从焦煤成本看原料端让利空间

公司资质 ◆核心观点 以焦煤上市公司数据为支撑点，焦煤成本测算在639.95元/吨。在供需格局相同的情况下，焦煤价格变动更容易触碰到贵州与河南煤矿的成本线，与目前的焦煤市场价相比，这两个产区的让利空间十分有限，因此焦煤价格变动首先影响贵州与河南焦煤产量，突破其成本位后部分矿场会选择减产或停工，降低企业损失，或是开始挺价，市场上供应受到影响，反推焦煤价格上涨，但近期铁水产量持续高位，继续上涨空间有限，若市场信心不足，需求大幅下降，供应减少不足以支撑焦煤价格持续反弹，同时焦钢博弈持续，焦企提涨无法落地导致多数焦企处于亏损状态主动减产，上游原料端只能继续让利下游。 长江期货股份有限公司投资咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 黑色金属团队 研究员 姜玉龙咨询电话：027-65261592从业编号：F3022468投资咨询编号：Z0013681 联系人 张佩云从业编号：F03090752联系电话：027-65261371 从近期行情来看，焦炭第三轮提涨迟迟未能落地，下游钢厂让利空间已经十分有限，了解到焦煤大致成本线后，上游仍有让利空间，因此在下游需求无大幅增长的情况下，期货盘面提前反应三轮提涨预期后，中长期来看双焦仍有下行空间。 实习生熊欣妍联系电话：15807168823 目录 一、焦煤成本研究意义...........................................................................................................................................3 二、煤炭成本的构成...............................................................................................................................................3 （四）平煤股份.......................................................................................................................................................8 四、焦煤总成本计算.............................................................................................................................................13 五、焦煤市场情况分析.........................................................................................................................................14 一、焦煤成本研究意义 从近期双焦行情来看，供应方面，高温天气下煤价表现偏强，加之产地安监力度趋严提振市场情绪，区域内煤种供应或有所收紧，短期产地煤供应存在扰动，焦煤价格上涨。焦炭方面，焦企开始第三轮提涨，钢厂暂未接受，叠加山西吕梁地区受环保政策影响，产地部分焦企开工受限，焦炭供应仍有收紧预期。需求方面，下游钢厂开工良好，高炉利用率较高，对焦炭的日耗增加，且厂内库存偏低，对焦炭补库意愿较好，但铁水产量持续高位，继续上升空间有限。综合来看，短期煤焦市场震荡运行，焦炭提涨落地对焦煤价格有一定拉涨作用，情绪向好，但中长期来看主要取决于产业链利润分配情况。 同时，为了有效降低现货市场价格波动带来的经营风险，实体企业选择参与期货市场以提高企业经营水平和抗风险能力，并且帮助其稳定发展。在双焦研究过程中，对双焦生产成本的把握至关重要，能在一定程度上明确双焦价格的支撑位。目前主流研究主要关注焦炭成本变动情况，但往往上游焦煤端是否愿意让利下游也会极大的影响焦企利润与成本，上游让利下游的动力主要在于下游需求大幅减小且自身焦煤生产利润维持高位，因此通过计算焦煤成本可以了解到焦煤端让利空间、焦企利润变化、双焦价格底部支撑位及产业链利润分配情况。 二、煤炭成本的构成 煤炭开采多为地下作业，特殊的生产工艺决定着煤企成本费用：构成要素多、区域差异大、典型特性强。从构成类项看，矿井的完全成本主要包括生产成本（营业成本）和期间费用（包括管理、财务、销售）两部分。此外还有资源税（从价计征）、其它税金及附加等费用。从构成要素看，一般包括材料费、燃料及动力费、职工薪酬、修理费、地面塌陷赔偿费、折旧费、摊销费、维简费、井巷工程费、安全费用、其他支出和期间费用等。 具体来看，煤企成本费用影响因素众多且关系复杂，煤炭企业生产经营实践表明，影响煤企成本费用的主要因素包括资源环境因素、技术工艺因素、经营管理因素和政策法律因素。资源与环境 因素，包含煤炭资源禀赋（如资源储量、地质赋存条件、矿井灾害条件等）、区位条件（如矿区地理位置、区域经济等）、环境因素。技术工艺因素，包含采煤方法（如露天、井工等）、巷道掘进方式、矿井集中生产水平。经营管理因素，包含企业运营管理水平、企业成本控制体系、企业会计核算管理（如各要素归并核算的合理性）。政策与法律因素，包含国家煤炭宏观经济政策（如资源税、安全费、维简费的计提标准）、生产资料价格变动。 总体看，煤炭资源禀赋特征是煤炭资源形成的固有属性，基本决定着矿井的资源开发集中度、采煤方法、回采工艺、机械化水平和灾害防治措施等，是影响煤矿生产成本的最重要因素，煤矿开采固有的行业属性导致煤炭成本曲线较为陡峭，以及使得不同区域、不同地质生产条件下的煤炭开发成本具有较大差异。 三、上市公司焦煤成本测算 全国煤矿数量多、分布广、类型杂，煤企成本曲线研究相对复杂，研究方法和手段具有一定的局限性。由于难以取得全国各生产煤矿的成本数据，研究方法上以基于样本煤矿和权重因素的统计分析为主，即，基于取得的样本煤矿、上市公司年报等成本数据。在此需要说明的是，受研究方法和手段的限制，未能充分考虑其他因素对煤矿成本和不同煤种煤质的价格影响。本文为尽量客观计算焦煤成本，选取焦煤八家上市公司数据作为研究对象，上市公司规模较大，具有一定代表性，本报告将会根据潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、冀中能源、盘江股份、开滦股份、辽宁能源八家煤炭行业上市企业的数据作为参考。因部分上市公司公布的销售成本包含了公司自用部分，为统一计算口径，统一选取公司营业成本作为研究底层数据。 （一）潞安环能 公司主业为能源煤炭采掘业，主要产品为动力煤、冶金喷吹煤等煤炭产品，所处能源煤炭行业高度依赖于国内经济发展和能源供需影响。2022年公司原煤产量5690万吨，商品煤销量5294万 吨，煤炭销售营业收入493亿元，主业煤炭收入占总营收比例91.19%；焦炭销售营业收入47.60亿元，主业焦炭收入占总营收比例8.77%。 在先进产能方面，公司现有生产矿井18座，除新良友煤业外均为标准化矿井，合计先进产能4730万吨（含9座国家一级和8座二级标准化矿井），先进产能比例和规模均属于行业前列，单井规模均提升至60万吨/年以上，平均单井产量约300万吨/年。 因上市公司潞安环能未披露各煤种2022年销售单价，因此以煤炭营业收入与各煤种销量总和来计算出潞安环能煤炭单价，计算公式如下：（煤炭营业总收入/各煤种2022年销量）=930.68元/吨，但总体煤炭价格中包括了喷吹煤以及动力煤，为进一步了解公司喷吹煤成本，需了解公司的销售模式，公司喷吹煤销售模式分为长协和现货销售。其中，长协销售价格与现货销售价格相差很小，且长协价格按照月度定价。公司喷吹煤整体销售价格接近市场价，因此公司喷吹煤业务弹性极大。当喷吹煤价格处于上行阶段中，公司喷吹煤业务营业收入能够快速增长。由公共信息搜集可知公司2022年喷吹煤价格为1351元/吨。 2022年，煤炭板块毛利率为61.38%，煤炭板块成本占比为38.62%，根据计算出的煤炭单价与喷吹煤销售单价可知，2022年潞安环能的煤炭成本为： 因此可以大致计算出2022年潞安环能喷吹煤成本为521.76元/吨。 （二）山西焦煤 公司主营业务是煤炭的生产、洗选加工、销售及发供电，矿山开发设计施工、矿用及电力器材生产经营等。公司的主要产品为煤炭、电力热力、焦炭及化工产品等。煤炭产品主要是：焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤、气煤等。 公司所属矿区资源储量丰富，煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，并且煤种齐全：有焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤、气煤等，特别是在冶炼煤中，公司的冶炼精煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，属优质炼焦煤品种，是稀缺、保护性开采煤种。从规模优势和质量优势而言，公司的冶炼精煤在市场上有较强的竞争力，在国内冶炼精煤供给方面具有重要地位。 截至2022年末，公司共拥有17座矿井，其中：在产矿井16座，在建矿井1座；煤炭资源储量66.00亿吨。截止2022年末,公司实现营业收入651.83亿元；扣除非经常性损益归属于母公司的净利润93.35亿元；总资产957.38亿元。 2022年，煤炭板块毛利率为67.04%，煤炭板块成本占比为32.96%，根据板块成本占比与毛利率占比，可以大致计算出各煤种每吨利润及成本： 因此2022年山西焦煤集团炼焦煤大类煤炭成本为：（焦精煤成本+肥精煤成本+瘦精煤成本+气精煤成本）/4=552.28元/吨 （三）淮北矿业 公司主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售，煤化工产品的生产、销售等业务。公司是华东地区主要的煤炭生产企业之一，煤种齐全、煤质优良、资源储量雄厚。拥有焦煤、肥煤、瘦煤、1/3焦煤、贫煤、气煤等主要煤种，其中焦煤、肥煤、瘦煤等炼焦煤的储量约占公司煤总储量的70%以上。 公司产品以炼焦煤为主，2022年公司炼焦煤产量1,129.20万吨，约占公司商品煤产量50%，内商品煤产量2290.28万吨。2022年，公司实现营业收入690.62亿元，与上年同期相比增加36.13亿元，增幅5.52%;利润总额82.57亿元，与上年同期相比增加19.92亿元，增幅31.79%。 2022年，公司营业收入中主营业务收入为349.06亿元，比同期增加59.00亿元，主要受产品销售价格增长影响，其中煤炭产品销售收入218.34亿元，比同期增加54.24亿。2022年度主营业务成本202.96亿元，比同期增加30.54亿元，主要受大宗商品涨价影响，采购成本增加，其中：煤炭产品销售成本110.64亿元，比同期增加13.83亿元。 根据上表格，2022年公司的焦煤产量在总煤炭品种产量的占比约为（焦煤产量/合计产量）=49.30% 根据煤炭产品的营业成本可以计算出2022年焦煤总成本为（焦煤产量占比*煤炭产品营业成本）=54551万元 因此2022年淮北矿业焦煤成本为：（焦煤总成本/焦煤产量）=483.09元/吨 （四）平煤股份 公司主营业务为煤炭开采、洗选加工和销售。目前公司资源量近30亿吨，煤种齐全，煤质优异，煤炭产品分为混煤和冶炼精煤，精煤主要为主焦精、1/3焦精和肥精等。公司优质低硫主焦煤极具规模优势和品质优势，处于市场龙头地位。公司的煤炭产品主要采取直销方式。自上市以来，公司的主营业务没有发生重大变化，公司的主要收入来源于煤炭销售。 2022年公司完成原煤产量3030万吨，精煤产量完成1187万吨，实现营业收入360.44亿元，同比增加21.37%，利润总额83.02亿元，归属于上市公司股东的净利润57.25亿元，同比增加95.90%；截至2022年12月31日，公司资产总额达到741.57亿元，归属于上市公司股东的净资产217.57亿元。 （五）冀中能源