业绩超预期，产品结构持续优化

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2023年23H1公司预计总营收190.11亿元左右，同比增长23.98%左右；归母净利润67.75亿元左右，同比增长35.15%左右。分产品看，结构升级趋势延续，多产品实现稳定增长。23Q2业绩超预期，22年同期低基数，同时我们预计q2或有部分费用节奏调整。公司管理层干劲十足，持续深化改革，今年股东大会袁董事长强调23年将大力践行复兴纲领，产品方面，聚焦打造青20、30，延续高渠道利润思路，青30费用端倾斜于品牌建设及文化赋能，如通过博物馆专卖店、体验店等扩大圈层影响，拉高品牌；竹叶青做好市场定位和市场细分，通过渠道深耕、终端有效推广/推荐提高品牌知名度和美誉度；杏花村中高端确定好重点市场，加大市场投入和队伍建设，释放发展动能。渠道方面，公司通过构建扫码体系、资源配置体系、总部大后台支撑的营销体系、过程+结果双重考核激励体系系统性进行管控。中长期来看，公司将坚持以践行高质量发展为中心，推动汾酒从高速度向高质量转型。我们维持2023-25年归母净利润为105、131、160亿元，同比增长30%、25%、22%，当前市值对应PE为24/19/16倍，维持“买入”评级。