23Q2流水点评：流水波动增长，利润率改善

公司公布2023Q2经营数据：23Q2特步主品牌全渠道零售流水同比增长高双位数，零售折扣7.5折，存货周转少于5个月。折扣环比改善，流水同比较Q1有所放缓。 23Q2主品牌流水波动增长，线下好于线上、儿童好于成人。1）分月度看，4月-五一期间消费延续Q1强劲势头、流水同比增长35%，对比21年同期增长25%；5月基数转正叠加5月下旬消费放慢，5月整体流水同比增长中双位数；消费放慢情况延续至6月上半月，6月下旬消费改善、流水回到双位数增长水平，6月整体流水同比增长10%+；7月至今延续6月表现，同比增长10%+。2）从结构上看，Q2延续Q1线下好于线上、儿童好于成人趋势：①疫情三年线上表现好于线下、基数相对较高，放开后线下快速恢复增长、对线上形成影响，23Q2线上流水同比基本持平（其中新兴平台如抖音快手增长强劲、表现好于传统电商），预计明年开始线上线下增长差异将缩小；②23Q2童装流水同比增长近30%。 23Q3主品牌折扣继续环比改善，库存保持健康水平。1）折扣：23Q2零售折扣约7.5折，环比23Q1的7-7.5折进一步改善。其中儿童折扣7折左右、成人折扣7.5-7.8折。2）库存：23Q2主品牌渠道库存周转保持5个月以下，进入下半年秋冬季将进一步处理库存，预计今年年底库销比有望降至4个月以下的健康水平。 索康尼实现盈利好于预期，新品牌维持全年目标。1）索康尼&迈乐：23H1流水均同比增长超过100%，其中索康尼经历3年发展、23H1已开始盈利、预计上半年净利超千万元、对集团业绩形成贡献，基于消费环境波动，公司保持审慎态度推进下半年发展，预计全年流水不低于此前计划的70%同比增长。2）盖世威&帕拉丁：23H1盖世威&帕拉丁国内市场表现较好，帕拉丁品牌国内业务若不考虑后台费用基本实现盈亏平衡，但海外业务受大环境影响表现较弱，整体流水增长略低于此前预期。毛利率好于预期、23H1进一步恢复至40%以上，全年看相较规模增长、更关注利润率指标。3）新品牌维持全年目标：维持23年四个新品牌合计不超过1.5亿元亏损的预期。往后看，盖世威和帕拉丁有单独上市计划，未来可能引进新股东分担品牌的培育和投入。 盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服饰品牌，23Q2主品牌流水波动中增长、折扣改善、库存保持健康水平。我们预计23H1主品牌店效恢复至近19万元/月、店铺净增120家左右，营收同比增长有望超出此前指引的5%-10%、利润增长有望快于收入（折扣改善+功能性产品占比提升推升利润率）。上半年新品牌索康尼实现上千万盈利、好于预期，盖世威&帕拉丁受海外业务拖累略低于预期，全年四个新品牌维持合计亏损不超过1.5亿元目标。管理层维持23年主品牌流水同比增长20%、收入同比增长双位数、净利润率回升指引。我们维持23-25年归母净利润11.2/14.1/17.2亿元的预测，对应PE为17/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，终端消费恢复不及预期，库存消化不及预期。 表1：21Q1-23Q2主品牌特步流水同比增速、折扣水平及库存情况