每日晨报

2023年7月26日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 宏观：我们认为3季度经济增长内生动能在消费和生产层面会进一步增强，加上逆周期宏观政策力度在边际上有所增强之后，3/4季度的GDP环比增速可以回升至1.5%以上，全年经济增速有望达到5.3%。经济增长动能增强有望拉动就业持续改善。因此宏观政策层面出现强刺激的概率不大，不会大搞基建和全面放松房地产限购。货币财政政策在高质量增长前提下，更加聚焦产业升级和改善民生。 要闻 IMF上调2023年全球经济增速至3%，但警告称经济并未完全走出下行风险 道指连涨12日，中概盘初强势领跑，油价涨超1%站稳逾三个月新高 策略：把握主线投资机会：基于A股市场投资环境分析，结合7月24日中央政治局会议精神，尤其提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”的提法将提振A股市场；结合宏观背景、行业估值、流动性等分析，预判8月份结构性机会占优。防范化解重点领域(房地产行业、地方债)风险。 十四届全国人大常委会举行第四次会议，决定任命王毅为外交部部长、潘功胜为央行行长 银行：稳增长政策加码，强化逆周期调节，稳健货币政策+积极财政政策有助进一步释放信贷需求，叠加地产+城投风险持续化解，银行面临基本面改善契机，不良风险基本可控，压制估值因素预计会逐步释放，具备向上修复空间。我们继续看好银行板块投资机会。个股方面，继续看好银行板块投资机会，个股方面，推荐建设银行（601939）、中国银行（601988）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、宁波银行（002142）、招商银行（600036）和平安银行（000001）。 证监会：科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡 首艘国产大型邮轮，首次试航成功 有色：美联储大概率将于Q3结束本轮加息周期，有望支撑黄金价格上涨。三季度美国货币政策拐点确定性的增强，也有望提升主动权益类公募基金对A股黄金板块的配置。在二季度的减持后，目前主动权益类公募基金对A股黄金板块的持仓已回落至2022年年底水平，低于2010Q2-2010Q3与2019Q2-2020Q2上两轮金价峰值时期，仍有加仓空间。随着金价的进一步上涨，基金对A股黄金板块的配置也将进一步提升为A股黄金个股带来增量资金。此外，在新一轮“稳增长”政策预期下下半年国内经济复苏势头将逐步恢复，顺周期的工业金属板块也有望获得主动权益类公募基金的增持。 [table_content]银河观点集锦 宏观：从“战略高度”理解政治局会议精神和政策方向 1、核心观点 我们认为这次政治局会议中有一个重大表述被市场分析人士和投资者所忽略，即中央首次提出“稳就业提高到战略高度通盘考虑”。即便部分市场分析人士和投资者注意到这个重大的变化，对其背后深层次的含义和影响也缺乏深入理解。 我们认为这次“稳就业提高到战略高度通盘考虑”的表述是正式从顶层战略层面确认了中国宏观政策调控的“锚”从此前单纯的关注经济增速转向了就业，而GDP目标未来更多发挥预期管理的作用。 通常意义上经济增长中枢上行过程中，经济增长与就业改善是同步的，但在经济增长中枢下行过程中，两者未必一致。因此当社会矛盾在供给端从落后生产力变为不平衡不充分的时候，宏观政策自然就会向就业或者进一步说向高质量增长倾斜。 我们理解中央在制定年初经济增长目标应该是充分考虑上半年中国经济的“非典型复苏”，以及由此对增长和就业的影响，所以制定了5%左右的经济增长目标。而市场投资者依然是从传统的GDP目标框架出发，因此给出了太过乐观的预测，从而与中央的目标形成预期差。 要理解今年下半年的宏观政策走向，也要从就业出发。虽然7月政治局会议上在诸多方面提及稳增长政策加力，我们认为政策层面只是在边际上力度有所增强，并加快现有政策的落地，不会出现强刺激，除非就业层面出现较大的问题。 我们认为3季度经济增长内生动能在消费和生产层面会进一步增强，加上逆周期宏观政策力度在边际上有所增强之后，3/4季度的GDP环比增速可以回升至1.5%以上，全年经济增速有望达到5.3%。经济增长动能增强有望拉动就业持续改善。因此宏观政策层面出现强刺激的概率不大，不会大搞基建和全面放松房地产限购。货币财政政策在高质量增长前提下，更加聚焦产业升级和改善民生。 风险提示：政策落实速度偏缓的风险；就业大幅下滑的风险。 （分析师：章俊） 宏观：加强逆周期调节——2023年7月24日中央政治局会议解读 1、核心观点 7月24日中央政治局会议召开，首先时间比市场预期提前，这本身就是把经济工作放在最紧要位置之一的一个信号。其次是在“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”的背景下，部署“加强逆周期调节”，“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”的工作，措施包括宏观调控、消费、政府投资、民间投资、房地产五个方面。具体表述分别是：1.财政政策与货币政策协同发力；2.通过终端需求带动有效供给；3.发挥政府投资带动作用；4.促进民间投资；5.适时优化房地产政策。 一、整体层面，下半年经济工作主要包括四个方面：加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险。其中，加强逆周期调节是排在首位的工作。 二、宏观调控强调了“要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”。其中，积极财政政策要求是“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”。稳健货币政策要求是“发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展”。考虑下半年货币政策总量工具的空间和节奏，可能操作是三季度降准，四季度降息；结构性货币政策工具也有望扩容。此次会议强调“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。预计随着美联储在三季度停止加息，汇率将不再成为货币政策的制约，之后央行可能选择再次降息。 三、通过终端需求带动有效供给：会议强调“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。事实上，7月商务部、发展改革委等12部门印发的《关于促进家居消费的若干措施》，发展改革委等部门印发的《关于促进汽车消费的若干措施》、《关于促进电子产品消费的若干措施》，都属于这一类措施。 四、强调发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。今年上半年用于项目建设的新增专项债发行规模为2.17万亿元，占全年新增专项债限额的57.11%，而去年同期发行进度为81.75%，明显偏慢。往后看，专项债发行节奏有望提速，但实际效果还要看目前的项目批复进度，局部“钱等项目”问题，以及资金项目使用门槛和范围的优化等。 五、要制定出台促进民间投资的政策措施，投资有望加速落地。上半年民间投资累计同比-0.2%，民间投资占固定资产投资比重降至53%（去年同期为56.4%，历史最高水平是2015年的65%）。7月14日中共中央、国务院发布了《关于促进民营经济发展壮大的意见》，就是针对这一问题。 六、“房地产市场供求关系发生重大变化”。房子是否过剩，是此前市场与调控政策的关注焦点。此次会议作出了“供求关系发生重大变化”的判断，并在此基础上提出将适时调整优化房地产政策，强调因城施策的框架下工具箱的使用。对于房地产市场而言应该说意义重大。 七、“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。这句表述既是我们党一贯就高度重视就业优先，强调“就业优先”的表现，也是一句典型的凯恩斯主义政策取向。稳就业就是要加大逆周期调节力度，带动民营经济发展与民间投资恢复，更大程度吸收就业；从而提升居民就业率、提高收入预期。可以说，解决就业与消费的问题的途径反而是在居民部门之外，在政府部门与金融部门、在企业部门尤其是民营企业、在进出口部门。在此次中央政治局会议召开之前，国 务院、发展改革委召开多次座谈会，已经广泛采纳相关建议。这句表述就是表现之一。 最后要强调的是，此次会议在宏观调控段落最后，紧跟人民币汇率部分，提出了“要活跃资本市场，提振投资者信心”。这句表述明确回应了资本市场期待。我们提示，资本市场表现取决于短期风险偏好、国内流动性、海外流动性、国内基本面四个要素，目前看这四项要素都在逐步好转，特别是在9月美联储确定停止加息之后，可能出现全部向上的共振。 风险提示：政策理解不到位的风险；政策超预期的风险。 （分析师：高明,詹璐） 策略：提振A股市场，把握主线投资机会——7月中央政治局会议解读 1、核心观点 当前经济形势分析：二季度经济增长不及预期，消费支出对经济增长的贡献率高于去年，下阶段消费对增长的拉动会持续显现。6月CPI数据显示居民消费持平，PPI再次筑底，需求恢复偏缓，预计下半年物价维持偏弱运行。PPI连续回落已让下行动能减弱，叠加翘尾影响，下半年PPI将逐步回升，但回升速度将受需求恢复影响。 2023年7月中央政治局会议内容解读：（1）今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门更好统筹国内国际两个大局，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。但当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。（2）要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。在货币和财政政策上，今年以来风格延续。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。（3）会议删除“房住不炒”的表述，改为“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，同时推动城中村改造和“平急两用”。（4）会议重视AI和数字经济，强调“要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展”。（5）继4月表示“强化就业优先导向”后，这次会议高度重视稳就业，强调“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。 把握主线投资机会：基于A股市场投资环境分析，结合7月24日中央政治局会议精神，尤其提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”的提法将提振A股市场；结合宏观背景、行业估值、流动性等分析，预判8月份结构性机会占优，建议关注以下“2+1”主线轮动：（1）大消费细分领域：医药生物、新能源消费、食品饮料、酒店、旅游、交运等；（2）国产科技替 代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济平台）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等；（3）中国特色估值重塑主题：能源、电力、基建、房地产产业链等。 防范化解重点领域风险：（1）房地产行业：政府已经意识到当前房地产行业相对严峻的形势，由从严转向支持的政策态度。结合房地产相关数据的疲弱表现，预计后续政策将进一步加大落地力度。（2）地方债：地方债存在“灰犀牛”风险。此次会议从政策基调上确定了要制定一揽子化债方案，预计具体实施办法将在后续得到落实。 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 （分析师：杨超） 银行：稳增长信号增强，银行估值具备向上修复空间——中央政治局会议解读 1、核心观点 事件：中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。政策层面总体利好银行，主要关注以下几点： 稳增长政策有望加码，强化逆周期调节。针对需求不足、企业经营困难、重点领域风险隐患和外部环境复杂严峻等困难挑战，会议指出下半年经济工作坚持稳中求进工作总基调，加大宏