可转债新券申购分析：翔丰转债（123225.SZ），国内知名锂电池负极材料供应商

——可转债新券申购分析 转债申购价值分析： ⚫条款中规中矩：本次发行规模8.00亿元，发行期限6年，主体/债项评级AA-/AA-，发行方式为优先配售、网上申购。票面利率0.3%/0.5%/1.0%/1.5%/2.0%/3.0%，到期赎回价118元（含当期利息）。三大附加条款均为市场化条款：回售条款（30,70%），强赎条款（15/30,130%），下修条款（15/30,85%）。 ⚫债底保护一般：参照2023年9月28日数据，翔丰转债纯债价值为86.14元，纯债溢价率为16.09%，纯债YTM为3.61%，转债平价为102.26元，转股溢价率为-2.21%。总股本稀释率为17.87%，流通股本稀释率为19.64%，具有一定的股本摊薄压力。 ⚫上市首日价格分析：预计宇邦转债上市首日溢价率为26%-31%，对应目标价格区间为129-134元。 ⚫打新中签率分析：假设原股东优先配售比例在80%左右，网上申购有效户数为920万，预计网上中签率在0.0017%附近。 发行持续走强，短端利差显著修复年内仍有加息可能，降息预期降温宇邦转债（123224.SZ）：国内光伏焊带龙头企业 正股基本面分析： ⚫公司主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售，是国内先进的锂电池负极材料供应商。2023H1,公司实现营业收 入99,281.20万元，同 比增 长5.37%，归 母净 利润6,942.80万元，同比下滑25.25%。 ⚫公司专注于技术领域研究创新，为客户提供新型负极材料解决方案。公司与国内石墨研究重点院校建立了长期的产学研合作关系，致力于石墨材料领域技术创新和产品研发。公司坚持人造石墨与天然石墨并重的技术路线，凭借高能量密度、低膨胀、长循环等优良产品性能获得下游知名锂电客户的高度认可，客户集中度高且粘性强。 ⚫估值分析：截至2023年9月28日，公司总市值为37.60亿元，流通市值为33.48亿元，收盘价34.39元，年内累计 下 跌15.09%， 所 属 电 池 行 业 指 数 年 内 累 计 跌 幅 为22.05%，正股表现强于行业指数。公司PE(TTM)为27.41倍，年化波动率（100周）为50.12%，正股弹性较好。 ⚫本次募资用途：6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。 ⚫风险因素：信用风险超预期；募资项目建设不及预期；上游原料价格波动超预期；正股股价波动超预期等。 正文目录 1转债申购价值分析............................................................................................................3 1.1基本要素与条款.....................................................................................................31.2上市首日价格分析.................................................................................................41.3打新中签率分析.....................................................................................................4 2正股基本面分析................................................................................................................5 2.1公司所处行业概况.................................................................................................52.2公司主营业务.........................................................................................................62.3公司财务状况.........................................................................................................92.4公司竞争优势.......................................................................................................102.5公司估值分析.......................................................................................................112.6本次募资用途.......................................................................................................11 图表1:翔丰转债发行进度安排.......................................................................................3图表2:翔丰转债基本要素与条款...................................................................................3图表3:翔丰新材股权结构图...........................................................................................4图表4:公司所处行业及其上下游产业链.......................................................................5图表5:我国新能源汽车市场持续扩容...........................................................................5图表6:公司主要竞争对手负极材料营收对比（2022年数据）..................................6图表7:锂电池负极材料产业链终端应用.......................................................................7图表8:公司两大石墨类负极材料对比...........................................................................7图表9:2021年至2023H1，公司营业收入基本构成情况（单位：万元）................7图表10:2021年至2023H1，公司产销、产能情况......................................................8图表11:公司与主要客户业务合作基本情况.................................................................8图表12:2023H1，公司前五大客户销售收入分布情况................................................8图表13:2020年至2023H1公司营收及同比增速..........................................................9图表14:2020年至2023H1公司净利润及同比增速......................................................9图表15:2020年至2023H1公司盈利情况（%）..........................................................9图表16:2020年至2023H1公司期间费用率（%）......................................................9图表17:2020年至2023H1公司活动现金流净额（万元）........................................10图表18:本次募集资金用途及拟使用额度...................................................................11 1转债申购价值分析 2023年9月28日，翔丰新材发布公告，公司拟发行可转换公司债券总额为人民币8.00亿元，每张面值为人民币100元，共计800万张。具体发行进度安排如下： 1.1基本要素与条款 基本信息：本次发行规模8.00亿元，发行期限6年，主体/债项评级AA-/AA-，发行方式为优先配售、网上申购。 纯债条款：票面利率为累进利率，按年付息，第1-6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，到期赎回价格为118元/张（含最后一期利息）。 特殊条款：回售条款（30,70%），强赎条款（15/30,130%），下修条款（15/30,85%），均为市场化条款。 以2023年9月28日同期限同等级中债企业债到期收益率作为折现率计算，翔丰转债纯债价值为86.14元，纯债溢价率为16.09%，纯债YTM为3.61%，债底保护一般。 初始转股价33.63元/股，按照正股2023年9月28日收盘价34.39元/股计算，转债平价为102.26元，转股溢价率为-2.21%。 假设本次发行转债全部转股，则总股本稀释率为17.87%，流通股本稀释率为19.64%，具有一定的股本摊薄压力。 图表2:翔丰转债基本要素与条款 1.2上市首日价格分析 公司所属申万行业（一级/二级）为电力设备/电池，参考同行业可比券：宙邦转债（发行规模19.70亿元，债券余额19.70亿元，评级AA/AA，转债平价104.11元，转股溢价率26.84%）、恩捷转债（发行规模16.00亿元，债券余额4.53亿元，评级AA/AA，转债平价90.40元，平价溢价率38.50%），并结合当前市场打新情况，预计宇邦转债上市首日溢价率为26%-31%，对应目标价格区间为129-134元。 1.3打新中签率分析 公司股权较为分散，股权结构稳定。截至2023年6月30日，公司前十大股东持股比例合计36.20%，前三大股东持股比例合计25.39%，公司股权集中度不高。报告期内，周鹏伟和钟英浩系公司的控股股东及实际控制人，共持有公司2,206.05万股，占公司总股本的20.46%。自2010年10月翔丰华有限从事锂电池负极材料业务以来，周鹏伟先生作为公司第一大股东、董事长，一直为公司经营管理团队的核心人员，实质上担任公司实际控制人的角色。截至公司可转债募集说明书出具之日，公司控股股东及实际控制人不存在股份质押的情况。 资料来源：公司公告，万联证券研究所 根据当前市场环境，并参考近期新券发行情况，假设原股东优先配售比例在80%左右，网上申购有效户数为920万，单户申购上限100万，预计网上中签率在0.0017%附近。 2正股基本面分析 2.1公司所处行业概况 公司主要从事锂电池负极材料的研发、生