2023 年投资者日 ： 商业化和内容生态系统推动业务增长

来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2023 年 7 月 24 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新Bilibili (BILI US)2023 年投资者日 ： 商业化和内容生态系统推动业务增长7 月 22 日，我们参加了 Bilibili （ Bili ） 2023 投资者日。我们的重点收获是 ： 1 ） 总体战略 ： 强调健康的内容生态系统开发和商业化，这是其业务发展的两大支柱驱动因素 ； 2 ） 广告 ： 进一步扩大广告库存 ，完善电商生态，提升科技能力 ； 3 ） 游戏 ： 聚焦特定类型顶级游戏，产品生命周期长，全球投放潜力大 ； 4 ） 直播 ： 进一步整合 PUGV 和直播生态，丰富内容品类，带动直播用户更高的渗透率 ； 5 ） AIGC ： 提升搜索体验，推出 AI 助手，提升内容创作效率。总体而言，我们对 Bili 改善的货币化及其在 FY24 实现盈亏平衡的轨迹保持乐观。我们的 SOTP 衍生 TP 为 27.2 美元。维持买入。 完善货币化 ， 推动可持续增长。对于广告业务，Bili 将通过扩大广告场景来增加其广告库存 (例如。Procedre、搜索、直播和私有域)，并利用动态广告加载技术。该公司将继续通过开发商业基础设施和与电子商务平台合作来改善其电子商务生态系统。在今年的 618 节期间，由于其电子商务生态系统的改善，广告消费同比增长超过 200% 。对于直播业务，Bili 将进一步整合直播和 PUGV 生态系统，推动直播用户流量增长。Bili 还将开发新的具有高货币化潜力的直播内容类型，例如实时聊天室 （ 年收入数亿 ） 和虚拟直播广播公司 （ TTM 中超过 220 万付费用户 ） 。我们预计这些举措将推动广告 / VAS 收入的健康增长，比 23 - 25E 财年的复合年增长率为 19 / 13% 。 手机游戏 ： 专注于优质产品。管理层为其移动游戏业务制定了更清晰的路线图，即专注于开发 / 发布具有长生命周期和全球发布潜力的特定类型的顶级游戏。对于授权游戏，Bili 计划在下半年推出三款游戏 ： Milleim Tor （ 8 月 ），Klight （ 9 月 ） 和 Overload （ 10 月 ） ； 我们预计备受期待的 Petty Derby 将在第三季度推出。对于自行开发的游戏，Bili 现在拥有 3 个内部游戏工作室，拥有 800 多名员工，专注于 ACG，面向女性和动作游戏类型。计划在 7 月，8 月和 10 月推出三款自行开发的游戏 ： Alaidlad Records，Thrd 和 Higa ： ErthyII AI 助力业务增长。管理层认为 AI 将带来新的机遇 ： 1 ） AI 可以增强视频搜索能力，以吸引更多用户在 Bili 上搜索信息 ； 2 ） Bili 计划推出 AI 助手，以改善用户在视频消费中的体验 ； 3 ） Bili 将为内容创作者提供 AI 支持的工具，以提高内容创作效率。此外，AI 将改善 Bili 的广告推荐和游戏开发。从长远来看，我们认为 Bili 将从 AI 开发中受益。收益汇总(YE 12 月 31 日)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E收入 （ 百万元 ）19,38421,89924,14926,33428,622同比增长 （% ）61.513.010.39.08.7毛利率 (%)20.917.624.829.031.6调整后净利润 （ 百万元 ）(5,478.1)(6,691.7)(3,668.7)(1,494.6)269.3每股收益 （ 调整后 ） （ 人民币美分 ）(1,442.44)(1,700.40)(893.57)(364.05)65.60共识每股收益 （ 人民币美分 ）(1,442.44)(1,700.40)(939.43)(281.69)254.01P / S (x)2.42.11.91.71.6资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露目标价 27.20 美元（ 以前的 TP 为 27.20 美元 ）涨 / 跌 75.9%现价 15.46 美元中国互联网Saiyi He, CFA(852) 3916 1739卢文涛 ， CFAYe TAO库存数据市值上限 （ 美元mn)6, 347.3 平均 3 个月 t / o（ 百万美元 ）79.452w 高 / 低(US $)29.20 / 8.92 已发行股份总数(mn)410.6来源 ： FactSet股权结构陈睿13.7%腾讯9.3%来源 ： 公司数据份额业绩1 - mth绝对-0.6%相对-4.4%3 - mth-24.1%-34.7%6 - mth-39.1%-51.7%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet1 2023 年 7 月 24 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2财务摘要损益表2020A2021A2022A2023E2024E2025EYE 12 月 31 日 （ 百万元人民币 ）收入11,99919,38421,89924,14926,33428,622销货成本9,15915,34118,05018,17018,69419,589毛利润2,8404,0433,8495,9797,6409,033营业费用5,98110,47212,20710,98810,53410,447销售费用3,4925,7954,9214,1053,9504,007管理费用9761,8382,5212,4152,3702,290研发费用1,5132,8404,7654,4684,2134,150营业利润(3,141)(6,429)(8,358)(5,009)(2,893)(1,414)投资损益28(194)(532)(59)(58)(60)其他收益 / （ 损失 ）137(5)1,457000EBIT(2,975)(6,628)(7,434)(5,068)(2,951)(1,473)利息收入8370281389543580利息支出(109)(155)(251)(168)(356)(416)税前利润(3,001)(6,713)(7,404)(4,846)(2,763)(1,310)所得税53951046839(196)税后利润(3,054)(6,809)(7,508)(4,915)(2,802)(1,113)少数股东权益472011985622Others(4)00000净利润(3,012)(6,789)(7,497)(4,816)(2,746)(1,091)调整后净利润(2,560)(5,478)(6,692)(3,669)(1,495)269资产负债表2020A2021A2022A2023E2024E2025EYE 12 月 31 日 （ 百万元人民币 ）流动资产15,74036,44724,45334,17836,35337,559现金及等价物4,6787,52310,18715,99017,23517,469应收账款1,2181,3821,3292,6132,8503,097预付款1,7664,8483,5456,0406,5877,159ST 银行存款4,7207,6324,7684,9115,0585,210其他流动资产3,35715,0614,6234,6234,6234,623非流动资产8,12615,60617,37817,08017,33617,511PP & E7621,3501,2271,4281,5921,733对合资企业和资产的投资2,2335,5035,6515,7135,6555,596无形资产2,3573,8364,3274,4394,4754,426商誉1,2962,3382,7252,7252,7252,725其他非流动资产1,4782,5803,4482,7752,8893,030总资产23,86652,05341,83151,25853,69055,070流动负债7,39212,07117,09321,19722,05923,103短期借款1001,2326,6216,6216,6216,621应付账款3,0744,3614,2926,2236,4026,708应交税金1001,2326,6216,6216,6216,621其他流动负债2,8802,613(2,084)(1,550)(1,163)(737)应计费用1,2382,6331,6433,2813,5783,888非流动负债8,69218,2669,49818,49021,55421,621长期借款8,34117,7848,68317,78420,78420,784其他非流动负债351482814706770837负债总额16,08330,33726,59139,68743,61344,724股本000000资本公积14,61635,93035,93035,93035,93035,930留存收益(7,175)(13,971)(20,437)(24,204)(25,755)(25,508)其他储备159(255)(255)(255)(255)(255)股东权益合计7,60021,70415,23811,4719,92010,167少数股东权益182122100156178权益和负债合计23,86652,05341,83151,25853,69055,070 2023 年 7 月 24 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3现金流量2020A2021A2022A2023E2024E2025EYE 12 月 31 日 （ 百万元人民币 ）Operating税前利润(3,001)(6,713)(7,404)(4,846)(2,763)(1,310)折旧与摊销327539755462532589已缴税款53951046839(196)营运资金变动1,487(9)(1,246)32479224Others1,8873,4423,8783,7584,2655,049运营产生的净现金753(2,647)(3,911)(235)2,1524,356Investing资本支出(2,239)(3,687)(2,738)(3,472)(3,646)(3,828)收购子公司 / 投资(1,757)(7,238)(2,646)(121)00Others(4,911)(13,652)15,994530(261)(294)投资产生的净现金(8,907)(24,578)10,609(3,063)(3,907)(4,122)融资净借款5,69511,2032519,1013,0000股票发行收益2,81719,2880000Others(177)(103)(4,606)000融资净现金8,33530,389(4,355)9,1013,0000现金净变动年初现金4,9634,6787,52310,18715,99017,235汇兑差额(466)(319)321000年底现金4,6787,52310,18715,99017,23517,469增长2020A2021A2022A2023E2024E2025EYE 12 月 31 日收入77.0%61.5%13.0%10.3%9.0%8.7%毛利润138.6%42.4%(4.8%)55.3%27.8%18.2%PROFITABILITY2020A2021A2022A2023E2024E2025EYE 12 月 31 日毛利率23.7%20.9%17.6%24.8%29.0%31.6%营业利润率(26.2%)(33.2%)(38.2%)(20.7%)(11.0%)(4.9%)adj. 净利润率(21.3%)(28.3%)(30.6%)(15.2%)(5.7%)0.9%股本回报率 (ROE)(41.1%)(46.3%)(40.6%)(36.1%)(25.7%