间的桥梁，是国民经济的重要基础。我国的功率半导体的起步虽然较晚，但是市场规模增长迅速。根据Omdia数据及预测，2021年中国功率半导体市场规模为182亿美元，预计2024年将达206亿美元，中国作为全球最大的功率半导体市场，发展前景较为广阔。 资料来源：Omdia，华金证券研究所 功率器件经历了从最初的SCR到第二代的GTO、GTR和BJT，再到如今高端的MOSFET和IGBT的发展过程。这些功率器件具有不同的功率特性、工作频率等性能指标。随着MOSFET、IGBT等全控型功率器件在各个应用领域不断拓展，传统的SCR和GTO等产品