每日晨报

2023年7月27日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 宏观：修正预期差——如何看待IMF调整经济预测？短期经济韧性导致全球增速上调，美欧小幅上修，中国保持稳定。IMF对美欧展望更乐观，但要警惕经济韧性下紧缩周期延长及相应风险。不宜对2023年主要经济体增长过于乐观，高利率效果仍有待显现。IMF为何没有调整中国经济的增长预期？IMF年初以来就一直维持了5.2%产出增速的判断至今。我们的理解是（1）IMF年初的展望即保持了谨慎客观的态度，没有在中国一季度积压总需求释放后跟随市场机构显著上调增长预期，因此在中国二季度恢复动能受地产等因素拖累而放缓后也无需大幅下调过高的增长预期；（2）尽管二季度经济增长不及预期，但三、四季度生产和消费动能环比将继续改善，就业基本盘稳定，同时中央政治局会议强调加强逆周期调节，经济增长更多在政策力度边际加强下依靠内生动能进行修复，我们预计2023年经济增速有望达到5.3%。 要闻 鲍威尔：未排除9月加息可能，今年不降息，美联储内部不再预测美国会陷入衰退 美联储加息日，道指连涨13日，中概指数逾四个月最高 国税总局发布《支持协调发展税费优惠政策指引》，多项涉房产交易或出租 7月以来国家发改委6位领导分头行动，密集听取至少30家民企意见建议 银行：银行重仓比例继续下行但国有行受中特估行情催化明显，机构偏好度提升。近期中央政治局会议召开，稳增长政策有望加码，着力扩内需，提振经济，银行经营环境向好，基本面面临改善契机，不良风险总体可控，压制估值因素预计会逐步释放，估值具备向上修复空间。我们继续看好银行板块配置价值。个股方面，推荐建设银行（601939）、中国银行（601988）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、宁波银行（002142）、招商银行（600036）和平安银行（000001）。 环保公用：公用：江苏规划沿海3.49GW新型储能项目，新型储能项目建设有望提速。根据江苏省发改委《沿海地区新型储能项目发展实施方案（2023-2027年）》明确了省内新型储能项目商业模式，有利于增强投资主体信心并加速新型储能项目建设。环保：全国生态环境保护大会召开，环保力度不改。我国经济社会发展已进入加快绿色化、低碳化的高质量发展阶段，生态文明建设仍处于压力叠加、负重前行的关键期，环保依然是未来我国发展的重要工作。 [table_content]银河观点集锦 宏观：修正预期差——如何看待IMF调整经济预测？ 1、核心观点 短期经济韧性导致全球增速上调，美欧小幅上修，中国保持稳定。国际货币基金组织（IMF）在7月全球经济展望中将全球经济增速从上期（4月份）的2.8%小幅上调至3.0%，反映对经济短期韧性的同时也表露了对高利率下经济继续放缓带来的中期挑战的担忧。发达经济体中，美国2023年经济增长预期从1.6%上调至1.8%，欧元区经济增长从0.8%上调至0.9%，但需要注意德国增速从-0.1%下修至-0.3%，代表了欧元区制造业面临的困境。中国经济增速维持5.2%不变。从IMF自去年四季度对主要经济体增长预测的变化看，美国与欧元区由于劳动市场韧性导致服务业表现超过预期而被连续上调，整体支持两大央行在三季度进一步加息。我们预计美联储和欧央行均会在7月和9月累计再加息50BP后停止。日本经济增速调整先下后上；综合考虑下，日央行不易收缩宽松货币政策，YCC短期难以发生显著调整。而IMF对中国的预期保持稳定，年内没有变动。 IMF对美欧展望更乐观，但要警惕经济韧性下紧缩周期延长及相应风险。与世界银行展望中的2.1%和彭博调查市场预期的2.6%的增速相比，IMF对全年增长3.0%的预测更加乐观。主要机构均认可了美国经济增长在2023年的韧性，对欧元区存在一定分歧。IMF对经济增长预期进一步改善也暗示加息周期可能更长。目前美国实际经济增长仍高于其潜在增长率，居民实际收入上升，资产价格回升导致的财富效应显现，这些因素指向中期的通胀压力，而市场对7月以后继续加息的预期计入不足。同时，银行准备金水平依旧相对安全，加息周期延长下缩表的时间也会持续更久。相应的，如果经济韧性与通胀粘性使紧缩周期延长，未来经济在高利率和缩表冲击之下的下行斜率会更加陡峭。所以尽管短期经济预期较为乐观，要注意加息周期延长在中期对经济带来的风险。 不宜对2023年主要经济体增长过于乐观，高利率效果仍有待显现。我们对欧元区全年增长预期为0.4%，主要由于欧元区制造业在高利率和需求收缩下表现弱于预期，其服务业也出现缓慢放缓的迹象。其次，尽管美国有目共睹的经济韧性指向2023年的正增长，但短期超预期的增长可能导致美联储更长的加息周期与更高的利率终点，在中期冲击总需求并加大经济下行的幅度。随着下半年联邦基金利率进一步提升、超额储蓄的消耗、银行信贷的稳定收缩和劳动市场缺口的持续弥合，美国仍有可能在2024年初或更晚时点进入轻微衰退。 IMF为何没有调整中国经济的增长预期？IMF年初以来就一直维持了5.2%产出增速的判断至今。我们的理解是（1）IMF年初的展望即保持了谨慎客观的态度，没有在中国一季度积压总需求释放后跟随市场机构显著上调增长预期，因此在中国二季度恢复动能受地产等因素拖累而放缓后也无需大幅下调过高的增长预期；（2）尽管二季度经济增长不及预期，但三、四季度生产和消费动能环比将继续改善，就业基本盘稳定，同时中央政治局会议强调加强逆周期调节，经济增长更多在政策力度边际加强下依靠内生动能进行修复，我们预计2023年经济增速有望达到5.3%。 主要风险：重要经济体增速超预期下行、通胀意外上升、市场出现严重流动性问题的风险。 （分析师：章俊） 银行：国有行机构偏好度提升，关注板块配置价值——2023Q2公募基金持仓数据点评 1、核心观点 事件：公募基金发布2023Q2重仓持股数据。由于主动型基金持仓数据更能反映市场风格变化，我们对公募基金重仓股数据中的投资类型进行筛选，以主动型基金作为统一口径，计算并分析基金持仓数据变化。 2023Q2基金对银行板块持仓依旧处于低配状态，低配比例扩大。2023Q2银行板块的低配比例为7.36%，较2022Q1扩大0.73个百分点。其中，国有行、股份行、城商行和农商行低配比例4.81%、2.39%、0.04%和0.12%，较2023Q1变化-0.62、-0.07、-0.04和-0.01个百分点。 2023Q2基金对银行整体持仓下降，国有行持仓比例增加。2023Q2基金对银行持仓总市值为665.26亿元，较2023Q1增长1.92%，在中信一级行业中排名第13，较2023Q1维持不变；持仓占比为2.02%，较2023Q1提升0.12个百分点;2011-2023Q2，基金对银行整体持仓占比均值为5.39%，中位数为5.12%，当前持仓占比处于2011年以来的偏低水平。细分领域来看，国有行、股份行、城商行和农商行持仓占比分别为0.42%、0.48%、1.04%和0.08%，较2023Q1分别变化0.23、-0.08、-0.03和0个百分点。城商行持仓占比高于历史均值和中值，国有行、股份行和农商行持仓占低于或等于历史均值和中值。2011-2023Q2，国有行、股份行、城商行和农商行持仓占比均值为1.01%、3.82%、0.65%和0.08%，中位数为0.95%、2.91%、0.57%和0.08%。 受益中特估催化，6家国有上市银行重仓市值和比例均有上升。2023Q2，基金重仓持股总市值和持仓比例排名前五的银行分别为宁波银行、招商银行、江苏银行、成都银行和杭州银行，重仓市值分别为133.7亿元、126.03亿元、66.48亿元、66.36亿元和50.36亿元；持股比例分别为0.41%、0.38%、0.2%、0.2%和0.15%。在中特估行情的催化，国有行的重仓市值显著增加，重仓占比亦不同程度提升。2023Q2，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮储银行的重仓市值较2023Q1增长43.51%、429.78%、1122.66%、234.73%、439.47%和17.99%，重仓比例较2023Q1上升0.04、0.06、0.03、0.06、0.02和0.01个百分点。 北向资金占比回落，高股息的国有行和优质城商行受偏好度提升。2023Q2，北向资金持有银行股总市值为1615.74亿元，占全部北向资金比例为8.47%，较2023Q1分别下滑3.1%和0.26个百分点。在所有行业中，银行的北向资金持有市值排名2，仅次于酿酒行业。个股层面， 北向资金增持最多的个股为建设银行（按市值统计）和北京银行（按占市值比例统计）。 2、投资建议 银行重仓比例继续下行但国有行受中特估行情催化明显，机构偏好度提升。近期中央政治局会议召开，稳增长政策有望加码，着力扩内需，提振经济，银行经营环境向好，基本面面临改善契机，不良风险总体可控，压制估值因素预计会逐步释放，估值具备向上修复空间。我们继续看好银行板块配置价值。个股方面，推荐建设银行（601939）、中国银行（601988）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、宁波银行（002142）、招商银行（600036）和平安银行（000001）。 风险提示：宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。 （分析师：张一纬） 环保公用：全国生态环境保护大会召开，环保力度不改 1、核心观点 电力方面，截至6月底，全国累计发电装机容量约27.1亿千瓦，同比增长10.8%。其中，太阳能发电装机容量约4.7亿千瓦，同比增长39.8%；风电装机容量约3.9亿千瓦，同比增长13.7%。1-6月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3319亿元，同比增长53.8%。 环保方面，全国生态环境保护大会17日至18日在北京召开。习主席出席会议并发表重要讲话强调，今后五年是美丽中国建设的重要时期，把建设美丽中国摆在强国建设、民族复兴的突出位置，推动城乡人居环境明显改善、美丽中国建设取得显著成效，以高品质生态环境支撑高质量发展，加快推进人与自然和谐共生的现代化。 2、投资建议 公用：江苏规划沿海3.49GW新型储能项目，新型储能项目建设有望提速。根据江苏省发改委《沿海地区新型储能项目发展实施方案（2023-2027年）》，提出到2025年，沿海地区新型储能累计投运2.5GW，确保沿海新增5GW海上风电和5GW海上光伏并网消纳；到2027年，沿海地区新型储能累计3.49GW，确保沿海地区上风电和海上光伏两个千万千瓦级基地并网消纳。《实施方案》还明确独立新型储能充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加，适当进行充放电扶持和补贴，并可参与电力辅助市场。《实施方案》明确了省内新型储能项目商业模式，有利于增强投资主体信心并加速新型储能项目建设。 建议关注：三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、芯能科技（603105.SH）、太阳能（000591.SZ）、中闽能源（600163.SH）、江苏新能（603693.SH）、华能国际（600011.SH）、 国电电力（600795.SH）、大唐发电（601991.SH）、浙能电力（600023.SH）、江苏国信（002608.SZ）、皖能电力（000543.SZ）、福能股份（600483.SH）、粤电力A（000539.SZ）、上海电力（600021.SH）、宝新能源（000690.SZ）、协鑫能科（002015.SZ）、华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）、九丰能源（605090.SH）、新奥股份（600803.SH）。 环保：全国生态环境保护大会召开，环保力度不改。7月17-18日全国生态环境保护大会在北京召开，习主席发表重要讲话强调全面推进美丽中国建设、加快推进人与自然和谐共生的现代化。我国生态环境保护结构性