软体龙头发力全品类，大家居扬帆启航

顾家家居(603816) /家居用品 /公司深度研究报告 /2023.07.20 请阅读最后一页的重要声明！ 软体龙头发力全品类，大家居扬帆启航 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-07-19 收盘价(元) 40.31 流通股本(亿股) 8.22 每股净资产(元) 11.26 总股本(亿股) 8.22 最近12月市场表现 分析师 吕明璋 SAC证书编号：S0160523030001 lvmz@ctsec.com 联系人 何栋 hedong@ctsec.com 相关报告  软体龙头领军企业，向全品类大家居迈进：顾家家居成立于1982年，公司以沙发为起点，拓宽产品矩阵至布艺沙发、功能沙发、软床及床垫、定制产品等，逐步向大家居迈进。历经40年发展，顾家产品远销世界120余个国家和地区，在全球拥有6000多家品牌专卖店，为国内软体家居行业中门店数最多、覆盖面最广的龙头。2016-2022年公司营业总收入从47.95亿元增长至180.1亿元，CAGR为24.7%；归母净利润从5.75亿元增长至18.12亿元，CAGR达21.1%，业绩增长强劲。  沙发为基横向拓展，高潜品类打开成长空间。1）沙发业务：沙发作为公司拳头产品保持稳健增长，2016-2022年公司沙发收入CAGR达21.1%。公司从皮类沙发逐步横向拓展至布艺、功能沙发，2020年中国功能沙发渗透率仅15.9%，较美国48%的渗透率仍有空间，2020年顾家功能沙发市场份额位居第二，未来有望进一步扩大市占率。2）床类业务上，公司床类产品发展迅速，2016-2022年公司床类业务收入CAGR达32.8%，增速在可比公司中处于高位，公司通过差异化战略、多层次定位，有望打开床垫品牌知名度和销量空间。3）定制业务：2017-2022年公司定制业务CAGR达54.6%，2023年将顾家定制全面升级为“一体化整家”，随着定制模式逐渐跑通以及大家居战略稳步推进，定制业务有望成为公司业绩增长的重要驱动力。  “1+N+X”战略持续推进，零售中心激发渠道活力。截至2022年底，顾家在全球拥有6743家品牌专卖店，门店数量在行业内处于领先地位。伴随市场需求增速放缓及快速开店的边际效益递减，2019年起公司实行“1+N+X”渠道模式，持续升级完善渠道结构，助力品类协同率和客单价的提升。同时，公司推动渠道组织架构变革，推行区域零售中心，提升经销商反馈效率，赋能终端决策灵活权，激发渠道活力。此外，公司在数字化战略、门店信息化、和仓储物流等环节积极布局，推动公司从制造型向零售型家居企业转型。  投资建议：公司为软体家具龙头企业，产品矩阵丰富，三大高潜品类持续发力，“1+N+X”渠道战略稳步推进，布局全球化产能下外销业务有望稳健发展。预计2023-2025年公司归母净利润分别为21.06/24.96/29.67亿元，对应PE分别为16X/13X/11X，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：地产销售下滑、原材料价格上涨、品类拓展不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 18342 18010 20802 24242 28053 收入增长率(%) 44.81 -1.81 15.50 16.54 15.72 归母净利润(百万元) 1664 1812 2106 2496 2967 净利润增长率(%) 96.87 8.87 16.23 18.51 18.89 EPS(元/股) 2.03 2.20 2.56 3.04 3.61 PE 38.01 19.41 15.73 13.27 11.16 ROE(%) 20.76 20.40 19.18 18.52 18.05 PB 6.08 3.95 3.02 2.46 2.01 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -37%-29%-21%-13%-5%3%顾家家居沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 成长复盘：四十年发展铸就软体龙头 ................................................................................................... 5 2 竞争优势：全方位迈进，稳固龙头优势 ............................................................................................... 8 2.1 品类：全视角布局，多系列拓展 ....................................................................................................... 8 2.2 品牌：差异化定位，多元化建设 ..................................................................................................... 14 2.3 渠道：1+N+X模式，深化大家居发展 ........................................................................................... 16 2.4 管理：零售中心赋能终端，数字化战略助力运营 ......................................................................... 20 3 未来展望：顾家的零售增长之路 ......................................................................................................... 21 3.1 渠道通路：继续开店扩份额，融合大店显成效 ............................................................................. 21 3.2 单客经济：把握高潜品类，推进套系销售 ..................................................................................... 22 4 盈利预测与估值 ..................................................................................................................................... 24 4.1 盈利预测 ............................................................................................................................................. 24 4.2 投资建议 ............................................................................................................................................. 26 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 27 图1. 顾家家居历年营业总收入 ..................................................................................................................... 5 图2. 顾家家居历年归母净利润 ..................................................................................................................... 5 图3. 顾家家居发展历程 ................................................................................................................................. 6 图4. 顾家家居收入结构 ................................................................................................................................. 7 图5. 顾家家居分产品毛利率 ......................................................................................................................... 7 图6. 顾家家居营收分地区收入（亿元） ..................................................................................................... 8 图7. 顾家家居分地区毛利率 ......................................................................................................................... 8 图8. 顾家家居产品系列 ................................................................................................................................. 8 图9. 顾家家居沙发业务收入 ......................................................................................................................... 9 图10. 主要软体企业沙发营收对比（亿元） ............................................................................................... 9 图11. 顾家布艺睿致系列使用仿生超纤布 ................................................................................................. 10 图12. 中国功能沙发市场规模 ............................................................................