股指期货：政策经济交织 市场继续整理

股指期货：政策经济交织市场继续整理 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 报告导读： 1、市场展望：上周300指数几乎以一根光头光脚的小阴线收盘，基本跌尽前周涨幅，整体维持震荡走势。海外偏利多理解。比如，美债收益率回落，美元指数下挫与人民币贬值压力缓解，短期尽管7月联储大概率加息25bp但基本在市场预期内。国内影响因素，我们维持之前观点，即，宽松政策落地，经济修复进行，但政策与经济低预期的现实令市场上冲乏力且下跌又有支撑。首先，央行二季度货币政策例会重提“加大逆周期调节力度”。近期央行发布会的强调，当前经济面临的一些挑战属于疫后经济复苏过程中的正常现象，应对超预期挑战和变化仍有充足的政策空间。与此同时，央行与国家外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，并强调应对汇率波动既不会没有定力也不会太佛系。其次，刺激内需政策陆续出台，比如新能源汽车下乡与购置税优惠、家电消费刺激等。近期国常会指出，在超大特大城市积极稳步推进“平急两用”公共基础设施建设，积极稳步实施城中村改造。与此同时，20日《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》重磅发布，18日《商务部等13部门关于促进家居消费若干措施的通知》对外公布，21日《关于促进汽车消费的若干措施》和《关于促进电子产品消费的若干措施》正式印发。只是市场更期待特别国债等强政。最后，市场对于经济增长的预期在上修但当前数据一般，比如，6月各项数据普遍下行，Q2 GDP增速低预期。因而，尽管从中期而言，政策落地，经济修复，估值合理等均有利于价格重心的逐步上移，但短期在各项因素驱动有限的背景下，市场观望情绪仍较浓，或更多体现为波动性机会。预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3月两会与相关规划的制定与落实；20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照14点/42点、9点/28点、23点/70点、28点/81点去设定。 ●趋势策略。多单轻仓继续持有。预计沪深300股指期货主力合约IF2308核心运行区间3700-3900点，上证50股指期货主力合约IH2308核心运行区间2460-2610点，中证500股指期货主力合约IC2308核心运行区间5790-6090点，中证1000股指期货主力合约IM2308核心运行区间6280-6610点。 ●期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾..........................................................................................................................................................................................32.股指期货回顾..........................................................................................................................................................................................43.估值跟踪....................................................................................................................................................................................................64.市场资金面回顾.....................................................................................................................................................................................75.影响因素跟踪..........................................................................................................................................................................................86.市场展望..................................................................................................................................................................................................19 （正文） 1.现货市场回顾 上周，市场分化。道指十连阳，科技板块在权重股财报拖累下回落。经济数据方面，美国6月零售销售数据低于预期，美银、大摩、特斯拉财报出炉。高盛每股收益低于预期，营收高于预期。7月以来，美元指数曾因政策宽松预期一度快速杀跌，上周进入底部震荡盘整，最低跌破100关口。美联储将于本周开启7月议息会议，这可能是本轮周期最后一次加息。市场关注后期政策预期进程。美股方面，上周道琼斯指数周涨2.08%，标普500指数周涨0.69%，纳斯达克指数周跌0.57%。欧股方面，上周英国富时100指数周涨3.08%，德国DAX指数周涨0.45%，法国CAC40指数周涨0.79%。亚太市场方面，上周日经225指数周跌0.27%，恒生指数周跌1.74%。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周，中国经济“半年报”重磅出炉。二季度环比有走弱迹象，同时地产恢复偏弱，生产好于需求。数据出炉后市场经济预期下调。政策方面再次释放托底信号。如高层再次强调促进民营经济发展，树立企业家信心。汇率方面，央行、国家外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，释放稳定汇率信号。国家发改委表示恢复和扩大消费的政策文件近期将正式印发。但LPR未做调整。大国交流方面，美气候特使、基辛格与领导人会面。上周人民币升值告一段落，北向资金累计净卖出逾75亿元。多空交织下，市场重心下移。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，上周期指回落，IM领跌。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周期指交割，成交回升，持仓量小幅回升，期指交投重新转热。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到7月14日，上证指数市盈率(TTM)为13.13倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.88倍，上证50指数市盈率(TTM)为9.9倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为23.21倍，中证1000指数市盈率(TTM)为36.55倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行公开市场共有310亿元逆回购和1000亿元MLF到期，上周央行公开市场累计进行了1120亿元逆回购和1030亿元MLF操作，因此上周央行公开市场全口径净投放840亿元。本周央行公开市场将有1120亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期330亿元、150亿元、250亿元、260亿元、130亿元。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 GDP：二季度GDP同比增速6.3%，预期6.8%，前值4.5%。 我们的观点：二季度GDP低预期其实从月度数据即可得出。展望Q3，我们认为经济增速基本确认回升，但受高基数影响，增速可能会有所回落。此外，对内需的好转程度仍存担忧。 二季度GDP增速回升至6.3%，低市场预期。分项贡献当中，出口回落，消费与投资纷纷好转。尽管经济在修复，但从月数据来看，仍偏弱，此外，去年同期低基数也是个很大的因素。展望Q3，我们认为经济增速基本确认回升，一方面在于经济内生性会继续好转，另一方面在于政策的驱动，但也存担忧即对经济内生性回升的幅度存在担心。此外，伴随着基数的抬升，增速可能会回落。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 固定固定资产投资：1-6月，固定资产投资增速3.8%、下滑0.2%，市场预期3.3%。 我们的观点：继3月后，Q2各月投资累计增速纷纷下滑。从细项来看，民企与国企投资增速同样双双下滑；基建增速好转，地产投资增速也依然未受益于销售的回升，此外，制造业止跌。 1-6月，固投增速为3.8%，下滑0.2个百分点，市场预计3.3%。在经历年初的上涨后，Q2各月投资增速继续转弱，这令市场对后期投资增速的回升存忧虑。 从分项表现来看，各有涨跌。其中，基建投资增速10.7%，回升0.6%，市场预期9.3%。专项债的发行与存量项目驱动基建投资继续上行，后续专项债的发行仍会维持高位，只是在5月发改委批准的项目额度有所回升后6月再度回落可能会有影响。尽管如此，对于后期基建增速，我们仍维持高位的预期。地产投资增速-7.9%，下滑0.7%，市场预期-8.0%。经历年初的放量上行后，4月、5月、6月投资增速继续走弱，体现为销售冲高后下滑，拿地等继续下滑，与此同时，竣工也有所弱化不过还是维持相对高位。目前，一方面销售有所转弱，另一方面销售对投资的传导仍需时间，后面需要继续关注销售是否能企稳。制造业投资增速6.0%，持平，市场预期5.5%。对于制造业增速，我们仍有些担忧。一是6月出口再度下滑市场对外需偏谨慎，二是企业还未步入补库的阶段，三是企业盈利好转有限。当然，在整体制造业投资增速下滑的环境下，与转型相关的高科技类投资仍维持比较不错的增速。 展望后期，外需下滑，库存去化，企业盈利探底回升，资本支出缓慢增加等，制造业投资仍可能在底部徘徊。基建在专项债与财政等发力下继续维持高位。房地产则受益于不断放松的调控政策与受制于“房住不炒”的基调与还贷压力，仍可能有所起伏。整个投资增速仍可能上下波动。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 消费：6月，社零同比增速3.1%（前值12.7%、市场预期3.5%）、限额以上同比增速2.3%、社零实际增速暂未公布。商品与餐饮均大幅回落。 我们的观点：伴随着疫情的过去与存款的下降，商品与服务会继续好转，但在年初快速释放后，5、6月纷纷转弱。6月，社零当月增速3.1%，累计增速8.2%。其中，当月商品