流水稳健增长，看好上半年利润率改善

事件：公司发布2023Q2经营情况，表现符合预期。单Q2安踏品牌流水增速为高单位数，Fila流水增速为10%-20%高段，其他品牌流水增速达70%-75%。H1安踏品牌增速为中单位数，Fila流水增速为10%-20%中段，其他品牌流水增速达70%-75%，整体表现符合预期，其他品牌表现略超预期。 安踏品牌：终端流水稳健增长，品牌升级仍是主基调。Q1安踏品牌终端流水同比增长中单位数，Q2流水同比增长高单位数，经测算2019Q2-2023Q2CAGR为高单位数。尽管消费环境波动，但是安踏主品牌整体仍呈现了较为稳健的流水走势。 营运方面：截至H1末我们预计主品牌库销比在4-5之间，保持在健康水平，我们预计Q2安踏折扣对比Q1或略有改善。展望2023H1财务表现：随着直营占比的提升，我们预计上半年安踏营收增速或略高于流水，经营利润率考虑去年同期冬奥营销费用及消费环境波动影响下基数较低，同比或有一定程度提升。 长期来看：我们认为安踏仍将以赢领计划为指导，通过渠道升级（进驻核心商圈、优化门店形象）以及产品结构优化（增强产品系列的连续性、签约欧文提升篮球品类差异性）等方式继续推动品牌覆盖人群扩张。 Fila品牌：流水增速亮眼，品牌势能仍然强劲，实现高质量增长。Q1 Fila品牌流水同比增长高单位数，Q2在同期的低基数下Fila品牌流水增速更是达到10%-20%高段，其中Filacore/童装/潮牌流水增速预计分别为20%/中双位数/低双位数。分渠道看我们预计Fila电商渠道流水增速或在60%以上，抖音等新平台直播模式有效的展示了Fila的产品形象，帮助品牌触及低线城市客群。营运方面：截至H1末我们预计Fila品牌库销比在4-5之间，折扣环比/同比预计也均有改善。 展望2023H1财务表现：Fila上半年的营收表现预计将同流水一致，流水的快速增长带来正向经营杠杆帮助，我们预计上半年Fila经营利润率提升明显。 长期来看：过去两年Fila品牌产品结构以及渠道结构优化效果显著。产品方面梳理产品线，保持产品时尚度的同时增加功能性产品、鞋类产品占比。渠道方面持续关闭低效店铺同时开大店，提升运营效率，未来有望保持高质量增长。 其他品牌：流水高速增长，继续强化单店运营。得益于自身品牌力以及大众对于户外运动的热情，Q1其他品牌流水增速在75-80%，Q2流水增速在70-75%，其中Kolon Sport产品聚焦露营，同时基数较低，增速或快于其他品牌业务整体。 全年来看，我们预计公司业绩增长25%左右。公司各品牌终端流水表现基本在预期之内，折扣改善趋势也逐步显现，我们预计全年营收有望实现较快增长，Fila品牌及其他品牌表现有望更佳。利润率方面，随着折扣的收窄以及终端流水改善带来的运营杠杆帮助，我们预计2023年业绩增长25%左右，利润率改善。 盈利预测和投资建议:公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，我们预计公司2023-2025年归母净利润为95.53/114.41/136.84亿元，现价84.5港元，对应2023年PE为23倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期，消费环境复苏不及预期，多品牌运营及海外业务开展存在不确定性，人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）