每日晨报

2023年7月25日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 宏观：二季度中国经济数据中有四项负值需要重点关注。一是二季度GDP平减指数降至-1.5%（Q2实际GDP增长6.3%，名义GDP增长4.8%），CPI从1月的2.1%降至6月的0.0%，PPI连续第9个月负增长，6月降至-5.4%。二是民间投资1-6月累计同比-0.2%（1-5月累计同比-0.1%），已转为负值，民间投资占固定资产投资的比重降至53%（去年同期56.4%，历史最高是2015年的65%）。三是房地产销售面积，1-6月累计同比-2.8%（1-5月累计同比+2.3%），6月70城二手住宅价格指数同比增速降至-2.8%（前值-2.5%），其中一二三线分别为-0.4%（前值+0.4%）、-2.4%（前值-2.1%）、-3.4%（前值-3.3%），一线首次转负。房地产开发投资同比跌幅则加深至-7.9%，自2022年4月以来持续负值。没有房地产周期的库存周期可能缺乏上行动力。四是美元计价，出口1-6月累计同比-3.2%，进口1-6月累计同比-6.7%，进出口增速均为负值，反应中国经济面临外需和内需双重压力。 要闻 美国数据好坏参半，服务业通胀压力降至2020年10月来最低，市场押注本周美联储加息25个基点 中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，中共中央总书记习近平主持会议 发改委：明确一批鼓励民间投资的重点细分行业，建立投贷联动试点合作机制 金工：资产配置观点：人民币贬值压力缓解，期待更多稳增长政策落地。随着美国CPI回落，市场预期美联储加息可能提前结束，人民币贬值压力降低，吸引更多外资回流，助力A股估值修复。在欧美等国家加息的背景下，出口在短时间内难以有所根本上的改观，未来我国经济修复更多依赖于消费和投资，央行降准、财政发力等系列稳增长政策可能已在路上，这将利好股票市场。 外汇局：拟全国推广跨境融资便利化试点政策，科技型中小企业纳入试点主题范围 乘联会：1-6月中国汽车出口同比增长73%，其中对俄罗斯汽车出口大增622% 农业：养殖链上游祖代鸡供给拐点已现；父母代供给高位，静待拐点到来，或可于23Q4传导至商品代，鸡价走势可期。23H2消费端存年内季节性改善预期，综合利好鸡价潜在走势。禽流感背景下的种源紧张格局或延续。从估值角度看，23年7月21日SW肉鸡养殖PB（LYR）为2.54倍，处于历史底部区间，可板块性关注，包括民和股份（002234）、圣农发展（002299）、禾丰股份（603609）、益生股份（002458）、仙坛股份（002746）等。 [table_content]银河观点集锦 宏观：四组负增长变量：通胀率、民间投资、房地产、进出口——热点与高频 1、核心观点 1.二季度中国经济数据中有四项负值需要重点关注。一是二季度GDP平减指数降至-1.5%（Q2实际GDP增长6.3%，名义GDP增长4.8%），CPI从1月的2.1%降至6月的0.0%，PPI连续第9个月负增长，6月降至-5.4%。二是民间投资1-6月累计同比-0.2%（1-5月累计同比-0.1%），已转为负值，民间投资占固定资产投资的比重降至53%（去年同期56.4%，历史最高是2015年的65%）。三是房地产销售面积，1-6月累计同比-2.8%（1-5月累计同比+2.3%），6月70城二手住宅价格指数同比增速降至-2.8%（前值-2.5%），其中一二三线分别为-0.4%（前值+0.4%）、-2.4%（前值-2.1%）、-3.4%（前值-3.3%），一线首次转负。房地产开发投资同比跌幅则加深至-7.9%，自2022年4月以来持续负值。没有房地产周期的库存周期可能缺乏上行动力。四是美元计价，出口1-6月累计同比-3.2%，进口1-6月累计同比-6.7%，进出口增速均为负值，反应中国经济面临外需和内需双重压力。 2.国内资产：普遍小幅下行。截止7月21日，上证总指本周小幅下行1.3%至3167.75，沪深300同方向下滑1.98%至3821.91；十年期国债收益下行286bp至2.62%；伴随美元指数回升，USDCNY从上周的7.13涨至7.18；螺纹钢价格本周上行1.3%；纯碱涨7.34%；水泥价格下跌1.93%。 3.海外资产：美元指数回到100以上，道指上行，纳指小幅回撤。截止21日，美元指数收101.09；美债收益保持3.8%水平，本周收于3.84%；道指本周上涨2.08%至35227.69，本月累计涨幅2.35%；纳指本周小幅下跌0/57%至14032.81。LEM铜价回调至8400美元区间，本周下跌2.56%收于8422美元/吨。布油震荡收于80.48美元/桶；黄金小幅上涨至1960.60美元/盎司；BDI下行10.28%至978点。 4.重要事件：7月17日，俄罗斯宣布停止参与黑海粮食出口协议，该协议下乌克兰过去一年出口了3300万吨谷物，19日CBOT小麦价格应声上涨11%至725.5美分/蒲式耳，21日收于696.5美分/蒲式耳；7月18日美国总统气候特使克里访华，总理李强、国家副主席韩正、中共中央政治局委员、中央外办主任王毅会见；19日美国前国务卿基辛格访华，先后与习主席，国防部长李尚福和王毅会见。值得注意的是，此前美国防长奥斯汀数次寻求同我防长对话，均未得到回应，仅在香格里拉对话会晚宴握手；自从美方无端制裁我国防部长以及佩洛西防台后，中美军方交流一直为中断状态。 风险提示： 1.持续通缩的风险。2.政策时滞的风险。3.海外衰退的风险。 （分析师：高明） 金工：经济增长等待结构性及政策性因素出现突破——融资融券市场月报 1、核心观点 重点关注：二季度GDP增长及驱动因素解读 二季度经济修复斜率放缓，实际GDP同比增长6.3%，低于市场预期，第三产业对实际GDP的贡献率处于历史以来较高水平。居民消费倾向正在逐步恢复，但是仍低于疫情之前的水平。基建投资增速较快，房地产投资依然低迷，民间固定资产投资下行。外需走弱，出口增速持续下探。美国及欧洲加息周期尚未终止，外需在短期内难以恢复，我国未来经济等待结构性及政策性因素出现突破。 拓展美林投资时钟应用，构建ETF宏观择时策略 我们改良美林投资时钟并将其应用于大类资产配置，然而所构建的大类资产配置框架以资产价格指数作为配置标的，资产价格指数不能直接进行交易。本报告将改良美林投资时钟应用于ETF，构建ETF宏观择时策略，策略可获得稳健收益率。 ETF动量择势策略表现：商品ETF回暖，策略继续反弹 两融ETF规模继续扩大，其中商品ETF、境外ETF表现较好，股票ETF收益率回落。2023年6月27日至本月20日，基于动量和拥挤度构建的动量择势ETF策略表现较好，实现收益率0.89%。 配对交易策略表现：量化策略小幅反弹，基本面策略平稳运行 配对交易策略分别基于量化和基本面两种方式在金融地产板块公司中挑选多空两只股票进行配对交易。自2023年6月27日至本月20日，量化配对、基本面配对策略收益率分别为0.98%、0.01%。 两融市场回顾：融资融券余额震荡下行，转融通费率波动加剧 本报告期，融资、融券余额震荡下行。截至本月20日，融资余额14,818亿元，比上月同期-1.70%。融券余额913亿元，比上月同期-6.35%。电力设备、国防军工、汽车等行业融资净买入额较高，医药生物、电子等行业融券净卖出额较高。近期转融券费率波动性较大。 资产配置观点：人民币贬值压力缓解，期待更多稳增长政策落地 随着美国CPI回落，市场预期美联储加息可能提前结束，人民币贬值压力降低，吸引更多外资回流，助力A股估值修复。在欧美等国家加息的背景下，出口在短时间内难以有所根 本上的改观，未来我国经济修复更多依赖于消费和投资，央行降准、财政发力等系列稳增长政策可能已在路上，这将利好股票市场。 风险提示：历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 （分析师：马普凡） 农业：禽流感下种源紧张或持续，静待养殖链下游拐点到来——“读懂鸡周期”系列报告一 1、核心观点 白羽鸡行业祖代产能收缩，养殖链传导中。22年祖代更新量96.34万套，同比-31.28万套；23H1祖代更新量59.96万套，同比+13.35%，海外引种占比约35%。上游拐点已现，预计23Q4传导至商品代。23年7月9日，祖代总存栏167.64万套，其中后备约56.26万套，年度均值处21年以来相对低位，叠加上轮强制换羽影响下的祖代鸡生产性能下降，后续产能供应有边际下行的可能，静待父母代拐点到来。鸡价方面，父母代盈利能力较强，7月中旬商品代价格在季节性因素驱动下由底部上行。出栏量方面，父母代、商品代鸡苗销量暂未现拐点走势。 23年禽流感疫情规模缩小，关注巴西疫情进展。2022.1-2023.6，全球77个国家报告超15600起病例，进入23年疫情规模缩小。22年我国引种国仅剩美国和新西兰，而美国三大引种州中目前仅剩阿拉巴马州可引种，其余两州短期内有开放难度，美国渠道依旧受影响。23年5月疫情蔓延至世界最大鸡肉出口国巴西。截至7月19日，巴西（22年鸡肉出口量占全球总量的33%，居世界第一）共计报告1例家禽、63例野鸟感染病例，暂未对其肉禽出口产生较大影响，但不排除后续疫情向商业养殖场扩散的可能，或对世界鸡肉供应产生影响。 上市白羽鸡企业养殖、食品加工产销量呈增长状态。18年以来上市鸡企养殖产能、销量稳增长，排序为禾丰股份>圣农发展>益生股份>民和股份>仙坛股份>新希望>春雪食品。月度来看，6月上市鸡企鸡苗销量、价格均环比下行，鸡肉销量同比上行、价格涨跌互现。季度来看，出栏量基本呈现“二三季度高于一四季度”的季节性规律。23Q2上市鸡企鸡苗、鸡肉销量均环比上行，Q3餐饮需求提振利好销量增长。 上市白羽鸡企业盈利随周期波动，强调经营管理能力。上市白羽鸡企业的禽业毛利率、净利率水平随鸡周期波动，其中布局下游食品加工的企业（如春雪食品、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份）平抑周期的能力较强。细分来看，养殖毛利率随鸡周期波动幅度较大，益生、民和的业绩高弹性源于商品代鸡苗价格的高弹性；食品加工板块，熟食的盈利能力和平抑鸡周期波动的能力均强于生食，圣农发展的食品加工板块利润率居行业领先。在鸡周期低位背景下，公司经营管理能力重要性提升，其中仙坛股份、禾丰股份、春雪食品、圣农发展以较低的资产负 债率和费用率占优。 2、投资建议 养殖链上游祖代鸡供给拐点已现；父母代供给高位，静待拐点到来，或可于23Q4传导至商品代，鸡价走势可期。23H2消费端存年内季节性改善预期，综合利好鸡价潜在走势。禽流感背景下的种源紧张格局或延续。从估值角度看，23年7月21日SW肉鸡养殖PB（LYR）为2.54倍，处于历史底部区间，可板块性关注，包括民和股份（002234）、圣农发展（002299）、禾丰股份（603609）、益生股份（002458）、仙坛股份（002746）等。 风险提示：鸡价走势不达预期的风险；疫病的风险；原材料价格波动的风险；自然灾害的风险等。 （分析师：谢芝优） 建材：关注地产竣工及后周期的消费建材需求改善机会 1、核心观点 水泥：错峰力度加大，库存下降。需求方面，本周全国水泥市场需求保持低位运行，预计后续南方雨季将继续影响下游开工及施工，水泥市场需求呈波动下行态势，中长期水泥市场需求仍需基建端拉动，随着9-10月行业传统旺季的来临，需求或将回升。供给方面，当前水泥行业产能过剩，供给失衡，熟料库存高位，各省份通过错峰停窑调节供需平衡，缓解企业库存压力。价格方面，在当前需求低迷、供给过剩、库存压力较大情况下，水泥价格弱势运行，本周价格继续下跌。建议关注下游需求恢复情况及熟料库存变化情况。 浮法玻璃：需求向好，价格小幅上行。本周浮法玻璃