白酒行业半月谈：高端酒整体稳定，谢师宴或将促进地产酒动销

中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信｜证券研究报告｜2023.07.20分析师：范劲松S0740517030001 fanjs@zts.com.cn白酒半月谈-高端酒整体稳定，谢师宴或将促进地产酒动销分析师：何长天S0740522030001 hect@zts.com.cn1 目录CONTENTS专业｜领先｜深度｜诚信中泰证券研究所高端酒：茅台配额有所调整，整体价盘稳定茅台：七月部分地区配额减少，生肖配额较去年同期增加五粮液：整体价盘较为稳定，回款进度较快老窖：部分区域库存水平略高，低度产品相对较少次高端：动销带来终端向上，低基数下报表传导仍需时间地产酒：龙头动销优秀，场景复苏差异带来结构分化徽酒：扩容、场景复苏和结构升级逻辑均贡献增速增量苏酒：体量基础上的价格带分化二三线：基数带来的增速突出汾酒稳定增长，香型品牌势能仍在舍得、酒鬼动销库存价格环比向上，增速拐点判断在旺季行业整体：价稳库存下降，需求场景分化季节波动叠加终端缓慢恢复，整体趋势向上不同企业的发展阶段和策略差异抑或传导至报表端投资逻辑及标的推荐2 fVaXuZdV8VrUeUqRqRmN7NaO8OpNmMsQsRlOrRsNkPnPoPaQrRvMuOoMtMMYmMoMCONTENTS目录CCONTENTS专业｜领先｜深度｜诚信中泰证券研究所1行业整体：价稳库存下降，需求场景分化季节波动叠加终端缓慢恢复，整体趋势向上不同企业的发展阶段和策略差异抑或传导至报表端3 上市酒企2023年增速规划目标4 引言Ø行情复盘：7月3日至7月17日，10个交易日白酒板块上涨3.52%，具体来看，山西汾酒（13.92%）、口子窖（7.78%）、金种子酒（6.49%）、泸州老窖（6.40%）涨幅居先。Ø政策、经济：今年二季度，我国国内生产总值（GDP）同比增长6.3%，增速较一季度加快1.8个百分点。二季度同比增速加快主要是受到基数效应的提振，去年同期GDP增长仅0.4%。5 行业阶段来看，K型修复明显，叠加企业特质带来表现分化Ø消费场景差异： 送礼和宴席恢复较强，商务和中小型团购缓慢复苏；Ø价格带差异： 整体高端消费场景影响不大、渠道打款按月稳步推进，地产酒大部分在节前节后回款进度较高；部分次高端由于场景受影响、对于回款放低要求，短期以价格管控和消化库存为主；中高端恢复良好，乡镇宴席升级明显；Ø渠道特点差异： 抓大or抓小、大商的深度绑定或者终端的内卷深耕，两者的行业内极致表现都可贡献超额增速，高端酒、部分次高端地产酒的龙头深度绑定大商、给予更高增长任务；次高端和地产酒龙头的终端绑定投入、消费者红包品鉴会内卷也贡献了超出同行的回款表现；Ø管理差异： 管理能力的不断改善、国改逻辑也带来超出行业的表现，股权激励目标、内部管理改善也带来增长动能：舍得酒业、古井贡酒、口子窖、洋河股份、今世缘等的管理势能贡献；6 弱复苏背景下，依靠核心优势在强势市场稳定放量成为稳定增长的alphaØ品牌+产品成就高端酒的稳定增长：ü16年至今的高端行业整体扩容、品牌和产品强壁垒成就今年回款进度和增速较确定的价格带；ü茅台吨价的稳定提升、非标和1935的持续放量；ü特曲60 在西南传统渠道的放量贡献增长、低度1573在华东地区的增量贡献；Ø品牌+渠道+产品成为地产酒部分企业增速显著的原因：ü品牌和产品奠定基地市场稳定放量/优势区域份额升的根基，渠道力成为绑定经销商和终端的有力抓手：ü洋河的梦6+省内反馈打款在产品线里超前、海之蓝在河南反馈优于同系列其他价格带产品；古井的终端持续绑定、今世缘在苏中地区的开拓为其带来更为明显的增速；Ø品牌/产品/渠道/管理的差异成为次高端价格带品牌表现分化的原因。7 硬性指标上，价格稳定高端向上，库存分化；短期看价格和渠道利润的修复：Ø消费场景来看：ü二季度以来，商务、团购市场保持疲软，企事业单位用酒下滑。但五一前婚宴渠道消费大量回补、家庭自饮自用消费量有所提升；ü端午整体宴席回补稳中有增，商务、中小型团购仍在修复；Ø我们判断年内行业有望沿着价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表的方式演绎：ü从批价的角度来看，飞天受到货节奏影响各区域市场表现略有分化，五粮液在动销进入淡季后动销表现放缓，公司以严控价格作为当前时间点核心工作，老窖目前处于控价阶段，整体价格表现波动不大；Ø二季度及下半年重点关注的点：ü首先是名酒的的库存和价格管控情况，其次是渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整；下半年消费场景放开，经济环比提速趋势明显，龙头稳定增长中不乏内部改革和新品渠道等带来的超预期，弹性票里老窖舍得目前库存良性动销上升趋势明显预计提速，二三线次高端关注渠道改革和招商情况。8 量价来看，进度和放量成为上半年主旋律Ø整体高端按月稳步推进，地产酒大部分在节前节后回款进度较高；次高端对于回款放低要求，短期以价格管控和消化库存为主。Ø整体价格稳定，今年二季度停货、提价通知较少，企业精力更多集中在控货挺价和进度保证上；Ø二季度各家酒企通过“大干六十天”、“大干九十天”、“春雷行动”等活动促进渠道回款，渠道回款动作不断，追其根源是宏观不明朗下对于客户和渠道资源的率先绑定；Ø在重视动销和库存的渠道管理思路下，年后终端扫码红包、消费者投入力度不减，终端价部分品牌出现下滑。9 CONTENTS目录CCONTENTS专业｜领先｜深度｜诚信中泰证券研究所2高端酒：茅台配额有所调整，整体价盘稳定茅台：七月部分地区配额减少，生肖配额较去年同期增加明显五粮液：整体价盘较为稳定，回款进度较快老窖：部分区域库存水平略高，低度产品相对较少10 高端酒：批价与库存情况11 茅台：七月部分地区配额减少，生肖配额较去年同期增加明显Ø飞天系列：目前飞天价格环比稳定，部分区域反馈端午节前飞天价格有所提升后，节后批价出现下滑，本周来看批价已止住颓势。河南地区反馈目前整箱批价在2910元左右，散瓶批价在2735元左右，7月配额下降至3%左右，预计与河南地区市场价格下滑有关；江苏市场反馈本周批价有所上涨，整箱价格在2920元，散瓶价格在2720-2730元左右，目前七月份配额已打款未发货，预计七月份配额在6%左右；库存方面来看，目前渠道反馈整体库存水平在10天左右。Ø非标系列：本月生肖配额较去年同期增加明显，渠道反馈目前生肖兔年的价格在2980元左右，散瓶价格在2800元左右，十五年近两个月配额有所提升，目前批价水平在5850元左右，精品虽然配额较去年有40-50%的增长，但精品实际动销快速提升；1935目前批价水平在1030元左右。12 五粮液：整体价盘较为稳定，回款进度较快Ø批价方面来看：根据渠道反馈，目前河南市场普五批价在935元左右，近期变动不大，整体价格较为稳定；江苏市场反馈目前普五批价在950-960元左右，浙江地区反馈目前批价在950元左右，近期发货减少，价盘较为稳定，低度产品今年以来通过增加方向红包投放比例，终端积极性有所提升；库存方面来看，目前普五库存水平基本都在一个月左右，低度产品经销商库存水平在一个月，终端层面库存同样在一个月左右，1618产品经销商层面库存水平在半个月左右，终端库存在两个月左右。Ø整体进度来看：各区域市场回款进度有所分化，根据渠道反馈，四川市场提前回款，目前已完成全年回款任务，浙江市场回款进度在75%左右，江苏市场回款进度在75%左右；从发货的角度来看，目前整体发货进度在70%左右。13 老窖：部分区域库存水平略高，低度产品相对较少Ø批价方面来看：根据渠道反馈，浙江市场目前高度批价在890-900元左右；河南市场反馈目前批价在885元左右，近期动销不理想；江苏市场反馈端午期间产品动销表现良好，目前批价在890-895元左右；四川市场反馈目前批价水平在900元左右。库存方面各个区域之间略有分化，浙江市场反馈目前高度库存在3个月左右，江苏市场反馈库存水平在一个半月左右，整体库存较去年同期少半个月左右，四川市场反馈目前库存水平在一个月左右。Ø任务进度来看：目前整体全年回款进度在60%左右，预计月底打款进度可以到70%，目前发货进度在6个月左右；其中四川基地市场已完成全年回款任务，发货进度在66-67%左右。Ø分产品来看：高度产品在浙江地区动销氛围有回落，目前已经停止发货，杭州地区库存接近3个月，当前要在稳价格的基础上消化库存；低度产品库存水平相对少一些，今年以来特曲60版上升势头较快。14 CONTENTS目录CCONTENTS专业｜领先｜深度｜诚信中泰证券研究所3次高端：动销带来终端向上，低基数下报表传导仍需时间汾酒稳定增长，香型品牌势能仍在舍得、酒鬼动销库存价格环比向上，增速拐点判断在旺季15 次高端酒：批价与库存情况16 汾酒：青20总体形势向好，提价尚未反馈至终端Ø从批价的角度来看：去年青花系列过百亿后高速增长，由于去年渠道推广+费用后置奖励导致春节后青20价格有所下滑，目前青20价格逐步回暖，分区域来看，河南市场反馈目前批价有所上行，其中青20总体形势向好，6月20日提价前已完成既定任务目标，目前批价有所上行至350元左右，预计后期将继续向上，青30批价785元左右，库存水平大概在50天。浙江市场反馈目前提价尚未反映到终端，目前青20批价水平在360-370元左右。Ø进度方面来看： 目前河南市场回款进度在70%，酒厂要求端午前回款进度达到60%，目前发货进度在6个月左右。17 舍得酒业：淡季短期的指标扰动不影响全年和中长期规划Ø批价来看：根据乐酒圈数据，目前智慧舍得批价稳定在435元左右，品味舍得批价340元左右，舍之道130元，水晶舍得批价400元。库存方面，根据渠道反馈，节后动销环比持续增长，前期成熟市场库存水平下降至2个月左右，主要是消费欲望得到释放，近期公司发货后库存水平略有上升，但整体库存水平保持良性，经销商层面库存压力不大。Ø回款方面：公司各季度中间的月度波动较大，理性看待市场对于5月回款较弱的情绪波动；对上半年表现相对乐观；全年回款节奏按照“3223”原则进行，渠道信心恢复明显，预计当前回款进度40%+，我们预计在商务宴请消费场景加速恢复带动下，公司回款进度加速。Ø渠道打法方面分事业部来看：1）以舍得事业部为主，其中以品味舍得和舍之道为核心单品，站稳次高端价位带。2）老酒事业部核心打造藏品十年，对标高端市场。3）要客事业部打造鉴藏等高端圈层产品。4）沱牌事业部聚焦高线光瓶T68，未来作为百元价位第一大单品，目前增长势头良好。18 酒鬼酒：价盘有所修复，库存同比下滑Ø批价方面来看：目前内参批价760元左右，紫坛批价350元左右，红坛批价315元左右，传承批价240元左右，透明装在约1200元左右/箱，内品在650-680元/箱；渠道反馈，目前酒鬼库存水平基本在三个月左右，内参大商库存水平略高，中小户库存情况较为良性，主要依靠团购渠道发力。Ø全年进度来看：公司全年节奏按“3232”节奏执行，今年公司在渠道方面进行调整，预计当前回款进度在30-35%之间，公司今年将费用体系进行改革，费用投放方面聚焦消费者端，从消费者开瓶的角度促进动销，同时二季度将重点培育54度产品寻求增量。我们预计随着费用改革完成，动销水平逐步恢复后，公司整体进度将有所提速。19 CONTENTS目录CCONTENTS专业｜领先｜深度｜诚信中泰证券研究所4地产酒：龙头动销优秀，场景复苏差异带来结构分化徽酒：扩容、场景复苏和结构升级逻辑均贡献增速增量苏酒：体量基础上的价格带分化二三线：基数带来的增速突出20 地产酒：批价与库存情况21 地产酒端午反馈Ø苏酒：淡季，反馈不好。宴席正常，还有升学宴，但商务宴席和日常消费较少；Ø徽酒：市场节日氛围不浓，不火爆，比去年差。宴席市场和餐饮店稍微好一些，酒水零售没有往年热。22 洋河股份：批价较为平稳，谢师宴带动梦3价格上行Ø批价库存方面来看：目前省内梦6+产品批价在610元左右，较端午节价格有所提升，梦3批价在405-410元左右，主要是近期谢师宴带动梦3价格水平上行，天之蓝批价在280-285元左右，海之蓝批价在120元