每日晨报

2023年7月24日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 宏观：今年人民币汇率走势的重要影响因素是中国经济运行预期，与美元的相关性稍有减弱。这也是今年以来人民币汇率与股市走势高度相关的主要原因。2季度中国GDP增速低于市场预期，并且下半年GDP的增速预期也被迅速调低，这对人民币汇率的压力加大。在美元走势波动的情况下，人民币汇率跟随波动，并且单边贬值的预期受到控制。美元兑人民币汇率预计在7.0元~7.3元波动。 要闻 国常会：加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与 金融监管总局：适度提高非金融企业作为非银机构控股股东的净资产率指标要求 策略：国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线”。结构主线：建议关注以下“2+1”主线轮动：（1）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济平台）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等。（2）“中特估”：能源、电力、基建、房地产产业链等。（3）业绩绩优、政策支持下迎来反弹契机的大消费细分领域：食品饮料（白酒、啤酒）、医药（创新药、中药）、周期底部农林牧渔（猪周期）以及汽车产业链（部分新能车、汽车零部件）等。 证监会发布《关于完善特定短线交易监管的若干规定（征求意见稿）》，规定11种情形豁免适用特定短线交易制度 发 改 委 等 多 部 门 连 发 两 份 文件，出台促进汽车消费和电子产品消费的若干措施 FICC&固收：国内债市：资金利率有所分化，短端上行；本周资金由净回笼转为净投放，7天逆回购投放规模回升，叠加MLF操作整体净投放1090亿元；国债收益率曲线较上周短端略抬升，中长端下移；信用债收益率仍多数下行，信用利差上行、等级利差表现分化。 国家医保局发布《谈判药品续约规则》，支付标准调整规则基本覆盖药品全生命周期 [table_content]银河观点集锦 宏观：人民币区间震荡，央行展现态度——央行上调跨境融资宏观审慎调节系数 1、核心观点 7月20日央行和外管局将企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.50。跨境融资宏观审慎参数的调节主要影响的是国内企业的跨境融资。上调参数意味着国内企业可以借用外债的空间进一步扩大，鼓励使用外资，促进资金流入。上调参数意味着外管局对于持续贬值的人民币做出了表态。 从历史来看，央行和外管局对于汇率的调节人民币汇率通常采用：调节每日中间定盘利率、调节外汇风险准备金率、调节外汇存款准备金率、调节跨境融资宏观审慎参数、调节外汇交易成本、调节离岸市场流动性、直接抛售或购买美元、改变货币政策、窗口指导等。每一种调节手段起作用的对象不同，效果也有明显的不同。 自2020年以来，央行调节了5次跨境融资宏观审慎系数，均在市场出现单边预期时出手干预。这一次调节是时隔9个月后央行再次上调外债额度，表明央行开始稳定人民币贬值预期。这种政策的变化值得关注，央行外汇调控工具箱中的工具刚刚开始使用。 今年人民币汇率走势的重要影响因素是中国经济运行预期，与美元的相关性稍有减弱。这也是今年以来人民币汇率与股市走势高度相关的主要原因。2季度中国GDP增速低于市场预期，并且下半年GDP的增速预期也被迅速调低，这对人民币汇率的压力加大。 结论就是，在美元走势波动的情况下，人民币汇率跟随波动，并且单边贬值的预期受到控制。美元兑人民币汇率预计在7.0元~7.3元波动。 风险提示：政策时滞的风险；持续通缩的风险。 （分析师：许冬石） 宏观：民企座谈会：2023与2018一样吗 1、核心观点 一、《关于促进民营经济发展壮大的意见》，是2023年4月21日二十届中央深改委第一次会议审议通过的，7月19日全文公布，包括八个部分31条措施。其中经济层面的重点主要 包括破除市场准入壁垒、落实公平竞争政策制度、完善社会信用激励约束机制、完善市场化重整机制（鼓励盘活存量资产回收资金）、完善融资支持政策制度、拖欠账款常态化预防和清理机制；及支持提升科技创新能力、加快推动数字化转型和技术改造、鼓励提高国际竞争力、支持参与国家重大战略等。 二、7月以来国务院、国家发展改革委、工信部、商务部、国资委等举行座谈会，听取专家学者、民营企业、平台企业、制造业企业、外资企业、国有企业等方面的意见，其中大部分与民营企业相关。包括：7月6日，李强主持召开经济形势专家座谈会，听取专家学者对当前经济形势和做好经济工作的意见建议。7月12日，李强主持召开平台企业座谈会，听取对更好促进平台经济规范健康持续发展的意见建议。座谈会上美团、小红书、海智在线、货拉拉、阿里云、徐工汉云、抖音、智联招聘等企业负责人先后发言，拼多多、京东、欧冶云商、BOSS直聘、航天云网、卡奥斯等企业负责人提交书面发言。7月3日国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业家座谈会，与三一集团、奥克斯集团、圆通速递、波司登、农夫山泉等5家民营企业负责人进行了深入讨论交流，认真听取民营企业经营发展的真实情况、面临的困难问题和相关政策建议。7月10日郑栅洁召开与民营企业沟通交流机制座谈会，邀请百度集团、隆基绿能、济民可信药业、春秋旅游、驴肉曹餐饮等企业。7月17日郑栅洁召开座谈会，与传化集团、方大集团、飞鹤乳业、卓立汉光等民营企业负责人进行深入交流讨论。 三、2018年11月1日，习近平总书记主持召开民营企业座谈会并发表了重要讲话。充分肯定了我国民营经济在社会主义市场经济发展中的地位和作用，明确回应了社会重大关切，深入分析了民营经济发展面临的困难和挑战，并部署了支持民营经济发展壮大的六项举措：1.减轻企业税费负担、2.解决民营企业融资难融资贵问题、3.营造公平竞争环境、4.完善政策执行方式、5.构建亲清新型政商关系、6.保护企业家人身和财产安全。 四、市场认为当前政策节奏与之后的资产表现可能与2018年类似。但要注意的是，资产价格取决于市场情绪、国内流动性、全球流动性、经济基本面等四大要素。展望下半年，在《促进民营经济发展壮大的意见》发布，以及即将召开的中央政治局会议前后，市场情绪可能有所修复。但美联储加息仍存不确定性，并将通过中美利差倒挂、人民币汇率承压等机制影响国内流动性。同时国内经济仍面临内外需双重约束：房地产销售与投资的下行趋势还没有停止；制造业投资增速已经度过高峰期；基建投资仍在托底但难以进一步加速；全球出口需求仍在下行等。 风险提示：政策理解不到位的风险；政策超预期的风险。 （分析师：高明,詹璐） 策略：国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 1、核心观点 周（7月17日-7月21日）市场整体回顾：（1）市场表现：A股市场方面，主要宽基指数整体下行，大盘风格和价值风格占优，行业多数下跌，其中房地产、建筑材料和农林牧渔表现较好，通信、计算机和传媒表现较差。大类资产方面，全球主要权益市场表现分化，恒生指数显著下跌，美元指数上涨，人民币小幅贬值。（2）板块估值：从PE估值来看，行业估值多数下行，其中房地产、建筑材料、农林牧渔等提升，通信、计算机和传媒等回落。（3）交投活跃度和资金流向：A股日均成交额和换手率均较前一周下降，北向资金净流出超75亿元。 国内政策密集出台：（1）民营经济：《关于促进民营经济发展壮大的意见》重磅发布，首次提出“生力军”。（2）房地产行业：国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，城中村改造或将成为促进房地产市场回暖的新蓝海。（3）大消费板块：家居消费、汽车消费、电子产品消费相关措施出台，新能源汽车车辆购置税减免政策延长4年。（4）环保行业：全国生态环境保护大会召开，提出促进环保产业和环境服务业健康发展。（5）国企改革：围绕国之所需，聚焦重点攻坚，扎实推进国有企业改革深化提升行动。（6）算力产业：计划出台推动算力基础设施发展政策，加强GPU等重点产品研发。 公募基金二季报披露：对比一季报，公募基金增持的前五大行业为通信、电子、汽车、家用电器和机械设备。而食品饮料、计算机、交通运输、电力设备、基础化工等行业的基金重仓水平下降。由此，二季度，公募基金基本形成了一致预期，坚持“大主线”逻辑。 美元指数震荡反弹：英国通胀超预期降温，欧元区调和CPI同比为自俄乌冲突以来最低水平，英镑兑美元、欧元兑美元汇率持续贬值，叠加日本央行行长有关暂时不会调整政策的言论打压日元走弱，美元指数收复100关口。美联储7月加息基本确定，预计本轮通胀数据对于美元指数后续走势的影响有限。 结构主线：建议关注以下“2+1”主线轮动：（1）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济平台）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等。（2）“中特估”：能源、电力、基建、房地产产业链等。（3）业绩绩优、政策支持下迎来反弹契机的大消费细分领域：食品饮料（白酒、啤酒）、医药（创新药、中药）、周期底部农林牧渔（猪周期）以及汽车产业链（部分新能车、汽车零部件）等。 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 （分析师：杨超） FICC&固收：国内会前政策频出，关注美、欧利率决议——大类资产与金融市场监测周报20230721 1、核心观点 本报告提及本周指2023年7月14日-7月20日。 影响市场核心信息:海外欧、英6月CPI数据；中国上半年GDP、6月投资、消费、失业率等经济数据，大国关系等。 大类资产表现：美债利率上行，美元指数上涨，整体资产表现较上周分化。小麦领涨，美元指数＞中国国债＞人民币＞美债，港股领跌；CRB指数继续上涨，全球权益市场表现分化，美股除纳指外上涨、A股均转跌。 全球央行利率变化及预期：英国6月CPI同比涨7.9%创2021年7月以来最大降幅、核心CPI同比6.9%，增速均较前月下行并超出市场预期的8.2%、7.1%；欧元区6月CPI终值同比5.5%符合预期、但核心CPI终值同比增速上调至5.5%高于预期以及前值。多个数据等共同作用下英国加息预期降温、欧元区预期波动，全球多数国家远期4-6M加息预期继续下行。全球多数地区短期内仍预期加息：相较上周3M内政策利率预期美国+30BP到5.43%、欧元区+44BP到3.94%、英国+70BP到5.7%，相较上周加息预期美、欧+2BP、英国-8BP。 美国加息路径预测：本周美国加息预期继续发酵但市场仍认为本轮仅剩25BP加息幅度。市场已基本确定下周的7月议息会议上将恢复加息25BP，概率（99.8%）较上周（92.4%）再上升已基本接近100%，并继续预期年内不降息保持利率不变至2024年1月，降息最早可能在2024年3月，幅度25BP至5%-5.25%区间，市场预期较上周不变但可能性均小幅上升。 美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期：10年期美债TIPS隐含通胀预期波动上至2.35%；6M隐含利率较上周基本持平上至5.42%，上周5.34%。 国际流动性监测 美债供给、流动性和央行操作：美联储缩表幅度扩张至224亿美元，美联储持有美债规模也明显缩减213亿美元。外国央行本周转为减持72亿美债至29953.2亿美元。在上月债务上限协议落地美债供给大量增加后，本周未偿债规模继续上涨515亿美元但较此前一个月周均超过1000亿美元的水平已大幅回落，但仍远超债务上限协议落地前水平，公众持有的未偿债规模继续明显回升，美债流动性指数较上周略降基本在2.3%左右小幅改善，继续关注美债供给增加带来的流动性影响。 美元流动性：美元流动性边际略松基本不变。 金融条件：花旗经济意外指数显示欧、日经济不确定性上调，中、美下降；芝加哥联储数据（滞后一周）继续向下至-0.35显示金融环境仍在宽松区间。 资本流动与风险偏好： 1、全球ETF资金流向：资金净流入