全品类、多品牌矩阵推动大家居战略，软体家居王者地位夯实

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2019年04月19日 顾家家居（603816.SH） 全品类、多品牌矩阵推动大家居战略，软体家居王者地位夯实 公司2018年实现营收91.72亿元，同增37.61%；实现归母净利润9.89亿元，同增20.29%。扣非后归母净利润8.18亿元，同增34.05%。非经常性损益主要包括政府补助（1.84亿元）。分产品：公司沙发/餐椅/床类产品/定制家具/红木家具/信息技术服务/配套产品/其他，分布实现营业收入51.44/3.18/11.32/2.12/1.58/3.32/12.92/1.21亿元，营收YoY分 别 为+39.31%/+20.54%/+27.8%/+145.77%/+40.07%/+90.81%/+32.09%/+58.48%；分地区：境内/境外分别实现营收52.10/35.00亿元，收入YoY+29.07%/56.71%；分品牌：自主品牌/其他品牌分别实现营收73.61/13.48亿元， YoY+20.72%/+683.75%；门店情况：自主品牌：直营店/经销店年终合计207/4015家，净增加+19/+937家；其他品牌年终合计1854家，净增加185家，公司截至2018年门店总计6076家。新增产能布局：嘉兴王江泾年产80万（一期）项目主体建设解决尾声；华中（黄冈）年产60万标准软体级400万方定制家居项目启动基建建设，计划19年底完工。 公司18年销售毛利率36.37%，同比下滑0.89%，期间费用率23.93%，同比下滑0.81%。分产品，沙发/餐椅/床类产品/定制家具/红木家具/信息技术服务/配套产品/其他，毛 利 率 分 别 为34.87%/28.51%/，38.23%/29.96%/13.95%/87.31%/26.20%/24.22%，毛利率YoY-1.59%，-1.38%/+0.01%/+3.1%/+0.49%/-6.03%/-0.34%/-4.7%；分地区：境内/境外毛利率分别为42.86%/23.64%，YoY+0.50%/-0.37%；分品牌：自主品牌/其他品牌毛利率分别为36.08%/30.02%，YoY+0.38%/-10.23%。公司期间费用率23.93%，YoY-0.81%；三费情况：销售/管理（加回研发）/财务费用率分别为19.50%/4.15%/0.28%，YoY-1.46%/+1.1%/-0.44%，变动幅度较小，费用随营收规模扩大基本同步。18年公司研发费用提升，加强了研、产、销一体化管理，旨在提高产品与市场的匹配度。财务费用降低主要来自汇兑损益。 外延并购丰富品牌矩阵，大家居战略展现成效，软体家居王者地位巩固。18年外贸业务同增56.71%，在大客户战略、对Natuzzi、Rolf BenZ、Nick Scali等品牌战略或财务投资及玺堡业务加持下，外贸增速表现亮眼，一体化大家居产品矩阵整合显现成效，全品类、多品牌发展夯实软体家居王者地位。 盈利预测与投资建议：我们预计公司19-21年归母净利润12.98/16.57/20.97亿元，同增31.2%/27.7%/26.5%，对应EPS为3.02/3.85/4.88元，当前股价对应PE分别为18.1X/14.2X/11.2X，维持“增持”评级。 风险提示：房地产政策调控力度加大风险；原材料价格大幅上涨风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,665 9,172 11,467 13,968 17,086 增长率yoy（%） 39.0 37.6 25.0 21.8 22.3 归母净利润（百万元） 822 989 1,298 1,657 2,097 增长率yoy（%） 43.0 20.3 31.2 27.7 26.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.91 2.30 3.02 3.85 4.88 净资产收益率（%） 20.6 20.1 20.6 21.4 21.8 P/E（倍） 28.6 23.7 18.1 14.2 11.2 P/B（倍） 5.9 5.4 4.2 3.3 2.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 家用轻工 前次评级 增持 最新收盘价 55.91 总市值(百万元) 24,046.27 总股本(百万股) 430.09 其中自由流通股(%) 20.72 30日日均成交量(百万股) 2.13 股价走势 作者 分析师 丁婷婷 执业证书编号：S0680512050001 邮箱：dingtingting@gszq.com 相关研究 1、《顾家家居（603816.SH）：收购玺堡家居完善产品布局，并表助力未来业绩稳健增长》2018-11-14 2、《顾家家居（603816.SH）：内生外延同步发展，管理渠道助力大家居》2018-08-30 -48%-32%-16%0%16%32%2018-042018-082018-122019-04顾家家居 沪深300 2019年04月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4238 4943 7195 7526 9981 营业收入 6665 9172 11467 13968 17086 现金 886 1592 2814 3618 4638 营业成本 4182 5836 7249 8835 10771 应收账款 428 0 762 104 922 营业税金及附加 67 82 113 136 165 其他应收款 54 0 101 12 122 营业费用 1397 1789 2225 2640 3195 预付账款 36 43 78 63 107 管理费用 203 244 347 412 490 存货 878 1162 1480 1708 2171 财务费用 48 25 22 -4 -25 其他流动资产 1956 2146 1960 2021 2021 资产减值损失 15 17 22 26 33 非流动资产 2323 5557 5078 5983 6826 公允价值变动收益 1 -1 -4 6 0 长期投资 237 290 396 506 606 投资净收益 76 106 35 35 63 固定投资 1157 1458 1885 2341 2861 营业利润 836 1158 1519 1965 2520 无形资产 222 688 781 886 1014 营业外收入 175 178 152 164 167 其他非流动资产 707 3120 2016 2250 2344 营业外支出 9 17 14 13 13 资产总计 6561 10500 12273 13509 16807 利润总额 1002 1318 1658 2116 2674 流动负债 2523 3594 4440 4470 6172 所得税 172 312 358 448 559 短期借款 31 120 92 91 96 净利润 831 1007 1300 1667 2115 应付账款 549 899 877 1283 1358 少数股东收益 8 17 2 10 19 其他流动负债 1943 2575 3471 3095 4718 归属母公司净利润 822 989 1298 1657 2097 非流动负债 12 1895 1523 1240 944 EBITDA 1077 1543 1809 2268 2839 长期借款 0 1846 1493 1207 909 EPS（元/股） 1.91 2.30 3.02 3.85 4.88 其他非流动负债 12 49 29 33 35 负债合计 2535 5489 5963 5710 7116 主要财务比率 少数股东权益 27 333 335 346 364 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 428 430 430 430 430 成长能力 资本公积 2412 2323 2323 2323 2323 营业收入（%） 39.0 37.6 25.0 21.8 22.3 留存收益 1577 2156 3130 4275 5828 营业利润（%） 39.0 38.6 31.2 29.3 28.2 归属母公司股东收益 4000 4678 5975 7454 9327 归属母公司净利润（%） 43.0 20.3 31.2 27.7 26.5 负债和股东权益 6561 10500 12273 13509 16807 盈利能力 毛利率（%） 37.3 36.4 36.8 36.7 37.0 现金流表（百万元） 净利率（%） 12.3 10.8 11.3 11.9 12.3 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 20.6 20.1 20.6 21.4 21.8 经营活动现金流 1136 1010 977 2316 2504 ROIC 20.0 15.9 16.3 17.8 19.0 净利润 831 1007 1300 1667 2115 偿债能力 折旧摊销 99 143 156 199 248 资产负债率（%） 38.6 52.3 48.6 42.3 42.3 财务费用 48 25 22 -4 -25 净负债比率（%） -21.2 8.5 -13.6 -24.7 -33.2 投资损失 -76 -106 -35 -35 -63 流动比率 1.7 1.4 1.6 1.7 1.6 营运资金变动 210 -182 -465 497 228 速动比率 1.3 1.1 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流 24 123 1 -7 1 营运能力 投资活动现金流 -1443 -1985 327 -1073 -1018 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.1 1.1 资本支出 274 717 142 644 696 应收账款周转率 17.3 42.9 30.1 32.2 33.3 长期投资 -721 -1374 -106 -105 -101 应付账款周转率 8.5 8.1 8.2 8.2 8.2 其他投资现金流 -1889 -2641 363 -534 -422 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 37 1587 -83 -439 -467 每股收益（最新摊薄） 1.91 2.30 3.02 3.85 4.88 短期借款 -99 89 -28 -1 5 每股经营现金流（最新摊薄） 2.83 4.40 2.27 5.39 5.82 长期借款 0 1846 -353 -286 -298 每股净资产（最新摊薄） 9.30 10.12 13.14 16.57 20.93 普通股增加 16 2 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 430 -89 0 0 0 P/E 28.6 23.7 18.1 14.2 11.2 其他筹资现金流 -310 -261 298 -152 -174 P/B 5.9 5.4 4.2 3.3 2.6 现金净增加额 -317 652 1221 804 1020 EV/EBITDA 20.78 15.6 12.6 9.6 7.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年04月19日 P.3