新股覆盖研究-三协电机：专注控制类电机，已覆盖半导体、机器人等新兴领域

2025年9月8日星期一 【今日要点】 【公司评论】：新股覆盖研究-三协电机（920100.BJ）：-专注控制类电机，已覆盖半导体、机器人等新兴领域 【公司评论】中控技术(688777.SH)：中控技术（688777.SH）：上半年业绩承压，工业AI和机器人业务进展迅速 【公司评论】中望软件(688083.SH)：中望软件（688083.SH）：营收保持稳健增长，海外市场进一步提速 资料来源：最闻 【公司评论】森麒麟(002984.SZ)：森麒麟-业绩短期承压，期待摩洛哥工厂放量 分析师： 李明阳执业登记编码：S0760525050002邮箱：limingyang@sxzq.com 【今日要点】 【公司评论】：新股覆盖研究-三协电机（920100.BJ）：-专注控制类电机，已覆盖半导体、机器人等新兴领域 盖斌赫gaibinhe@sxzq.com 【投资要点】 三协电机成立于2002年，是一家专注于控制类电机研发、制造与销售的高新技术企业。公司主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及其配套产品，广泛应用于安防、纺织、光伏、工业自动化、机器人、医疗、智能物流等多个领域。公司凭借其技术创新和优质客户资源，在微特电机领域保持领先地位。2024年，公司实现营业收入4.20亿元，归母净利润5633.50万元，过去三年的营业收入和归母净利润复合年增长率分别高达14.23%和30.15%。 行业情况微特电机行业应用广泛，中国已成为全球重要的生产基地。微特电机作为工业制造领域的核心部件，应用领域广泛，涵盖家用电器、汽车零部件设备、医疗器械、电子信息、机器人、航空航天、工业机械、军事等多个领域。中国微特电机行业经过多年发展，已形成完整产业链，并在长江三角洲、珠江三角洲、环渤海湾三大地区形成了重要的生产基地和出口基地。2023年，中国微特电机产销量约为151亿台，占全球市场的重要份额。全球微特电机市场规模在2024年达到467.4亿美元，预计到2032年将达到769.9亿美元。中国政府出台的一系列政策支持，进一步推动了微特电机行业的发展。 三协电机在技术研发、产品质量、定制化服务和客户资源等方面展现出显著的竞争优势。公司拥有58名专业技术人员，占总人数的15.80%，并已取得56项专利，包括10项发明专利。公司产品在转速、力矩、功率密度、防护等级等核心技术指标上已达到国际龙头企业水平。此外，公司能够根据客户需求提供定制化解决方案，并与海康威视、大华股份等细分领域龙头企业建立了稳定的合作关系。公司位于江苏省常州市，地处微特电机产业聚集地区，具备明显的区域优势，能够充分利用当地的产业基础和人才资源。 投资建议：公司2022-2024年营业收入持续增长，分别为2.87、3.62、4.20亿元，同比增长1.89%、26.05%、16.05%；公司2022-2024年，实现归母净利润持续增长，分别为2697.63、4864.08、5633.50万元，同比增长5.57%、80.31%、15.82%。公司可比公司鸣志电器、江苏雷利、科力尔、华阳智能、星德胜2024年PE分别为342.93X、78.44X、184.98X、99.77X、25.97X，剔除鸣志电器、科力尔后，均值为68.06X。公司发行后股本为7,380.93万股（含超额配售），发行价对应发行后市值（含超额配售）为6.52亿元，对应2024年市盈率为11.57倍，相较于可比具备较大折价。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；主要原材料价格波动风险；安全生产风险；与雷赛智能业务合作稳定性的风险；核心技术人员流失的风险；税收政策变化的风险。 【公司评论】中控技术(688777.SH)：中控技术（688777.SH）：上半年业绩承压，工业AI和机器人业务进展迅速 方闻千fangwenqian@szxq.com 【投资要点】 事件描述 8月29日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入38.30亿元，同比减少9.92%；上半年实现归母净利润3.54亿元，同比减31.46%，实现扣非净利润2.89亿元，同比减38.86%。2025年第二季度公司实现收入22.23亿元，同比减少11.56%；第二季度实现归母净利润2.34亿元，同比减36.96%，实现扣非净利润2.12亿元，同比减少40.19%。 事件点评 下游整体需求低迷致公司收入和利润端均承压。上半年公司持续深挖下游行业结构性增长点，在控制系统设备更新政策支持下，公司大力拓展国内PLC市场，大型PLC市场份额持续提升；同时，公司全面梳理多行业的设备更新项目机会，今年上半年优势行业石化、化工收入保持平稳，能源、建材、造纸行业收入分别增长9.32%、82.58%、77.56%。受产品结构变化影响，2025上半年公司毛利率为32.08%，较上年同期降低1.15个百分点。在利润端，今年公司开始实施全面预算管控，并加大降本提效管理力度，推动上半年销售、管理、研发费用合计同比减少2.28%。受营收下滑以及汇兑损失增加、银行理财和利息收入减少影响，今年上半年公司净利润有较大幅度下滑，若剔除汇兑损失和银行理财及利息收入的影响，上半年公司归母净利润为2.94亿元，同比下降25.82%。 工业AI加速产品和市场布局，机器人业务持续高增。其中：1）公司持续推动工业AI产品整合升级，今年8月28日，公司发布全球首个时序混合专家大模型驱动的工业Agent生成平台TPT2，可实现“一句话”为工业问题提供解决方案、生成可执行的工业Agent和应用程序。同时，公司不断加大AI产品市场推广力度，目前TPT已在各类生产场景中实现闭环应用，在石化、煤化工、氯碱、热电等行业成功落地超110个项目，并已在中石化、万华化学、内蒙古伊泰化工等头部客户项目中投入应用，今年上半年TPT类软件实现收入1.17亿元；2）今年以来，公司对流程工业机器人解决方案“Plantbot”进行持续升级与规模化落地，包括PlantbotStudio平台迭代至V2.2版本、在中石化镇海炼化罐区交付全行业首个飞梭机器人巡检等，上半年公司机器人业务实现收入1.10亿元，新签订单2亿元。 投资建议 公司作为国内流程工业制造领军者，快速开拓海外市场，同时加速布局工业AI和机器人业务，有望带来业绩的持续增长，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.45\1.61\1.77，对应公司9月4日收盘价47.22元，2025-2027年PE分别为32.6\29.3\26.7，维持“买入-A”评级。 风险提示 研发进展不及预期，核心人才流失风险，市场竞争加剧风险，海外市场经营风险。 方闻千fangwenqian@szxq.com 【投资要点】 事件描述 8月29日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入3.34亿元，同比增长8.24%；上半年实现归母净利润-0.52亿元，而上年同期为0.06亿元，实现扣非净利润-1.15亿元，同比减36.79%。2025年二季度公司实现收入2.08亿元，同比增长10.59%；二季度实现归母净利润-0.04亿元，同比减114.04%，实现扣非净利润-0.41亿元，同比减少618.64%。 事件点评 核心产品迭代及海外市场布局驱动营收保持稳健增长，短期因素波动影响利润端表现。尽管制造业及工程建造业企业等核心客户群销售承压，但受益于国内工业软件扶持政策逐步落地，同时公司持续打磨核心产品并大力布局海外市场，今年上半年公司收入规模稳步攀升，且Q2收入增长有所加速。上半年公司毛利率为95.13%，较上年同期降低2.58个百分点，主要是因为上半年客户定制化需求较多，推动毛利率相对较低的定制软件和技术服务收入占比提升。在利润端，受益于公司加强费用管控，今年上半年销售费用率较上年同期降低1.76个百分点，而由于人员考核周期缩短且年度奖金由一次性发放改为分次发放，以及2025上半年确认的股权激励费用增加，公司管理和研发费用率分别较上年同期提高0.37和2.16个百分点。受绩效考核周期调整、股份支付、理财收益下滑、政府补助金额减少等影响，2025上半年公司净利率为-15.26%，较上年同期降低13.19个百分点，但预计随着下半年公司持续推行降本提效，利润端将有所改善。 教育市场仍未摆脱下行趋势，海外市场增长进一步提速。分市场看，1）境内商业市场：受下游需求恢复缓慢影响，今年上半年实现收入1.87亿元，同比减少0.10%；2）境内教育市场：受政策调整期资源配置变化及客户经费预算维持低位影响，公司仍未能完全摆脱教育业务下行的趋势，今年上半年实现收入0.21亿元，同比减少36.00%；3）海外市场：随着海外本地化战略持续落地，上半年实现收入1.26亿元，同比增长42.21%，在24年高速增长的基础上进一步提速，其中，公司在日本、泰国、意大利、西班牙、土耳其、阿联酋等区域市场均实现了超过50%的业务规模增长。 2DCAD基本盘稳固，3DCAD增速阶段性放缓。分产品看，1）2DCAD：公司持续迭代ZWCAD产品，最新发布的ZWCAD2026对标注、填充、打印等核心功能模块进行系统性优化，并新增多种几何约束、尺寸标注约束等参数化设计功能，与此同时，公司基于2D产品的高性价比等优势，持续发力 建筑、市政、能源动力、轨道交通等领域，今年上半年2D产品实现收入2.15亿元，同比增长11.82%；2）3DCAD：公司以压强式的研发投入，持续优化3D产品的基础建模、参数化设计及行业支撑能力，但受客户推广短期放缓影响，今年上半年3D产品实现收入0.92亿元，同比仅增长3.40%；3）CAE：公司依托“CAD+”战略，持续强化CAE推广效果，上半年实现收入388.55万元，同比增25.38%；4）博超系列：公司不断提升研发效率，并逐步降低定制化项目占比，上半年实现收入796.03万元，同比高增85.88%。 投资建议 公司是工业设计软件领导厂商，产品竞争力持续提升，有望充分受益于工业软件国产化趋势，同时，海外市场的高速增长也将拉动公司收入稳步提升，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.43\0.57\0.70，对应公司9月5日收盘价69.89元，2025-2027年PE分别为160.7\122.4\99.2，维持“增持-A”评级。 风险提示 技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。 【公司评论】森麒麟(002984.SZ)：森麒麟-业绩短期承压，期待摩洛哥工厂放量 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 8月30日，公司发布《2025半年度业绩公告》，2025H1实现营业总收入41.2亿元，同比+0.2%；归母净利润6.7亿元，同比-37.6%；扣非归母净利润6.7亿元，同比-37.0%。其中，2025Q2实现营业总收入20.6亿元，同环比分别+3.4%/+0.4%；归母净利润为3.1亿元，同环比分别-45.8%/-14.0%；扣非归母净利润为3.1亿元，同环比分别-44.4%/-11.9%。 事件点评 2025上半年产销略有下降，盈利能力短期承压。2025H1，公司完成轮胎产量1557万条，同比-3.21%；其中，半钢胎产量1504万条，同比-3.56%；全钢胎产量52.9万条，同比+7.72%。完成轮胎销售1487万条，同比-1.5%；其中，半钢胎销量1437万条，同比-1.65%；全钢胎销量50万条，同比+3.11%。盈利水平方面，2025H1公司整体毛利率净利率分别为24.60%/16.31%，同比分别-8.64/-9.90pct。其中，2025Q2毛利率26.45%，同环比分别-8.82/+3.70pct；净利率15.05%，同环比分别-13.70/-2.51pct，主要系关税和原材料成本变化。 原材料成本大幅下降，预计2025Q3将形成正面影响。原材