2023年中期建筑建材行业报告：回归下的修复与成长

SECURITIES 回归下的修复与成长 ——2023年中期建筑建材行业报告 观点摘要 1.回顾:2023年上半年疫情后投资增速仍好，但总体处于回归的态势当中 2023年上半年地方政府专项债保持平稳发行，基建增速略有回落，依然较好；制造业对经济的影响大，固定资产投资增速逐月回落，呈回归态势；稳杠杆后时代地产投资增速继续下滑，主要是建筑工程投资下滑的影响，施工和新开工受到的影响最大，保交楼政策推进竣工情况改善明显。固定资产投资增速回归到略低于疫情前水平。受地产影响建筑建材行业需求依然疲弱，水泥5月单月产量同比下降0.4%，浮法玻璃开工率依然在低于80%的较低水平。 2.地产行业政策效果低于预期，但无收敛负反馈正在改善，在系统政策落地和新调控持续发力下健康回归确定 2022年地产一系列的政策组合和因城施策，对需求的刺激效果低于市场预期。但是在住宅销售额的带动下，商品房销售总额同比增速已经开始转正。包括同口径的住宅销售面积同比增速也已经转正，政策的效果正在显现。特别是保交楼政策效果突出，从年初同比转正后保持高增长态势，随着地产预期的改善，保交楼政策效果的持续性也会得到改善。房地产个人按揭贷款、定金和预付款累计额同比增速已经开始从四、五月份转正，房地产自身造血功能开始改善。地产行业因为融资约束导致的无收敛的负反馈正在得到改善和控制。从“金融16条”到“第三支箭”等政策具备前瞻性和系统性，更大力度的落地保障地产的健康发展。同时，更大范围和力度的因城施策和更丰富的政策储备也会确保房地产行业回归长期健康发展的轨道上。 观点摘要 3.地产发展新阶段和存量房时代建议继续关注消费建材 从短期看，近几年房地产销售面积和竣工面积的较大剪刀差，保证了保交楼政策的效果。随着这些面积的竣工，带来消费建材需求的释放，从而平滑新开工的不足导致的后续需求影响。同时，中国房地产已经从粗放式的发展阶段，进入到改善性和存量房时代的新时代。改善性、高品质的居住需求和巨大的存量房会带来消费建材需求的稳定释放和新空间。拥有高标准的产品品质、得到市场认可的品牌力以及完善成熟的销售渠道的消费建材公司受益大，在地产回归的情况下这些公司的成长性更加确定。 4.着眼行业集中度的提升、业绩改善和建筑央企的资产优化 2023年传统建筑建材行业的总体盈利水平仍处于历史的低位，行业竞争依然激烈，在建筑建材行业长期集中度提升的大趋势下，优秀和龙头公司市占率的提升将会加快。并且一旦需求改善也会带来较好的业绩弹性，我们在下半年需要等待需求的改善带来相关公司的业绩改善和成长性。央国企建筑公司资产优化还在继续：优质订单的获得、存量资产的盘活、国资委的新考核标准、股权激励和一带一路等均会提升资产质量，带来估值的修复。 5. 2023年下半年继续建议关注消费建材等优秀和龙头公司的成长以及央企公司资产优化 我们继续坚持一直以来观点：继续看好消费建材受益地产调控下阶段需求的平稳以及地产新发展阶段的需求的持续性和优秀公司确定的成长性，关注装修管材、瓷砖、涂料和石膏板等；继续建议关注水泥、减水剂和防水材料等，等待地产探底后的新周期的变化；看好建筑央企资产结构和质量优化带来的估值修复。 6.风险提示：房地产行业回归时间超出市场预期和政策调控节奏的不确定性。 行业重点公司盈利预测与评级 回归下的修复与成长主观点： 1. 2023年上半年疫情后投资增速仍好，但总体处于回归的态势当中 2.地产行业政策效果低于预期，但无收敛负反馈正在改善，在系统政策落地和新调控持续发力下健康回归确定 3.地产发展新阶段和存量房时代建议继续关注消费建材 4.着眼行业集中度的提升、业绩改善和建筑央企的资产优化 5. 2023年下半年继续建议关注消费建材等优秀和龙头公司的成长以及央企公司资产优化 6.风险提示：房地产行业回归时间超出市场预期和政策调控节奏的不确定性 1.1 2023年上半年基建增速虽降，但依然较好 2023年是回归的一年，基建依然保持着较高的增速。 2023年1-5月地方政府专项债发行低于去年同期水平，额度平稳。 2023年1-5月基建累计投资增速达到9.53%，不含电力为7.5%，依然保持较高的增速。 2023年1-5月地方政府专项债累计额度为1.90万亿，同比下降6.73%，从4月份同比高增15.67%变为负增长 1.2制造业投资增速仍好但逐月回落，呈现回归态势 2022年制造业固定资产投资占比约为31.48% 2023年1-5月制造业固定资产累计投资增速为6%，虽然增速逐月回落但仍然保持较高的增速。 1.3稳杠杆后时代地产投资增速继续下降，处回归态势 2023年1-5月房地产固定资产投资为4.57万亿，虽然同比下降7.2%，但基本上和2020年的4.59万亿的投资额水平相当。 2023年1-5月累计房地产新开工面积为3.97亿平方米，同比下降22.60%，而施工面积为77.95亿平方米，同比下降6.20%。 “保交楼”政策推进地产竣工情况同比高增。随着保交楼政策推进，2023年房地产竣工情况同比改善突出。2023年1-5月全国房地产竣工面积为2.78亿平方米，同比增长19.60%，从1月份增速转正以来，增速逐月提升。 1.4地产继续拖累固定资产投资增速下降，建筑工程投资影响大 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 2023年全国固定资产投资依然保持正增长,1-5月份累计固定资产投资为18.88万亿，同比增长4%，较4月份下降0.7个百分点，增速呈现逐月回落的态势，同比增速略低于疫情前2018年和2019年的增速水平。 2023年1-5月房地产固定资产投资中建筑工程投资额为2.53万亿(占房地产固定资产投资额的比重为55.47%)，同比下降10.9%。 传统建筑建材需求依然疲弱。2023年建材的需求在地产的拖累下，继续呈现出疲弱的态势。2023年1-5月全国水泥累计产量为7.71亿吨，同比增长1.9%，其中5月单月水泥产量仅为1.96亿吨，同比下降-0.4%。浮法玻璃行业的生产线开工率虽然从2023年3月份开始有所回升，但开工率依然不高，低于80%。行业需求总体上依然处于较弱的态势当中。 2.地产行业投资虽下滑，但正走向长期健康发展轨道 2023年1-5月房地产销售额为4.98万亿元，同比增长8.4%，同比增速从3月转正后，保持持续的正增长。其中，住宅销售额从2023年初以来一直保持正增长，2023年1-5月商品住宅累计销售额为4.51万亿元，同比增长11.90%。 甚至从同口径的住宅销售面积看，2023年也出现微幅的正增长。2023年1-5月商品住宅销售面积为4.07万亿平米，同比增长2.30%，从2023年3月就已经开始转正。2023年上半年需求刺激政策效果虽然低于市场预期，但是效果确实正在逐步显现。 2.2保交楼政策作用表现突出，地产需求改善会提升效果持续性 2023年1-5月房地产累计竣工面积为2.78亿平方米，同比增长19.6%，而2022年还同比下滑15%。保交楼政策主要是针对一些烂尾楼项目，以保民生防风险为主要目标。所以，在市场机制的影响下虽然会存在不同的困难和问题，但是随着地产需求的改善，也会进一步破解保交楼中的各种问题，让保交楼政策效果具备持续性。 地产低迷->影响行业良性自循环->地产企业风险进一步暴露->地产行业悲观预期->抑制购房意愿->地产行业更加低迷。。。。。。，循环没有收敛，会越来越差。但是从2023年以来我们看到地产行业的自身造血功能开始恢复，上述的负反馈循环开始收敛。2023年1-5月房地产企业资金来源于地产销售的累计个人按揭贷款为1.04万亿元，同比增长6.5%；定金和预付款为1.99万亿，同比增长4.4%，地产行业自身造血功能开始逐步地得到恢复。 2023年地产行业的自身造血功能的改善，正在逐步地让前期无收敛的负反馈正在变得逐渐能够收敛。 2.4全面的政策和丰富的政策工具储备保证地产行业长期健康发展 从“保交楼”到“三支箭”等供给端的一系列防风险政策，防范了地产行业在向长期健康轨道上发展的过程当中一些局部和个别情况引发系统性风险，对地产行业的健康回归提供安全垫，房地产行业正在向长期健康发展的轨道上发展。 2.4全面的政策和丰富的政策工具储备保证地产行业长期健康发展 3.地产新阶段和存量房时代建议继续关注消费建材 保交楼带来阶段性需求的改善。2023年保交楼政策效果显著，前瞻性和针对性的政策解决了烂尾楼的痛点。同时，也有较多的待完工项目楼盘需要去“保交”去竣工。 从2016年以来，我们可以看到房屋销售面积和竣工面积的剪刀差，每年都很大。即使有保交楼政策的2022年，房屋销售面积和竣工面积的剪刀差也达到4.96亿平方米，2020年最高时达到8.49亿平方米。其中，商品住宅的销售面积和竣工面积的剪刀差更大，最低的也是2022年的5.21亿平米，最高是2020年的8.9亿平米。从2016年到2022年房屋销售面积和竣工面积的剪刀差值合计达到48.54亿平米，商品住宅销售和竣工面积的剪刀差合计为52.20亿平米。 3.地产新阶段和存量房时代建议继续关注消费建材 中国人口已达到峰值阶段。2022年随着中国人口生育率的下降，人口自然增长率已经为负值，达到-0.6%。中国人口的总人数开始出现下降，2022年底中国人口总人数为14.12亿,较2021年减少85万人。当前中国人口处于峰值区域阶段。 3.地产新阶段和存量房时代建议继续关注消费建材 中国城镇人均住宅面积水平不低。按照统计局抽样调查数据，2020年中国城镇人均住宅面积为36.52平方米，根据2021年和2022年的房屋竣工增量情况，不考虑折旧（中国住宅使用年限都是几十年）的情况下，我们估算2022年中国人均城镇住宅面积约为37.26平方米，甚至在2019年中国城市人均住宅建筑面积达到40平方米，中国人均居住面积处于较高的水平。 当前在建和建完待售的房子较多，基本能够满足中国城镇化的需求。2022年底在建的商品住宅面积已经达到57.72亿平方米。同时，待售的商品住宅面积为2.70亿平方米，也就是说2022年底在建的商品住宅加上待售的商品住宅面积总和为60.42亿平方米。如果按照2022年中国城镇人均住宅面积37.26平方米来计算，当前的在建和待售的商品住宅供应量可以足够1.622亿人口的居住需求，占到2022年总人口数的11.49%。2022年中国城镇化率已达到65.22%，当前的住宅供给如果保持人均居住面积不变和总人口不变的情况下，能够满足中国城镇化率达到76.71%的目标，基本上能够满足中国城镇化的需求。 3.地产新阶段和存量房时代建议继续关注消费建材 中国房地产进入改善和存量房时代。按照统计局抽样数据和近年来的房地产数据，我们测算2022年中国城镇房地产存量住宅面积达到约343亿平方米。如果加上其他房屋，中国有着巨大的存量房基数。同时，在住宅供给基本满足中国城镇化率需要的情况下，未来新房的建设更多地要着眼于改善性居住需求的提升，着眼于不断地去提高人均居住面积。中国房地产进入了存量和改善性需求的发展新阶段，进入到高品质居住生活需求提升的阶段。 3.地产新阶段和存量房时代建议继续关注消费建材 3.3消费建材受益于地产新发展阶段 消费建材不但受益阶段性保交楼政策带来的阶段性需求释放，能够更好地平滑前期新开工不足带来的需求影响。同时从长期看，中国进入到存量房时代，消费建材的长期需求更稳定。叠加消费升级带来消费建材更大的需求空间。 特别是一些优秀和龙头的消费建材企业，拥有高标准的产品品质、得到市场认可的品牌力以及完善成熟的销售渠道。在房地产行业风险释放，回归长期健康发展的轨道上，会进一步提升这些优秀和龙头公司的成长确定性。同时，棚户区改造、城中村改造和危旧房改造等也都会带来消费建材需求增量。我们继续建议关注消费建材的相关行业像装饰管材、板材、涂料、瓷砖、石膏板等。 4.继