EB半年报：下半年苯乙烯仍有产能投放压力

期货研究报告|EB半年报2023-07-02 下半年苯乙烯仍有产能投放压力 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 美国汽油旺季对亚洲芳烃有一定支撑，但中国纯苯港口库存去库慢，纯苯加工费受压；苯乙烯下半年装置检修快速恢复以及新增产能投放压力，苯乙烯加工费有回落预期。下半年度尺度建议逢高做空套保，但同时慎防港口现实低库存带来的纸货波动，具体节奏关注港口库存回升速率。 核心观点 ■市场分析 （1）中国2023年纯苯新增产能计划约在460万吨/年，名义产能增速约在23.9%，按实际投产时间加权的实际产能增速在16.5%。2023年上半年已兑现大部分产能压力，下半年仍有85万吨/年，下半年产能增速约在4.4%，产能增速压力可控。纯苯加工费持续压缩预期。美国汽油季节性旺季进行中，辛烷值溢价抬升，美国高辛烷值组分季节性结构紧张给予亚洲芳烃支撑。4月以来进口量滞后兑现下滑，但进口亏损有所缩窄，慎防后续进口压力重新回归，中国纯苯港口库存去库偏慢而绝对位置仍在同期高位，纯苯加工费受压。 （2）中国2023年EB新增产能计划约在471万吨，按实际投产时间加权的实际产能增速在13.1%。2023年下半年仍有281万吨/年新增产能待释放（即16%的产能增速压 力），其中在7月份投产集中，分别有浙石化二期60万吨/年，安庆石化40万吨/年， 宝丰能源20万吨/年三套装置集中7月份投产。因此国产苯乙烯面临较大新增产能压力。而国产检修方面，6月年内检修峰值，但7月中旬附近迎来检修快速复工，国内存量装置提负压力加大，并且目前非一体化亏损在EB去库背景下已快速修复，估值并不低。海外装置检修方面，年内5月检修峰值已过去，下半年海外供应压力逐步上升，关注下半年进口窗口的开启压力。苯乙烯库现实港口库存6月快速去库，但预期Q3在新增产能及装置复工背景下快速累库。 （3）空调产量增速有所抬升，给予硬胶需求韧性。但传统三季度仍是下游季节性降负阶段，因此三季度EB仍将面临供应增大而需求减少的累库预期。 ■策略 美国汽油旺季对亚洲芳烃有一定支撑，但中国纯苯港口库存去库慢，纯苯加工费受压；苯乙烯下半年装置检修快速恢复以及新增产能投放压力，苯乙烯加工费有回落预期。下半年度尺度建议逢高做空套保，但同时慎防港口现实低库存带来的纸货波动， 具体节奏关注港口库存回升速率。 ■风险 苯乙烯新增产能的兑现速率，2023年需求能否有刺激恢复，原油基准的大幅波动 目录 策略摘要1 核心观点1 中国纯苯&苯乙烯投产情况6 中国纯苯及苯乙烯2023年度投产压力仍大6 中国纯苯投产：纯苯新增产能上半年基本释放，下半年产能压力可控6 中国苯乙烯投产计划：2023年7月投产压力集中7 中国EB检修及毛利情况8 中国EB存量装置检修：6月年内检修峰值，但7月往后检修快速恢复8 非一体化EB生产利润与EB开工率：开工率与生产利润短期反相关9 海外EB检修及中国进口情况10 中国EB进口量级不高，进口结构仍以沙特为主10 海外检修情况：年内5月检修峰值已过去，下半年海外供应压力逐步上升11 海外各地区检修量级与中国从该地区进口的EB量级之间的关系图12 EB进口利润情况：海外供应压力回升背景下，关注进口窗口打开情况14 美汽油季节性旺季，中国苯乙烯2023年出口量有所抬升15 苯乙烯库存情况：结束去库，重新进入累库周期16 纯苯进口情况：4月以来进口量滞后兑现下滑，但进口亏损有所缩窄，慎防后续进口压力重新回归17 纯苯下游开工：2023年下游开工较同期水平低18 纯苯库存情况：港口库存去库慢，纯苯加工费有压力19 EB下游情况20 2023年终端月度指标：空调产量增速有所抬升，给予硬胶需求韧性20 下游季节性降负20 下游库存仍有部分压力，下游利润持续底部盘整21 图表 表1:2023年中国纯苯投产表丨单位：万吨/年6 表2:2023年中国苯乙烯投产表丨单位：万吨/年7 图1:中国纯苯及苯乙烯产能增速|单位：%6 图2:中国EB检修量级：分工艺（负轴）|单位：万吨/月8 图3:中国EB检修量级（负轴）|单位：万吨/月8 图4:外购纯苯的EB检修量级（负轴）|单位：万吨/月9 图5:自有纯苯的EB检修量级（负轴）|单位：万吨/月9 图6:EB非一体化利润以及EB开工率|单位：元/吨；%9 图7:苯乙烯开工率|单位：%10 图8:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨10 图9:中国EB进口量|单位：万吨/月10 图10:中国EB进口来源中东|单位：万吨/月10 图11:中国EB进口来源东北亚|单位：万吨/月10 图12:中国EB进口来源东南亚|单位：万吨/月10 图13:中国EB进口来源欧美|单位：万吨/月11 图14:海外EB检修量级（负轴）|单位：万吨/月11 图15:欧美地区EB检修量级（负轴）|单位：万吨/月11 图16:中东地区EB检修量级（负轴）|单位：万吨/月11 图17:东北亚EB检修量级（负轴）|单位：万吨/月11 图18:东南亚EB检修量级（负轴）|单位：万吨/月12 图19:EB中国净进口量与外盘可开工产能|单位：万吨；万吨/月12 图20:EB欧美&中东检修产能，中国EB进口自中东量级单位：万吨/月；万吨13 图21:EB东北亚检修产能，中国进口EB自东北亚量级单位：万吨/月；万吨13 图22:EB东南亚检修产能，中国进口EB自东南亚量级单位：万吨/月；万吨14 图23:苯乙烯现货进口利润|单位：元/吨14 图24:苯乙烯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨14 图25:苯乙烯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨15 图26:中国EB�口量|单位：万吨/月15 图27:中国EB�口到东北亚|单位：万吨/月15 图28:中国EB�口到东南亚|单位：万吨/月15 图29:中国EB�口到欧美|单位：万吨/月15 图30:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨16 图31:EB主力合约基差|单位：元/吨16 图32:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨16 图33:纯苯进口量|单位：万吨17 图34:纯苯进口利润（现货）|单位：元/吨17 图35:纯苯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨17 图36:纯苯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨17 图37:中国现货纯苯进口利润与纯苯进口量单位：元/吨，万吨18 图38:纯苯下游加权开工率|单位：%18 图39:酚酮开工率|单位：%18 图40:己内酰胺开工率|单位：%18 图41:己二酸开工率|单位：%19 图42:苯胺开工率|单位：%19 图43:华东纯苯现货-M2纸货价差|单位：元/吨19 图44:CFR中国纯苯-CFR日本石脑油价差|单位：美元/吨19 图45:纯苯开工率|单位：%19 图46:纯苯华东港口库存|单位：万吨19 图47:家电产量增速|单位：%20 图48:苯乙烯五大下游开工率|单位：%20 图49:ABS开工率|单位：%20 图50:EPS开工率|单位：%21 图51:PS开工率|单位：%21 图52:UPR开工率|单位：%21 图53:丁苯开工率|单位：%21 图54:ABS样本企业库存|单位：万吨21 图55:ABS生产利润|单位：元/吨21 图56:PS样本企业库存|单位：万吨22 图57:PS生产利润|单位：元/吨22 图58:EPS样本企业库存|单位：万吨22 图59:EPS生产利润|单位：元/吨22 中国纯苯&苯乙烯投产情况 中国纯苯及苯乙烯2023年度投产压力仍大 图1:中国纯苯及苯乙烯产能增速|单位：% 30% 中国石油苯产能增速 中国苯乙烯产能增速 26.9% 25% 20% 22.3% 23.9% 19.8% 15% 10% 8.5% 7.1% 5% 0% 2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E 数据来源：卓创资讯华泰国恩产研创新基地华泰期货研究院 中国纯苯投产：纯苯新增产能上半年基本释放，下半年产能压力可控 表1:2023年中国纯苯投产表丨单位：万吨/年 投产时间 装置 产能（万吨/年） 2022年11月 盛虹（全部外销） 127 2022年12月 威联化学二期 30 2023年1月 大榭石化 25 2023年2月 中委广东石化 80 2023年2月 海南炼化扩能 10 2023年Q1 湖北金奥 5 2023年4月底 淄博峻辰（齐旺达） 15 2023年Q2 大榭石化 20 2023年Q2 中海油惠州炼化二期 25 2023年Q2 海南炼化扩能 23 2023年Q2 镇海扩能 5 2023年6月 安庆石化扩能 10 2023年Q3 锦州石化 5 2023年Q3 锦西石化 5 2023年Q3 岚桥石化 5 2023年Q4 古雷石化二期 30 2023年Q4 扬帆能源 16 2023年Q4 埃克森美孚 24 资料来源：卓创资讯华泰国恩产研创新基地华泰期货研究院 中国苯乙烯投产计划：2023年7月投产压力集中 表2:2023年中国苯乙烯投产表丨单位：万吨/年 投产时间 装置 产能（万吨/年） 2023年1月 连云港卫星石化 60 2023年2月 中委广东石化 80 2023年4月 淄博峻辰（原齐旺达） 50 2023年7月 浙石化二期1# 60 2023年7月 安庆石化 40 2023年7月 宝丰能源 20 2023年8-9月 浙石化（乙苯脱氢） 60 2023年7月 浙石化二期2# 9 2023年12月 中泰化学科技 60 2023年 洛阳石化 12 2023年 中信国安 20 资料来源：卓创资讯华泰国恩产研创新基地华泰期货研究院 中国EB检修及毛利情况 中国EB存量装置检修：6月年内检修峰值，但7月往后检修快速恢复 图2:中国EB检修量级：分工艺（负轴）|单位：万吨/月 自有纯苯的苯乙烯检修量中国苯乙烯检修量（月）外购纯苯的苯乙烯检修量 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:中国EB检修量级（负轴）|单位：万吨/月 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 2023年2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图4:外购纯苯的EB检修量级（负轴）|单位：万吨/月 图5:自有纯苯的EB检修量级（负轴）|单位：万吨/月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2023年2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2023年2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 非一体化EB生产利润与EB开工率：开工率与生产利润短期反相关 2,200 1,700 1,200 700 200 -300 -800 图6:EB非一体化利润以及EB开工率|单位：元/吨；% SM生产利润（外购国产BZ+进口乙烯）苯乙烯开工率（隆众wind）90 85 80 75 70 65 60 55 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04