新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4337 2023 年 7 月 26 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 放量跳升挑战阻力 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 放量跳升挑战阻力 7 月 25 日，港股出现有效的放量跳升，一方面可能是因为在周一已跌至 18500 点的具价值水平，另一方面，中央政治局会议的政策支持纲要发出了，对市场的信心可以带来了提振，就连沪深股通也录得有外资净流入接近 190 亿元人民币，是一年半以来的最大日净流入量。恒指涨了有 760 多点，向上挑战至 19500 点阻力位，而大市成交量也见配合增加至逾 1400 亿元，明显高于年内的日均 1130 亿元。以我们早前不断提过的，在大市成交量可以达标的情况下，资金参与积极性有提升情况，资金有回流市场的迹象，如果未来两天的大市成交量都能保持在 1130亿元的话，资金回流的情况将可更加确认。正如我们指出，市场关注内地复苏进展以及美联储本周四凌晨公布的最新议息结果，都是现时影响的消息因素。然而，如果恒指进一步打低往 18000 点甚至以下来靠拢的话，建议可以考虑逐步趁低分注吸纳，我们对港股第三季表现依然维持正面看法，因此，如果港股进一步下探，估计将有打出一个黄金坑的机会。另一方面，如果恒指能够有效升穿 19500 点阻力，显示中短期走势行情节奏有所变化改变时，我们也需作出顺应调整部署，宜继续多加注视。 港股出现放量跳升，并且以接近全日最高位 19465 点来收盘，上攻势头仍在，要注意大市成交量能否持续达标，以确认资金是否继续回流，毕竟资金流入是推动股市的最大原动力。指数股出现普涨并且有报复式弹升的情况出现，其中，近期显著受压的内房股涨幅居前，碧桂园服务(06098)涨了 26.45％，龙湖集团(00960)涨了 25.57％，碧桂园(02007)涨了 18.25％，中国海外(00688)涨了 12.27％，都站到了恒指成份股最大涨幅榜的前四。 恒指收盘报 19434 点，上升 766 点或 4.1％。国指收盘报 6604 点，上升 333 点或5.31％。恒生科指收盘报 4258 点，上升 242 点或 6.04％。另外，港股主板成交量有效增加至 1421 亿多元达标，而沽空金额有 228.8 亿元，沽空比例 16.1％。至于升跌股数比例是 1200：453，日内涨幅超过 15％的股票有 49 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 36 只。港股通转为大额净流出，在周二录得有逾 61 亿元的净流出。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【宏观经济评论】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海——美股宏观策略周报 1. 周一公布 PMI 数据 a. 美国 7 月 Markit 制造业 PMI 初值 49，预期 46.2。美国 7 月 Markit 综合 PMI 初值 52，预期 53，前值 53.2。美国 7 月 Markit 服务业 PMI 初值 52.4，预期 54，前值 54.4。 b. 制造业指数很好，超预期；服务业指数低于预期。前者是美国对未来的投资，是长期竞争力的基础。后者其实是成本，是内耗，低一点有助于降低服务业工人工资增速，降低核心通胀，减少加息，甚至开始减息。 2. 本周美联储还会公布 7 月份的加息决定。现在市场基本上已经认定了 95%以上的概率要加 25 个基点。 3. AI 概念股进入泡沫了吗？ a. 历史上，在过去创新主导的生产力繁荣时期，例如，电力（1919-1929）、个人电脑和互联网（1996-2005）普及之后，股价和估值飙升形成泡沫，最终走向破裂。 b. 但是，当下，也许才刚开始半年，泡沫还不够大，PE 并不是太离谱。到泡沫破灭至少要一年半。本次浪潮是由科技巨头主导的，而非初创企业。巨头们因为体量大，股价炒起来并不容易。比如微软。 4. 科技巨头都将纷纷发布二季报，微软和 google 是 7 月 25 号美国时间。Meta Platforms 将于 7 月 26 日发布，亚马逊将于 7 月 27 日发布。苹果选择在 8 月 3 日公布财报。 a. 机构预计这是三年来最高最最糟糕的财报。一致预期是二季度标普 500 同比下降6.8%。但是只要他交出来的数据比这个好一点点，那都是对股价有利的消息 b. 过去的一季报预期和实际下降量的 EPS 是 2%，比预期要好一些，80%的成分都是超预期。所以我们完全有理由相信二季报也很有可能要比预期的好。 5. 华尔街空头分析师开始投降。他们曾在 2022 年大出风头，那么他们今年错在哪里呢？ a. 在没有对金融体系造成巨大的冲击的前提下，经济衰退的风险被夸大了。美国经济以消费者为导向，以服务为导向，它要比人们所相信的要稳定得多。服务业的周期性没有制造业那么强，很多是刚需，比如医疗保险、交通运输、娱乐、教育、餐饮住宿等等。因为服务业存在消费的惯性，生活方式也是由奢入俭难，以及具有合约性质的服务业，比如房租是有较长期限的。 当然，相对应的是实物商品周期性强。2023 年 1-5 月，美国进口商品 1.274 万亿美元，同比下降 5.4%，其中 5 月份下降 7.6%。其中 IT 设备的周期性是很强的，而上游的半导体行业周期性最强。 b. 拜登政府的财政刺激，促进了制造业回流，与之对应的资本支出和基建。这些在半导体和新能源方面都得到突出体现。当然拜登政府新发的这些国债也有可能从长远角度看是饮鸩止渴，出来混都是要还的，只是这个问题不会现在爆而已。 6. 散户和对冲基金最近的博弈很激烈 a. 对冲基金不看长期。他们不是投资，是投机，考量指标不同。因此他们比较关注短期因素并对此押注。因为对冲，他们必须做空某些标的。过去两个多月美股科技股 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 大涨对于对冲基金是灾难性事件。 b. 散户类似草原上的角马，对冲基金就象是狮子。角马远不如狮子聪明，是典型的乌合之众，喜欢扎堆儿买一些热门 MEME 股。其实 TESLA 很多粉丝也是散户。正常情况是狮子吃角马。但是不幸发生踩踏事件的时候，狮子也会被踩死。过去两个多月发生的就是这个情况。 c. 上周四华尔街上的对冲基金很开心。他们做空 TSLA 很久了，一直被散户吊打，终于出了口气。作为特斯拉的多头，也不必因为这两天的特斯拉的糟糕表现就灰心丧气。这个市场奇妙的地方就在于，散户和对冲基金可能都是对的。只是一个对在长期，一个对在短期。理论上大家都能赚到钱。 7. 特斯拉 a. 业绩不错。但是因为过去半年涨太多了，股价走在业绩前面，停下来等一等，很正常。 b. 马斯克表态愿意降价。注意他说这话的条件是“如果经济恶化”。假如不衰退，则不必担心这个问题，反而可能涨价。 c. 三季度工厂升级，影响产量。 d. CyberTruck 量产时间晚于预期。大规模要等到明年。这一点不太爽。 e. Robotaxi 现在看起来也还很遥远。 f. 这些是空头们嗅到的弱点，就像鲨鱼闻到了血一样，开始疯狂做空。但是要有信心，历史的进程从来都不是线性的。今天的 FSDBeta 相对于半年前进步非常大。现在可以基本上不干涉了，除非是嫌弃它在有些场合不够勇敢。 g. CYBERTRUCK 迟于预期也是可以理解的，造电动皮卡是一件非常困难的事情。我试驾了 F-150 闪电，福特最畅销的电动皮卡。加速很好，但是操控不够稳，刚提速车头就有点飘。软件做得也很一般，中控屏幕的软件不如特斯拉的有条理。价格很贵，我试驾的白金版，9 万美元。现在还没货，4S 店也说订单排了一年多了。卖一辆亏一辆，大概平均每辆亏 3-5 万美元。福特也不傻，不肯扩大生产。 h. 特斯拉在北美竞争对手也很弱，这一点与中国市场完全不同。我试驾的福特 4S店只有一个充电桩。销售说是要增加几个，但是要一年后。 i. Rivian 公司管理得非常不好。预约试驾要在线等好几个小时。 j. 所以在中国理想、小鹏、蔚来等电动车企给特斯拉带来的竞争并不代表全球范围。 k. Musk 引用了 Buffet 的语录，提倡高卖低买。抛开此前对 Buffet 的批评，Musk说的都是肺腑之言和真理。所以我们对于特斯拉股票的操作应该跟随马斯克的做法即可。 8. 奈飞 a. 基本面数据不错。用户数、盈利情况都超预期。收入略低于预期。但是因为过去半年涨太多了，股价走在业绩前面，停下来等一等，很正常。奈飞最近的季报都会波动10%。 b. 最近看好奈飞因为竞争格局得到改善：NFLX 的外部竞争环境大幅改善，不必再进行军备竞赛，可以放心涨价、减少内容投入，放心赚自由现金流了。 c. 不建议购买迪士尼。Disney 的问题在于：缺少新 IP，一直在吃老本、拍续集，上个独立开发的 IP 还是冰雪奇缘；近年来政治上偏左，包括《新美人鱼》，很不卖座；流媒体业务一直亏损，毫无盈利的希望，但是又没有勇气壮士断腕；唯一的亮点是线下的园区业务，过去一年因为疫情后报复性消费而恢复，但是未来增速显然是会大幅放缓的。 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 9. 台积电 a. 三季度指引不够好。AI 相关的业务占比还是太小。占大头的 PC 和手机等消费业务还是拖累了整体表现。导致股价大跌。 b. 但是有很好的未来。先进制程还是遥遥领先，半导体进入周期底部，逐步走出来了，需求旺盛，因此还是在继续增加资本支出。 10. Meta a. 近期下跌：Threads 热度降低。我们还是一个老的态度，对很多创新的东西都是短期不要过于乐观，长期不用悲观。引入用户相对容易，但是维持活跃度比较困难。毕竟这不是一蹴而就的事情。 b. 逐步从元宇宙退出，对将来减少亏损是好事。 11. 微软 a. CoPilot 的定价很贵，30 美元每人每月。这定价应该是经过深思熟虑，一开始渗透率不会很高。 b. 这个产品，算是第二增长曲线，不管增长是平还是陡。未来可期。预测微软股价多了一个观测指标：Copilot 的渗透率。 12. 苹果 a. 苹果加速开发自己的生成式 AI 工具，以追赶 OpenAI。对此不必抱有太大希望。对收入影响微不足道，属于应付股东之举。 b. 未来几年看点在印度市场表现很好（二季报会有更多消息）。苹果在印度未来 10年的收入增长将达到 400 亿美元，“相当于苹果公司增加了一个全新的产品类别”。 13. 金融股 a. 整体表现不错。上周公布的 JPM 业绩也非常好。摩根大通 Q2 净营收 413.1 亿美元，同比增长 34%，大幅高于市场预估 386.6 亿美元；调整后营收同比增长 34%至 424亿美元，高于市场预估 393.4 亿美元，若不包括第一共和银行，营收仍同比增长 21%。Q2 净利润同比增长 67%至 144.7 亿美元，同样超过市场预期，若不包括第一共和银行，净利润仍同比增长 40%。 14. 我们从三月份的银行危机以及随后的市场表现能学来什么教训呢？不要刻舟求剑。 a. 2008 年的雷