广发国证2000ETF：当下我们为什么看好小盘股？

钟晓天金融工程与金融产品基金分析师执业编号：S1500521070002联系电话：+86 15121013021邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 证券研究报告 基金研究 2023年7月25日 钟晓天金融工程与金融产品基金分析师执业编号：S1500521070002联系电话：+86 15121013021邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 线索1：经济弱复苏、流动性充裕时期，小盘股盈利占优。（1）经济承压时期，小盘股盈利更具韧性。典型阶段包括2013年、2015年和2022年以来。复苏到繁荣阶段，受“马太效应”影响，小盘股比较优势大概率消失。（2）历史上“宽货币-紧信用”的阶段，小盘股胜率较高。类似阶段包括2014-2015H1等。 线索2：机构资金增量乏力时期，小盘股估值占优。2010年以来，专业机构持股市值占（流通市值）比“先降后升再走平”，与小盘溢价呈明显负向关系。历史上，机构资金增量乏力阶段，小盘股估值大概率占优。展望后市，我们认为资金面暂无明确增量来源，小盘风格有望持续。 线索3：基金持仓已呈现明显市值下沉趋势，小盘共识持续凝聚。（1）2021年上半年以来，公募基金持股集中度持续下行，基金经理持仓偏好向中小市值转移，CR200已由2021年初的约77%下降到55%，分散度显著提升。（2）从机构调研的角度，我们统计了公募基金调研股票的数量和流通市值中位数。2021年以来，基金对中小市值个股关注度明显提升。 国证2000指数（指数代码：399303.SZ，以下简称“国证2000”）由扣除总市值排名前1000只证券后市值大、流动性好的2000只证券组成，反映沪深北交易所小型证券的价格变动趋势。指数交投活跃，呈现高盈利特征，风险收益表现优异。 长期收益优于沪深300、中证500、中证1000、万得全A等宽基指数：自2009年12月31日至2023年7月21日，指数年化收益率6.86%，夏普比率0.26，整体优于沪深300、中证500、中证1000、万得全A等宽基指数。 指数交投较为活跃：2021Q3以来指数成交量、成交额维持在较高位置。2023Q2指数日均成交额为3206亿元，日均成交量为267亿股。 指数呈现高盈利特征：2015年以来，国证2000指数在ROA等盈利指标上，流动比率等流动性指标上，以及资产负债率等指标上，均优于同期沪深300、万得全A指数。截至2023Q1，国证2000指数的ROA为 0.55%，资产负债率为60.37%，流动比率为1.39，流动比率为1.00。 指数估值水平较低：指数PE处于发布以来的49.98%分位，PB处于发布以来的32.44%分位。 广发国证2000交易型开放式指数证券投资基金（交易代码：159907.SZ，以下简称“广发国证2000ETF”）于2011年8月10日上市，管理人为广发基金管理有限公司。 基金经理：姚曦：商科硕士，投资经理年限1.68年，在管产品12只，在管基金总规模36.34亿元。 基金管理人：2013年以来，广发基金公司非货币产品规模长期呈上涨趋势，截至2023年7月23日，其非货币产品规模约为7197亿元，在所有基金管理人中排名第3。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期。本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。 目录 一、当下我们为什么看好小盘股？...................................................................................................6 1.1、A股小盘溢价的表现与拆解：估值or盈利？..............................................................61.2、线索1：经济弱复苏、流动性充裕时期，小盘股盈利占优..........................................71.3、线索2：机构资金增量乏力时期，小盘股估值占优......................................................81.4、线索3：基金持仓已呈现明显市值下沉趋势................................................................11二、A股市场小盘代表：国证2000指数.......................................................................................122.1、指数基本信息..................................................................................................................122.2、指数表现：长期收益优于沪深300、中证500、中证1000、万得全A等宽基指数122.3、指数流动性：交投活跃...................................................................................................132.4、指数市值分布：权重主要集中于小盘股.......................................................................142.5、行业分布：重仓医药、机械、计算机等行业板块.......................................................152.6、上市板分布：主板占比较高...........................................................................................152.7、相较于沪深300等宽基指数，指数盈利情况较好.......................................................162.8、估值水平：PE、PB处于指数发布以来相对较低水平.................................................17三、小盘股投资标的：广发国证2000ETF（159907.SZ）............................................................193.1、基金基本信息..................................................................................................................193.2、基金经理：姚曦..............................................................................................................193.3、基金管理人：广发基金...................................................................................................20风险因素............................................................................................................................................21 表目录 表1：国证2000指数基本信息........................................................................................................12表2：国证2000指数基日以来收益................................................................................................13表3：广发国证2000ETF基本信息.................................................................................................19表4：基金经理在管产品..................................................................................................................20 图目录 图1：A股小盘溢价历史回溯：中证1000/沪深300.......................................................................6图2：美股小盘溢价历史回溯：罗素2000/标普500.......................................................................6图3：中证1000、国证2000、中证全指流通市值中位数（亿元）...............................................6图4：国证2000、中证1000行业流通市值分布差异（2023/6/30）.............................................6图5：国证2000-国证1000月度收益对数分解................................................................................7图6：万得全A归母净利润增速与ROE同比增长.........................................................................8图7：智能手机、移动游戏渗透率大幅提升....................................................................................8图8：R007、1年期中国国债到期收益率走势（%）.....................................................................8图9：M2同比、社融同比走势（%）..............................................................................................8图10：专业机构持股比例与小盘溢价呈明显负向关系..................................................................9图11：专业机构持股比例提升主力为基金与陆股通......................................................................9图12：A股投资者持股规模拆解（亿元）.....................................