- 特许经营可以成为成功的新秘诀

）特许经营可以成为成功的新秘诀 目标价格(上一个TP港币8.75元HK $7.38)45.3%上/下当前价格HK $6.02 维持买入，并将TP提高至8.75港元，基于我们的DCF模型，该模型也意味着FY24E市盈率约为23倍。虽然我们对其NP利润率持谨慎乐观态度在FY23E的改进中，我们也对这个新的特许经营计划感到兴奋。 什么是新的？Nayuki已正式启动其特许经营计划2023年7月20日，大约300个城市(主要是3 - 4线)，遵循类似的行动2013年4月，Lelecha加盟商需要至少2年的餐饮经验，必须自己成为商店经理。 沃尔特·吴(852) 3761 8776walterwoo @ cmbi. com. hk 我们的观点：积极的，我们相信Nayuki可以捕获未开发的市场并迅速赶上Heytea，该计划很有吸引力足够加盟商（1 - 2年现金回收期）。 拉斐尔TSE(852) 3900 0856raphaeltse @ cmbi. com. hk 1）对Heytea的挑战的回应，并迅速捕捉到 未开发的市场。Nayuki一直在与Heytea进行正面交锋多年来，其商店数量首次超过Heytea去年年底为1, 068，而Heytea约为850。然而，潮流自从Heytea于2023年1月开始接受特许经营权以来就发生了变化。截至7月2023年，Heytea的门店数量已经超过2000家，跃升更多半年内超过1000。同时，Nayuki的SSSG也从2023年3月至4月为15 - 20%，2023年6月为0%左右。尽管疲软宏观和消费情绪应该是背后更相关的原因如此缓慢，我们认为竞争的上升也应该起到一个重要的作用。因此，为了赶上，这是完全合理的Nayuki开始特许经营业务。 2) Nayuki拥有特许经营业务的所有要素。One Nayuki不愿采用特许经营模式的关键原因是潜在的下降的感知品牌价值。然而，如果我们看看顶级品牌中国新的茶饮料市场，如MXBC /蜜雪冰城，Goodme /古茗，Shuyi Tealicious /書亦，Auntea Jenny /沪上阿姨，察拜道/茶百道，Tianlala /甜啦啦，CoCo，YH. Tang /益禾堂，Heytea /喜茶，Nayuki /奈雪，Sexytea /茶顏悦色，Lechha /樂樂茶，等等，唯一没有的品牌开始特许经营的是Nayuki和Sexytea。因此，相对说，即使Nayuki，竞争水平也不会增加太多紧随其后，尤其是。当特许经营计划的设置已经相当复杂和常见的行业。此外，在对于加盟商的要求，Nayuki的目标是相当明确的，那就是实现加盟商和直营店之间的零差异。这是也是为什么加盟商对Nayuki的初始投资约为100万元人民币，相对于Heytea的约0.44万元人民币。此外，Nayuki商店的规模将大约90 - 170平方米，比Heytea的40 - 50平方米大得多。在我们看来，Nayuki对“第三空间”的强调是核心竞争力和excellence edge, which has to be maintained. Also, with all the automations近年来注册，例如店内工作人员安排，自动茶饮料制造商和数字库存和订单管理，每个商店的员工已经有意义地减少，标准化水平激增。因此，它现在更容易扩大规模。 相关报告 珊瑚咖啡馆（341 HK）-信心在1Q23业绩乐观后增加（23年6月21日） 百胜中国（9987 HK）-信心在1Q23业绩乐观后增加（5月4日23日） 海底捞（6862 HK）-重新开放和员工（4月23日）夏布夏布（520香港）-销售和47.71利润率恢复步入正轨(23年3月30日) 3）加盟商的回报仍然具有吸引力，可持续性很高。The 现金投资回收期估计约为1 - 2年。假设每个商店的月销售额约为人民币350K (请注意，每个成熟的月销售额2012财年商店为人民币4.5万元)，商店级营业利润率为15%，它大约需要19个月才能收回100万元人民币的初始投资。通常来说，中端新茶饮料大约需要10 - 14个月品牌商店进行报复。 维持买入，并将TP提高至8.75港元。我们上调了FY23E / 24E净利润预测为16% / 5%，以考虑高于预期的经营杠杆和降低成本(特别是员工成本)。我们的TP基于我们的DCF方法(15.8%WACC和2%的终端增长，高于15.1%的WACC），这意味着FY24E的~ 23倍P / E，略高于行业平均水平的15倍。该公司目前的交易价格为16x FY24E PE，要求不高，我们更有信心Nayuki可以保持在中高端新茶饮料行业的重要市场份额，特许经营计划启动后。我们不太担心利润率改善，只要公司保持高效，规模经济就会启动，净利润的大幅增长最终将到来。 收益修正 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，canyandata. com，CMBIGM估计 Assumptions 我们的DCF方法假设 ---FY22 - 27E销售额复合年增长率为28%。2017财年EBITDA利润率为17.1%（22财年为- 2.2%）。15.8%的WACC（高于国际同行平均8.6%，低于较大中国领先同行平均16.5%)，基于4.0%的债务成本，20.0%的风险溢价，贝塔系数为0.8 x，股权成本为20.0%，最佳债务/股权比率为25% / 75%。终端增长2.0%。- 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。CMBIGM额定值 购买HOLDSELL未评级：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 or special requirements. Past performance has no indicate of future performance, and actual events may differ materially from that which is contained in thereport. The value of, and returns from, any investments are uncertainty and are not guaranteed and may volume as a result of their dependence on the 基础资产或其他可变市场因素的表现。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者向专业财务顾问咨询，以便自己做出投资决策。 or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or sloitation to buy or sloitation in any security or any interest in证券或进入任何交易。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不得对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何人使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIS will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be replicated,未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not