【行业研究】中国技术 - 台积电第二季度的影响 ： 第三季度放缓和中国复苏 ； 人工智能太小 ， 无法移动针头

台积电第二季度的影响：第三季度放缓和中国恢复；AI太小，无法移动针头 中国技术部门 台积电公布了2Q23的业绩，但由于更长的时间而导致了第三季度的缓慢复苏尽管人工智能需求强劲，但库存调整和中国疲软。管理指导FY23E收入从之前的低至中个位数下降至同比下降10%宏观逆风，中国复苏放缓和需求疲软。因此，我们认为市场将对第三季度库存调整和第四季度需求复苏变得更加保守。对于股票，我们认为无晶圆厂/铸造半成品在短期内将面临压力，我们prefer names with higher exposure in non - smartphone (e. e. auto / industrial). We recently升级比亚迪以购买其利润率恢复轨迹，我们也喜欢Intron Tech和BOEVx作为新能源汽车，智能驾驶和智能座舱趋势的主要受益者。 亚历克斯NG(852) 3900 0881alexng @ cmbi. com. hk 李汉青lihanqing @ cmbi. com. hk 2Q23结果一致；自动/ DCE是亮点。台积电第二季度收入下降同比/季度10.0% / 5.5%符合市场预期。按细分市场划分，汽车/数字消费电子产品(DCE)录得3%/季度环比增长25%，而IoT /智能手机/HPC收入季度环比下降11% / 9% / 5%。GPM同比/季度下降4.9个百分点/ 2.2个百分点至54.1%，比指导/共识高出0.1个百分点/ 0.8个百分点，原因是UTR和较高的电力成本部分被成本控制和有利的外汇所抵消。 第二季度智能手机/个人电脑，而人工智能需求不断增长（5年复合年增长率为50%，23年第二季度为6%销售）无法抵消第三季度的库存修正。因此，台积电下调FY23E指导：1）全球铸造市场同比下降（与之前的高点相比个位数）；2）FY23E收入同比下降10%（与之前的低至中个位数相比）由于宏观不利因素、中国复苏放缓和持续的需求疲软。对于2H23E，管理层。预计复苏将放缓，库存修正将延续至4Q23E给出了无晶圆厂客户在下半年的谨慎前景。此外，管理层。将FY23E的资本支出维持在32 - 360亿美元的较低范围内，人工智能需求将推动CoWoS产能扩张持续到FY24E。 N3 / N3E / N2进展顺利；美国工厂如预期延迟。技术节点: 1) N3：得益于强劲的HPC /智能手机，预计在2小时内强劲增长(中单%FY23E）；2）N3E：第4季度23E的批量生产；3）N2：批量生产步入正轨在FY25E。海外扩张：1）亚利桑那州晶圆厂芯片生产推迟到FY25E由于缺乏熟练的工人; 2)日本专业技术晶圆厂(12 / 16 / 22 / 28nm)跟踪2024年末；3）南京晶圆厂支持国内客户的28nm需求。 非AI需求恢复较慢；更喜欢对非AI的高敞口名称 智能手机。总体而言，我们预计市场将对第三季度疲软做出负面反应需求和资本支出在短期内放缓。我们预计第三季度将是周期底部第四季度需求恢复较慢。我们更喜欢在汽车/工业市场。我们最近升级了比亚迪，以在其明确的道路上购买利润率恢复，我们也喜欢Intron Tech和BOEVx作为主要受益者新能源汽车、智能驾驶和智能驾驶舱趋势。 台积电（2330 TT，NR）第二季度业绩的主要收获： 1. 2Q23结果 收入：480.84亿欧元（156.8亿美元），同比增长10.0% /环比增长5.5%，与先前的指导（15.2 - 160亿美元），高于共识0.5％GPM：54.1%，同比- 4.9个百分点/环比- 2.2个百分点，比普遍预期高出0.8个百分点及以上先前指导意见的高端（54%），反映了较低的UTR，较高的电力成本，部分被更严格的成本控制和有利的外汇汇率所抵消OPM：42.0%，同比- 7.1个百分点/季度- 3.5个百分点，超过先前指导的高端（41.5%），超过共识（41.3%）0.7个百分点净利润率：37.8%，年环比- 6.6个百分点/ - 2.9个百分点，超过普遍预期（36.3%）1.5 ppts每股收益：TWD 7.01，同比- 23.3% /季度- 12.2% 2. 2Q23销售明细 按技术分类 ooo5nm：30%的销售额，而2013年第一季度为31%7nm：占销售额的23%，2013年第一季度为20%16nm及以上：占销售额的47％，而第1季度为49％ 按平台分类 ooooo智能手机：销售额的33％，季度环比- 9％高性能计算（HPC）：销售额的44％，季度环比- 5％物联网（IoT）：销售额的8%，季度环比- 11%汽车：销售额的8%，季度环比增长3%数字消费电子产品（DCE）：销售额的3％，季度环比增长25％ 3. 3Q23指南 收入：167 - 175亿美元，中点环比增长9.1%，低于市场预期（175亿美元）增长2.3%通用汽车：51.5 - 53.5%，中点比共识（53.6%）低1.1个百分点，由于水平较高从N3技术提升开始，UTR偏移2 - 3%的边际稀释OPM：38 - 40％，中点比共识（41.6％）低2.6个百分点 4. 2023年展望 GPM:N3的增加将4Q GPM稀释3 - 4个百分点；2023 GPM面临挑战降低周期性UTR，加大海外扩张力度，提高公用事业成本台湾；可实现53％或更高的LT GPM资本支出:2023年将接近下限（32 - 360亿美元）；折旧2023年同比增长20%，因为N3斜坡需求:3季度人工智能需求增长，不足以抵消整体周期性业务；N3斜坡支持的3Q部分被客户库存抵消调整库存:在第三季度重新平衡；由于持续较弱的宏观条件，缓慢中国需求复苏，终端需求疲软，客户对第四季度库存水平；半市场（不包括内存）同比下降中个位数；铸造厂下降十几岁左右(与之前的高个位数相比)全年收入同比下降约10% (与之前的低至中个位数相比)在第四季度，半库存将处于更健康和较低的水平更大的模型和生成式AI推动LT增长，寻求进一步发展；沟通机会正在持续；预测接近50%的复合年增长率未来几年配备AI处理器的服务器 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 The research analyst who is primary responsible for the content of this research report, in whole or in part, certifies that with respect to the分析师在本报告中涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对标的证券或发行人；（2）他或她的补偿中没有任何部分与特定观点直接或间接相关该分析师在本报告中表示。 此外，分析师确认，分析师或他/她的同事(如香港发出的行为守则所定义证券及期货事务监察委员会）（1）已在本研究报告涵盖的股票之前30个日历日内进行交易或交易本报告发布日期；（2）将在本研究报告发布日期后3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票报告；(3)担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港拥有任何财务权益本报告涵盖的香港上市公司。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM doesNot provide individual tailored investment advice. This report has been prepared without regard to the individual investment objectives, financial position or specialrequirements. Past performance has no indicate of future performance, and actual events may different significally from that which is contained in the report. The value的和收益，任何投资都是不确定的，得不到保证，且可能因其对标的资产表现的依赖而波动 或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或 enter into any transaction. Anities CMBIGM nor any of its affiliates, shareholders, agres, consultants, directors, officers or employees shall be liable for any loss,damage or expense whatever, whether direct or consequential, incurred on relying on the information contained in this report. Anyone making use of the information本报告中包含的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供信息、建议和预测以“原样”为基础。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物具有与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。CMBIGM可能为自己和/或代表本报告中提到的公司持有头寸、做市或作为委托人或从事证券交易of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seeks to have investment banking or other business relationship with the companies inThis report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report and CMBIGM will not对此承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，本出版物不得复制、转载、出售、未经