苯乙烯半年报：产能扩张苯乙烯定价能力减弱

苯乙烯半年报 2023年6月30日 研究员：隋斐期货从业证号：F3019741 投资咨询从业证号： Z0017025 :021-65789235 :suifei_qh@chinastock.com.cn 银河能化微信公众号 产能扩张下苯乙烯定价能力减弱 第一部分行情回顾 上半年纯苯投产集中，累计新增投产254万吨。价格呈现先扬后抑，一季度纯苯价格重心整体抬升，内外盘价格呈现内弱外强，内盘在需求走弱的影响下纯苯库存压力较大，外盘欧美纯苯相对低库存、海外市场调油需求的增加下价格涨幅更为明显。二季度纯苯价格前高后低，价格重心回落，下游利润不佳，纯苯港口库存高位难去。 苯乙烯新增产能集中在一季度，累计投产了190万吨新装置，产能增速15%，苯乙烯产量累计735万吨，产量增速10%，3月和6月检修集中使得开工率降至历史低位。上半年苯乙烯价格上涨的阶段主要在春节前和3月下旬，春节前后苯乙烯 市场主要交易2月装置检修集中、新装置投产可能推迟以及苯乙烯出口窗口打开下后期苯乙烯港口库存下降的预期，3月中旬开始在苯乙烯港口库存持续去化影响下价格重心再度抬升。二季度苯乙烯价格重心一路下行，4月淄博峻辰新装置投产后苯乙烯基差走弱，5-6月在多套新装置投产预期下苯乙烯远月价格走弱，下游硬胶产品整体亏损下采购情绪不佳，苯乙烯价格不断创新低。 图1：EB主力合约价格走势 数据来源：银河期货、文华财经 第二部分苯乙烯产业链供需情况 纯苯-上半年新装置集中投产纯苯供应增加显著 上半年纯苯价格先扬后抑。一季度纯苯价格重心整体抬升，内外盘价格呈现内弱外强，内盘在需求走弱的影响下纯苯库存压力较大，外盘欧美纯苯相对低库存、海外市场调油需求的增加下价格涨幅更为明显。二季度纯苯价格前高后低，价格重心回落，内盘价格跌幅小于外盘，尽管美国二季度出行旺季带动下乙苯作为调油料补充高辛烷值组分，对纯苯的需求带来拉动，但整体仍受制于纯苯主力下游苯乙烯带来的需求下行的压制，内盘在进口量的下降抵消了部分产量的增长，则在国内大炼化装置降负影响下产量收紧，4-5月份呈现阶段去库。 供应方面，上半年纯苯投产集中，共新增投产254万吨，产能增速28%，产量增速将近20%。下半年剩余纯苯新增产能累计45万吨，占全年新增产能15%左右。在上半年新产能释放的基础上，下半年国内纯苯产量将整体呈现增长态势。进口方 面，上半年在调油需求支撑下美韩纯苯存在套利窗口，韩国纯苯去往美国的货源增多，另外危化品分离鉴定对纯苯进口带来一定影响，1-5月份中国纯苯进口量累计134万吨，同比下降3.4%。目前来看，纯苯美韩纯苯套利窗口关闭，韩国纯苯来往中国的数量预期增加，尽管目前甲苯歧化利润依然为负，但后期在美国调油需求减弱的预期下甲苯歧化的经济预计提升，三季度来看纯苯进口量预计整体环比增加10万吨左右。 图2：美国汽油裂解价差（美元/桶）图3：美国汽油库存（单位：千桶） 数据来源：银河期货、路透、彭博 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 纯苯中国CFR 纯苯韩国FOB 纯苯美国FOB(美分/加仑右坐标轴) 图4：纯苯外盘价格（单位美元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 图5：石油苯开工率（单位%）图6：加氢苯开工率（单位：%） 数据来源：银河期货、wind资讯 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017 2021 2018 2019 2020 20222023 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 图7：纯苯国内产量（单位：万吨）图8：纯苯进口量（单位：万吨） 数据来源：银河期货、wind资讯、卓创资讯 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 (20.00) (40.00) (60.00) (80.00) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 图9：纯苯美韩价差（单位：美元/吨）图10：纯苯中韩价差（单位：美元/吨） 数据来源：银河期货wind资讯 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 图11：纯苯下游产品利润（单位：元/吨） 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) (4000) 2022-01-01 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 己内酰胺利润 苯酚利润 己二酸利润 苯乙烯利润 苯胺利润（右） 数据来源：银河期货、wind资讯 300000.00 250000.00 200000.00 150000.00 100000.00 50000.00 0.00 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 苯乙烯 苯胺 加氢苯 己内酰胺 苯酚 乙二酸 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2023/4/1 2023/7/1 图12：纯苯下游开工率(单位:%)图13：纯苯华东港口库存（单位：吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 (1000.00) (2000.00) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 图14：纯苯生产利润(单位:元/吨) 数据来源：银河期货、wind资讯 纯苯-下半年下游新增投产总量增加纯苯增量有限 上半年纯苯下游投产近360万吨新增产能，1-5月纯苯下游消费量累计约1252 万吨，纯苯过剩约25万吨，上半年纯苯总体呈现累库，纯苯下游利润总体在低位徘 徊，难见起色，纯苯高位库存难去。下半年，纯苯下游计划新增产能累计约600万吨，对纯苯消耗量增加，纯苯下半年投产较少，纯苯库存有望实现去化。 图15：纯苯产业链新增产能（单位：元/吨） 数据来源：银河期货 苯乙烯-下半年新增投产集中在三季度调油逻辑有走弱的预期 春节前后苯乙烯市场主要交易2月装置检修集中、新装置投产可能推迟以 及苯乙烯出口窗口打开下后期苯乙烯港口库存下降的预期，价格涨幅明显，之后春节期间苯乙烯港口库存上升显著，下游开工提升较慢，苯乙烯库存下降的速度慢于预期下价格回落，3月中旬开始在苯乙烯港口库存持续去化影响下价格重心再度抬升。4月3日淄博峻辰一套50万吨/年苯乙烯新装置投产产出产品，北方市场供应增加，华东市场受到北方低价货源冲击，苯乙烯基差走弱。存量装置方面2-3 月份检修的装置重启后4月苯乙烯开工率提升明显。下游硬胶产品高库存低利润的局面仍存，苯乙烯价格重心回落。5-6月在多套新装置投产预期下苯乙烯远月价格走弱，出口在无利可图的情况下整体萎缩，在下游硬胶产品整体亏损下采购情绪不 佳，苯乙烯价格不断创新低。6月下旬，随着苯乙烯现金流亏损，乙苯调油经济性好 于生产苯乙烯，受调油逻辑的影响苯乙烯供应回升的速度可能慢于预期，同时硬胶开工回升，库存继续至偏低水平，下游出现挺价意向，苯乙烯价格企稳回升。 上半年苯乙烯新增产能集中在一季度，累计投产了190万吨新装置，产能增速15%，苯乙烯产量累计735万吨，产量增速10%，3月和6月检修集中使得开工率降至历史低位。进口方面随着我国2019年以来中国苯乙烯产能的大幅扩张，产品自给率上升，2021年开始苯乙烯出口量显著增加，不过今年由于苯乙烯的主要出口国韩国的主要下游ABS亏损，另外其他国家和地区流向韩国的苯乙烯数量增加，苯乙烯出口利润优势缺乏，导致苯乙烯出口萎缩。 6月下旬苯乙烯和上游原料乙苯和苯乙烯之间发生了面粉比面包贵的情况，炼厂 利润高位，乙苯调油的经济性好于生产苯乙烯，继6月的集中检修后，苯乙烯供应回升的速度受乙苯调油的影响可能慢于预期。中期来看美联储大概率将长期维持高利率，经济衰退的担忧难以证伪，旺季过后原油需求缺乏增长预期，裂解利润有回落的压力，调油逻辑的持续性面临质疑。 下半年苯乙烯供应整体会高于上半年，7-12月份苯乙烯累计计划新增产能272万吨，主要集中在三季度，在新装置产量释放的基础上，下半年苯乙烯产量增速预计将在15%左右。 20000.00 18000.00 16000.00 14000.00 12000.00 10000.00 8000.00 6000.00 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 纯苯:华东ABS(通用) 苯乙烯:江苏�罐 石脑油:CFR日本（右） EPS 乙烯:CFR东北亚（右） PS(通用) 图16：苯乙烯产业链价格（单位：元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 (1000.00) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 (1000.00) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 图17：苯乙烯非一体化装置利润（单位：元/吨）图18：POSM装置利润（单位：元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.0040.00 20.00 0.00 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 100 90 80 70 60 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 图19：苯乙烯产量（单位：万吨）图20：苯乙烯开工率（单位：%） 数据来