叉车行业首次覆盖：锂电化、智能化赋能，海内外市场齐发力

投资要点：叉车行业受多重利好，增长逻辑清晰，未来有望保持高速增长。1）长期看机器替人需求凸显，叉车渗透率逐步提升；2）中期看叉车电动化、智能化、国际化趋势显著，为叉车行业提供增长动力；3）短期看通用制造业复苏，叉车新增需求与更新需求保持增长。叉车行业增长逻辑清晰，首次覆盖叉车行业，给予增持评级。 推荐标的：推荐国内叉车双寡头的杭叉集团和安徽合力。杭叉集团叉车品类齐全，锂电化、国际化进展顺利，有望引领行业增长；安徽合力产品结构不断改善，电动化、全球化进展提速。推荐诺力股份，公司集成化的物流运输板块竞争优势彰显，内部治理改善，叉车大型化战略改善产品结构，看好公司市占率提升。 中国叉车市场销量增速全球领先，行业结构不断改善。2012-2022年中国叉车销量从29万台增长到105万台，十年CAGR为13.7%；全球叉车销量从94万台增长至187万台，十年CAGR为7.1%，2022年面对经济下行压力，国内叉车实现销量105万台/-4.68%，好于全球的同比-5.08%。国内叉车企业产品结构不断改善，有利于盈利能力提升。从车型结构来看，I类车实现销量13.21万台/+16.92%；II类车实现销量1.76万台/+13.03%；III类车实现销量52.51万台/-0.79%；内燃平衡重式叉车（IV+V类车）实现销量37.32万台/-15.49%。 国内下游制造业复苏与机器替人提供结构性机会，电动化、智能化赋能国内企业海外拓展。受宏观环境影响，2022年叉车行业销量同比下滑，2023年国内制造业景气逐步回升，2023年5月中国财新制造业PMI指数为50.9%，环比回升至扩张区间，呈温和复苏趋势。全年来看，制造业和物流业景气度有望持续回升，行业电动化、智能化转型持续，2023年叉车内销有望回暖。同时考虑到国内国四标准切换，电动化产品更具经济效应，智能化产品持续赋能；国内劳动力人数下降，能够替代人工的无人叉车有较好发展前景。国内叉车企业凭借锂电叉车产品的性能、成本优势，不断拓宽海外市场，2022年电动叉车销量67.5万台/+2.6%，电动叉车销量占比达64.4%/+4.6pct；其中锂电叉车销售43.34万台/+30.3%，占比约41.4%/+11.1pct。锂电化率增速高于电动化率，锂电化趋势显著。2022年国内叉车企业内销68.64万台/-12.4%；出口36.15万台/+14.5%，出口占比34.5%/+5.77pct，叉车企业海外市场布局顺利，且安徽合力、杭叉集团、诺力股份的海外营收毛利率高于国内，国内企业出口在保持价格优势的同时改善盈利能力。 风险提示：国内制造业复苏不及预期；海外市场突破不及预期；智能化电动化进展不及预期；市场竞争加剧 1.中国叉车起步晚但发展迅速，国内呈双寡头格局 1.1.叉车是重要搬运机械，下游应用领域广 叉车是工业车辆，是在物流环节中用于机械化装卸、堆垛和短距离运输的核心装备之一。广泛应用于物流业、制造业、交通运输、仓储、出租等国民经济的诸多领域。叉车按照国内标准主要可分为四大类，按照动力类型、工作环境等的不同将叉车分为内燃平衡重式叉车、电动平衡重式叉车、电动乘驾式仓储叉车和电动步行式仓储叉车四大类别，分别对应欧美分类标准的IV（实心轮胎）/V（充气轮胎)、I、II、III类叉车。 图1：叉车应用场景较为广泛 图2：电动叉车是当前主要品类 在四大类叉车中，I-III类属于电动叉车，IV/V类属于内燃叉车。电动叉车具有污染小、噪音低、平稳等特点，但牵引力量与续航能力略逊一筹，主要应用于搬运距离短、重量小、作业环境要求高的室内环境，如医药、食品等行业。出于环保节能方面的考虑，电动平衡重叉车主要作为室外内燃平衡重式叉车的替代。 表1：电动叉车能满足更广泛应用需求 表2：电动叉车体型更小 叉车下游应用领域覆盖广泛，以制造业及物流为主。叉车是机动工业车辆的一种，下游应用领域覆盖广泛。以物流为主，需求稳健增长，在各类机械制造、建筑建材、纺织、食品生产、能源、化工、冶金、交通运输等领域均有应用。叉车与传统工程机械不同，与房地产、基建投资增速关联度不高，而是随制造业、物流业景气度增长而增长，波动性与宏观经济景气程度相关。中国叉车下游细分行业需求较为分散，按照行业性质分类，制造业需求占比约44%，物流转运类需求占比约20%。叉车与制造业产值及固定资产投资高度相关，预计未来随着中国制造业的不断发展，我国叉车销量规模将进一步扩大。 图3：叉车下游应用领域覆盖广，以物流为主 2022年全球叉车销量有望突破187万台。按销量而言，2022年全球叉车销量有望达到187万台。按车型来看，2022年全球一/二/三/四和五类义车分别占比17%/8%/46%/30%/，三类车占比最高；按价值量来看，2022年全球一/二/三/四和五类叉车分别占比30%/17%/14%/39%，四和五类车占比最高。 图4：全球叉车市场稳健增长 图5：2022年全球电动叉车占比超60% 中国和欧洲为叉车销售的最大市场。按销量而言，2022年中国叉车销量和欧洲叉车销量分别占全球叉车销量的36%和30%，为全球最大的市场，其次为亚洲（除中国、日本）的11%、美国等地区的10%。按销售额而言，中国和欧洲市场销售额占比分别为26%、26%，其次为亚洲（除中国、日本）的21%、美国的13%。 图6：2022年欧洲与中国是主要销售地（销量分） 图7：2022年中、美、欧三地需求量最大（销售额分） 中国叉车市场销量增速全球领先。2012-2022年中国叉车销量从29.13万台增长到104.8万台，十年CAGR为13.7%，增速高于全球叉车销量CAGR 7.1%，主要受益下游物流、制造业景气度高增。 图8：中国市场叉车销量增速快于全球 图9：中国叉车市场增速全球领先 1.2.中国叉车起步晚但发展迅速，积极推进电动化、智能化转型 叉车起步可追溯至20世纪前期。叉车是指通过门架和货叉将载荷起升到一定高度进行堆垛作业的自行式车辆。常用于对物品的搬运、码垛和厂(场)内运输。全球叉车制造行业的发展主要分为三个阶段： 1、起步阶段(20世纪前中期)：1917年，美国发明了世界上第一台单缸带有升降装置（前轮转向）的叉车。1924年美国克拉克设计出标准叉车并将其命名为Duat，1932年，真正意义上的叉车出现（前轮驱动，后轮转向），成为现代叉车的真正的雏形和鼻祖。该车一经面世，立即被美军用到军事用途。 2、发展阶段(20世纪中后期)：二次世界大战期间，叉车由于其高效便捷等特点被大量运用。1960年代是欧洲面临“亚洲叉车入侵”的开始。日本的制造商与欧洲、美国成为叉车的主要生产基地。二次世界大战结束后，随着世界汽车工业的快速发展，又车的技术和销量得到了快速的发展。 3、制造业转移阶段(20世纪末-21世纪初)：亚洲的繁荣恰逢欧洲制造商自身遇到了许多其他问题。制造业向发展中国家转移，中国叉车行业发展历史短但发展迅速，在国际市场中开始抢占市场。 图10：中国叉车行业发展历史短但发展迅速 中国叉车起步晚但发展迅速，国内叉车制造行业向电动化、信息化方向转型升级。我国叉车行业起步于50年代末，当时主要以仿制苏联叉车为主；70年代已初具规模，七十年代末末至80年代全行业进行了两次设计整合，开始引进日本、德国等发达国家叉车生产技术，市场需求明显增长；90年代起，国内叉车领先企业在消化吸收引进技术的基础上积极对产品进行更新研发，行业技术进步飞速，行业出现明显分化。 近年叉车行业整体销量波动上行，电动化转型趋势明显。2011年至今受益下游制造业、物流业发展，叉车行业需求波动上行，2016年以后行业电动化趋势明显，III类叉车占比逐渐上升，内燃叉车销量增速逐渐放缓。 图11：中国叉车行业进入电动化、锂电化阶段 2023年国内主要叉车上市企业股价波动上升，锂电化、智能化提供增长源动力。从股价波动情况看，2014年之前国内叉车行业主要受国产替代需求带动增长；2014-2017年由于电商发展带动的物流运输与仓储行业叉车需求量较大，行业景气度较高；2017-2021年电动叉车普及率逐步提高，同时国内叉车龙头开拓海外市场，打开新增张空间。2022受宏观环境影响后，2023年锂电化叉车与智能叉车有望进一步带动叉车行业成长。 图12：国内叉车主要企业股价复盘：叉车锂电化智能化带动行业持续增长 1.3.叉车行业格局集中，国内呈双寡头竞争 国际叉车品牌高集中度形成寡头格局，安徽合力、杭叉集团进入全球前十。龙头企业积极并购扩张，逐渐拉开差距，叉车市场逐渐演变为寡头格局。根据MH&L按收入排名的全球10家最大的叉车制造商，2022年全球前十大叉车企业中分别有日韩的丰田、三菱、斗山；德国的KION、永恒力；美国的科朗、海斯特和中国的合力、杭叉以及法国的曼尼通。 其中，德国、美国、中国的叉车行业呈现双寡头格局，前两大企业均排名相邻，规模相近；日韩的丰田、三菱、斗山优分列全球第一、 第四、第十，规模相差上十倍。 表3：国内安徽合力、杭叉集团是全球前十的叉车企业 国内呈现双寡头竞争格局，与国际龙头尚有差距。国内双寡头销量排名世界前三，但收入规模与国际龙头尚有较大差距。从销量来看，国内叉车企业安徽合力、杭叉集团销量跻身世界前三，日本丰田叉车在2021年共销售叉车28.2万台，占全球销量首位，约占14.34%，安徽合力和杭叉集团紧随其后，销量分别占比约13.95%和12.58%。2021年全球销量前五企业占比约为59%，行业集中度较高。从营收规模来看，国内企业安徽合力、杭叉集团2022年营收约157亿和144亿人民币，销售额仅为丰田的8%-9%。随着国内叉车企业电动产品布局深入，海外市场持续拓展，后市场业务逐步发展，国内叉车企业规模提升空间较大。 图13：国内双寡头营收稳步提升 图14：2021年丰田仍稳居全球销量首位 仅看国内叉车市场，安徽合力与杭叉集团领先地位显著。安徽合力和杭叉集团是国内叉车市场双寡头，从销量口径测算，2022年安徽合力市占率为25%，杭叉集团为22%。紧随其后的是中力股份、中国龙工、诺力股份，2021年市占率分别为15%/8%/7%，合计市占率达30%。2021年国内叉车CR5市占率约78%，行业发展较为成熟。 图15：双寡头国内销量市占率约45%-55% 图16：双寡头国内领先地位显著（2021年） 2.机器替人指明发展前景，电动化、智能化、国际 化进展迅速 2.1.机器替人需求持续，国内叉车渗透率仍需提升 我国劳动人口逐年下降致使制造业成本提高，叉车替人需求凸显。2012-2022年我国劳动年龄人口占比从74.10%降至62.0%，同时制造业人员年度平均工资从41650元增至97528元，CAGR为9.92%，劳动力成本显著提高，电动叉车能通过提高劳动效率降低制造成本，具备成本竞争优势，有利于推进其在下游行业制造业及物流过程中的应用。 图17：我国劳动年龄人口占比逐年下降 图18：制造业人工成本上升 下游制造业回暖，叉车销量有望回升。受疫情影响，2022年叉车行业销量同比下滑6%，其中IV+V类主要用于户外作业，且个体商户、小微企业主占下游比重更高，下滑幅度较大。2022年底全面放开后，制造业景气回升，2023年4月中国PMI指数为49.2%/+1.8pct，呈温和复苏趋势，全年来看，制造业和物流业景气度有型持续回升，行业电动化转型持续，2023年叉车内销有望回暖。 图19：叉车销量与PMI指数相关性较强 图20：叉车与交运、仓储和邮政业增速相关性较强 2.2.电动化：电动叉车更具性价比，锂电技术加速电动化 国四新排放标准实施，电动叉车具有成本优势。非道路移动机械国四标准于12月1日起生效，相同配置叉车售价与使用成本提升，为了既能符合排放标准又能节约成本，电动叉车成为用户首选。未来随着电池技术发展预计电动叉车成本有进一步下降空间且性能有望赶超内燃叉车，替代效应会进一步增强。 表4：国四新排放标准实施，