白牌复苏促进公司业绩增长，讯龙系列打开一线品牌市场

主要观点： 报告日期：2023-07-21 公司是专注于低功耗、高性能无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，在无线音频SoC芯片领域是规模领先、市场竞争力强的主要供应商之一。在确保综合性价比的前提下，公司通过不断提高研发水平，已获得良好的市场认可，进入了小米、Realme、TCL、传音、NOKIA、飞利浦等终端品牌供应体系。 ⚫白牌市场逐渐复苏，公司作为白牌领先企业将持续受益 白牌市场已逐渐复苏，印度可穿戴产品出货量于23Q1实现同比增长80%。公司作为白牌市场的领先企业，在TWS蓝牙SoC市场中占比约20%，业绩有望受益于白牌市场复苏而增长。23Q1，公司实现收入3.07亿元，同比增长33.89%，环比增长1%；归母净利润环比增长113%。随着市场需求逐步回暖，公司业绩有望持续提升。 ⚫TWS耳机功能趋于同质化，公司已凭借讯龙系列打开一线品牌市场 经过6年的成长，TWS在功能创新、制造工艺等环节已进入成熟期，市场消费市场对TWS音质、续航、信号等方面的需求已经变得敏感和具象化，倒逼品牌阵营在不断将产品价格亲民下调的同时，也需要在功能配置上呈现明显的高阶化趋势。公司新品讯龙系列定位一线品牌市场，凭借出色的性价比优势，已被搭载于小米Redmi Buds 4活力版与Realme Buds Wireless 3，未来有望进入更多一线品牌产业链，助力公司在一线品牌市场的占比不断提升。 ⚫横向扩张音箱/手表/物联网等应用，进一步扩大成长空间 公司持续横向扩张应用领域，讯龙三代被赋予丰富的规格特性，旨在进一步发挥其平台型SoC作用，满足不同应用对资源的需求。除耳机外，讯龙三代还可用于智能音箱和智能手表应用。此外，公司也将推出玩具语音芯片、物联网芯片等产品，从而进一步扩大成长空间，带动公司整体收入增长。 ⚫投资建议 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.30、3.14、4.24亿元，对应EPS分别为1.92元、2.62元和3.53元，最新收盘价对应为PE36.51/26.72/19.81x，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫风险提示 市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品推广进度不及预期等风险。 正文目录 1公司是国内领先的无线音频SOC芯片供应商.............................................................................................................................51.1深耕无线音频SOC芯片，进入多家知名客户产业链......................................................................................................................51.2管理层经验丰富，研发费用逐年增长.....................................................................................................................................................61.323Q1业绩回暖，股权激励彰显公司发展信心....................................................................................................................................72白牌领军企业，讯龙系列打开一线品牌市场................................................................................................................................92.1耳机功能趋于同质化，公司高性价比产品有望受益.........................................................................................................................92.2讯龙系列进军一线品牌，持续拓展品牌可穿戴/音箱市场...........................................................................................................122.3新增玩具语音/物联网芯片，不断扩大成长空间..............................................................................................................................143.盈利预测与估值.................................................................................................................................................................................143.1盈利预测.........................................................................................................................................................................................................143.2公司估值.........................................................................................................................................................................................................15风险提示：.............................................................................................................................................................................................16财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1公司发展历程.................................................................................................................................................................................................5图表2公司收入拆分.................................................................................................................................................................................................6图表3公司客户收入占比.......................................................................................................................................................................................6图表4公司股权结构（截至公司23年一季报）...........................................................................................................................................7图表5公司研发费用情况（亿元）.....................................................................................................................................................................7图表6公司营业收入情况（亿元）.....................................................................................................................................................................8图表7公司归母净利润情况（亿元）................................................................................................................................................................8图表8公司毛利率和净利率情况.........................................................................................................................................................................8图表9股权激励计划业绩目标..............................................................................................................................................................................8图表10无线音频SOC架构..................................................................................................................................................................................9图表11无线音