神通转债申购分析：国内知名整车厂一级供应商

固定收益类●证券研究报告 神通转债（111016.SH）申购分析 主题报告 国内知名整车厂一级供应商 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 投资要点 本次发行规模5.77亿元，期限6年，评级为AA-/AA-（中诚信）。转股价11.6元，到期补偿利率为12%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月21日中债6YAA-企业债到期收益率6.2848%贴现率计算，纯债价值83.63元，对应YTM为3.12%，债底保护性一般。 相关报告 精 密电 子 零部 件 行业 创 新企 业-兴 瑞转 债（127090.SZ）申购分析2023.7.23 国 内 植 被 恢 复 技 术 领 航 者-冠 中 转 债（123207.SZ）申购分析2023.7.20国 内知 名 交通 和 城乡 发 展智 库-华 设转 债（113674.SH）申购分析2023.7.20人 居水 环 保行 业 先进 技 术企 业-开 能转 债（123206.SZ）申购分析2023.7.19智 能 电 力 领 域 领 先 企 业-煜 邦 转 债（118039.SH）申购分析2023.7.19 总股本稀释率10.48%、流通股本稀释率33.58%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0015%。 截至2023年7月21日，公司PE(TTM)165.06，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE0.15%，低于同行业可比上市公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来99.15%分位数，估值弹性较低。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为6.49%。 年初至今公司股价上升34.55%，行业指数（申万三级-车身附件及饰件）上升1.1%，公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为23.14%，限售股下次将于2024年1月22日解禁，届时将面临一定的解禁风险。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为37%左右，对应价格为128.02元~141.49元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。 3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。 4、正股股价波动风险。 5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、神通转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................4 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................5（三）财务分析...........................................................................................................................................7（四）估值表现...........................................................................................................................................9（五）募投项目分析..................................................................................................................................10 风险提示：........................................................................................................................................................11 图表目录 图1：中国乘用车月产量（辆）..........................................................................................................................6图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................6图3：营业收入情况（万元，%）.......................................................................................................................8图4：归母净利润情况（万元，%）...................................................................................................................8图5：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................9图6：近一年行业指数及神通科技股价走势......................................................................................................10图7：明新转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11图8：沿浦转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11 表1：神通转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：公司主营收入分产品（万元）...................................................................................................................5表3：公司主要财务指标.....................................................................................................................................8表4：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................8表5：同行业可比上市公司（亿元，%）............................................................................................................9 一、神通转债分析 （一）转债分析 本次发行规模5.77亿元，期限6年，评级为AA-/AA-（中诚信）。转股价11.6元，到期补偿利率为12%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月21日中债6YAA-企业债到期收益率6.2848%贴现率计算，纯债价值83.63元，对应YTM为3.12%，债底保护性一般。 总股本稀释率10.48%、流通股本稀释率33.58%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，神通科技前十大股东持股比例合计81.74%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为74.52%。网上申购额度为1.47亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0015%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2023年7月，公司控股股东均为神通投资，实际控制人均为方立锋、陈小燕夫妇。神通投资直接持有公司45.75%的股权，方立锋、陈小燕夫妇合计持有神通投资100%股权、香港昱立100%股权，香港昱立持有公司9.18%股权；此外，方立锋为仁华投资执行事务合伙人且持有其75.18%合伙份额，仁华投资持有公司5.88%股权。方立锋、陈小燕夫妇合计控制公司60.81%的表决权。 公司主营业务为汽车非金属部件及模具的研发、生产和销售，主要产品包括汽车动力系统零部件、饰件系统零部件和模具类产品等。其中，动力系统零