全品类+多品牌布局大家居，改革赋能激活渠道新动力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 顾家家居（603816）：全品类+多品牌布局大家居，改革赋能激活渠道新动力 2020年11月3日 推荐/首次 顾家家居 公司报告 全品类+多品牌布局大家居战略，产品矩阵兼具深度和广度。顾家产品矩阵扩张契合公司大家居发展战略，外购品牌助力公司布局中高端及全品类市场，自主品牌持续向低线市场扩张。当前，外购品牌基本梳理完毕，公司的渠道资源和管理能力将持续为外购品牌赋能。自主品牌方面，顾家先后推出惠尚、天禧系列，产品价格带向下扩张；同时公司推出了定制家具业务，全方位满足消费者“一站式”购物需求。 区域零售中心转型提升经营效率，1+N+X模式激活渠道新动力。区域零售中心的推行使得公司的营销重心前置，公司能够更加迅速、细致、个性化的做好各区域的市场推广；分销系统信息化也将大幅提升管理效率。当前公司处于渠道整合的成长期，在区域的划分和人员的管理上都有着严格的考核、淘汰制度。同时，开大店策略满足消费者“一站式”购买需求，激活公司渠道新动力，大幅提升门店坪效，高效推动渠道下沉。未来公司有望维持当前扩店趋势，资源或将向低线市场倾斜。 海外订单头部企业集中，海外品牌培育成熟公司或将持续受益。公司战略眼光锁定全球市场，在越南、马来西亚、墨西哥均有海外产能布局。短期来看，随着海外经济生产活动的恢复，家具类产品海外订单有望持续修复。中长期来看，近年来受贸易摩擦及反倾销影响，家居行业中小产能大量出清，提前进行海外产能布局的龙头企业将占据先发优势，订单有望持续向头部企业集中。同时，顾家海外市场品牌培育较为成熟，全球化发展战略下，公司优势或将逐步体现。 盈利预测及投资评级：预计公司20-22年实现营收121.23/141.26/164.80亿元，EPS为2.17/2.62/3.06元，对应的PE分别为29.41x/24.35x/20.85x。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险，国内、海外市场需求不及预期等。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,172.12 11,093.59 12,123.28 14,125.77 16,479.54 增长率（%） 37.61% 20.95% 9.28% 16.52% 16.66% 净归母利润（百万元） 989.36 1,161.16 1,310.97 1,595.61 1,873.39 增长率（%） 20.29% 17.37% 12.90% 21.71% 17.41% 净资产收益率（%） 21.15% 19.66% 18.32% 17.85% 17.09% 每股收益(元) 2.36 1.98 2.17 2.62 3.06 PE 27.01 32.20 29.41 24.35 20.85 PB 5.86 6.50 5.63 4.51 3.68 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 顾家家居股份有限公司远销120余个国家和地区，拥有6000多家品牌专卖店，为全球超千万家庭提供美好生活。旗下拥有“顾家工艺”、“睡眠中心”、“顾家床垫”、“顾家布艺”、“顾家功能”、“全屋定制”、“顾家天禧”七大产品系列，与战略合作品牌“LAZBOY”美国乐至宝功能沙发、收购美式 家 具 品 牌“宽邸”、 出 口 床 垫 品 牌“Delandis玺堡”组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵，坚持以用户为中心，围绕用户需求持续创新，并创立行业首个家居服务品牌“顾家关爱”，为用户提供一站式全生命周期服务。 未来3-6个月重大事项提示： 2020-11-3之后的6个月内，TBHome将采用协议转让方式进行减持不超过公司5.06%的股份。 交易数据 52周股价区间（元） 68.41-33.13 总市值（亿元） 394.12 流通市值（亿元） 387.49 总股本/流通A股（万股） 63,241/62,178 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.52 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王长龙 010-66554087 wangcl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050001 -8.8%91.2%191 .2%10/2312/232/234/236/238/2310/23顾家家居 沪深300 P2 东兴证券深度报告 顾家家居（603816）：全品类+多品牌布局大家居，改革赋能激活渠道新动力 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 顾家家居：软体家具龙头迈进大家居时代 .......................................................................................................................................... 4 1.1 全品类+多品牌+全球化，软体龙头布局大家居时代................................................................................................................ 4 1.2 股权结构稳定，股权激励提升团队积极性 ................................................................................................................................ 5 1.3 沙发产品为核心业务，境内外市场增长稳定 ............................................................................................................................ 6 2. 沙发行业：市场规模平稳扩张，竞争格局有望持续改善 .................................................................................................................. 7 2.1 行业市场规模平稳增长，产品出口量持续扩张 ........................................................................................................................ 7 2.2 功能沙发需求强劲，细分赛道呈现高景气 ................................................................................................................................ 7 2.3 行业集中度较低，竞争格局有望持续改善 ................................................................................................................................ 8 3. 公司分析：全品类+多品牌布局大家居，改革赋能渠道显现新动力..............................................................................................10 3.1 产品力：全品类+多品牌布局大家居，产品矩阵兼具广度与深度 ........................................................................................10 3.2 渠道力：区域零售中心转型提升经营效率，1+N+X模式激活渠道新动力 .........................................................................13 3.3 海外市场：海外产能布局占先发，订单持续向龙头企业集中 ..............................................................................................16 4. 投资建议与投资评级 ............................................................................................................................................................................17 4.1 投资建议 ......................................................................................................................................................................................17 4.2 投资评级 ......................................................................................................................................................................................19 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................19 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................21 插图目录 图1： 顾家家居发展历程........................................................................................................................................................................... 4 图2： 公司产能分布情况..................................................................................................................