- 全年指导不变

全年指导不变 我们与伊利管理层共同举办了NDR，以获得公司投资者日7月14日和第二季度运营更新。总体而言，伊利保持了其HSD顶线增长的初步指导，净利润率为0.3 pp今年。在连续的基础上，第二季度的销售额从1季度。这包括驱动因素，如UHT牛奶的QoQ改善，特别是高端UHT牛奶，成人配方奶粉的两位数增长，低临时SKU（尽管竞争艰难）和超过2B的稳定奶酪势头渠道。另外，伊利重申，尽管原材料价格下跌，毛利率将可能保持稳定，当合理的折扣来刺激零售销售可能会抵消储蓄。换句话说，盈利能力将完全由运营成本节约驱动。关于今年剩余时间，伊利仍然乐观，并看到进一步复苏的空间发生，这要归功于像Satine和Ambrosial。虽然我们对乳制品行业的风险回报保持冷淡从角度来看，我们认为伊利在同行中表现相对优异，这要归功于它的经营规模，更频繁的新推出和行业以上的牛奶公式增长。我们是买入评级。 目标价格(上一个TPRMB40.00RMB44.00)46.8%上/下当前价格RMB27.24 黄志光(852) 3900 0838josephwong @ cmbi. com. hk Bella LI(852) 3757 6202bellali @ cmbi. com. hk 原材料成本对GPM的影响。尽管有少量或LSD下降牛奶成本，伊利预计2023E的GPM稳定，因为优点可能是被糖、包装等其他材料成本的小幅上涨所抵消材料，更不用说零售折扣了。混合升级将是唯一的驱动推动GPM和财务我们希望在2021年以上加息0.2 - 0.3 pp -25E. 收益假设/变化。我们在很大程度上维持了2023 / 24E估计。对于2023E，我们继续假设1）5.5% / 20% / 20%的液体牛奶/低温乳制品/国际货币基金组织销售额分别同比增长。这些支撑2022 - 25E年间3年收入复合年增长率为7.7%。结合GPM上述假设，我们2023 - 25E的净利润率设定为8.0% / 8.3% /8.7%。总体而言，我们的预测与管理层对收入/税前利润为1355亿元人民币/ 125亿元人民币。我们还介绍了我们的2025E预测。 估值。我们的新TP基于更新的24.0 x (从以前25.0倍）的23E末PE，仍以其5年平均水平为基准。比较对于蒙牛（2319HK，买入），我们的估值低于平均水平- 1sd，我们将更高的目标倍数分配给伊利，以反映后者更强大的IMF近期商业前景。 来源：FactSet 伊利投资者日的主要收获 Satine（高级室温牛奶）： 优质奶制品正在经历高增长，这些数据支持尼尔森：市场渗透率高达76%；当家庭平均每年消费量为14.6升（或5包）。单笔交易超过人民币70.到2027年，伊利预计有机奶GMV将达到人民币34.8亿元。国内有机奶目前消费占全球有机牛奶消费的20%，其中12%过去3年的复合年增长率(增长速度是室温牛奶的6倍)。 该品牌继续推广优质有机产品系列，同时增加了A2系列以具有竞争力的价格开始亮相。伊利认为后者是旗舰系列潜在的10亿元人民币销售额。 Ambrosial（UHT酸奶）： 酸奶行业在过去3年里增长放缓，最近6个月显示出HoH改善的趋势。消费偏好两极分化，在健康的不同方面出现了各种要求。 该品牌致力于推出符合差异化需求的新产品。例如，Ambrosial的无糖产品子品牌AMX在2021年。2023年4月，AMX产品进行了升级，并通过了Low认证GI。推出后的52天内，销售额超过2亿元人民币。 利用其技术突破，该品牌将推出创新的UHT2023年8月推出的活性益生菌产品，以满足消费者需求。 从长远来看，品牌计划进行跨类别扩展，例如进入小吃和软饮料的领域。凭借其酸奶制作的潜在基因，品牌将创造“健康零食，健康泡泡/碳酸饮料”等概念。 从2023年7月19日开始，Ambrosial与麦当劳菠萝酸奶合作McFlurry将在全国7, 000多家麦当劳商店中上市。 Pro - Kido (IMF): 预计2023年市场销售额应超过1400亿元人民币。尼尔森数据提出了两个主要的持续趋势：超首映和生产-本地化。该部门是60%的超优质产品驱动。这些产品尽管如此，仍保持两位数的增长。国内IMF品牌市场份额已经超过60%，同比增长25%，比国外品牌。 品牌的竞争力在于三个方面：1）大使张杰针对年龄在20 - 35岁之间的女性消费者，2）在小红书上享有很高的声誉和抖音，两个平台的搜索率都录得高增长，3）领导力在母婴保健系统中，它征服了65%的销售额。 新火(老年配方奶): 中国人口老龄化加速，50岁以上人口达到5亿或总数的三分之一。医疗服务的进步有助于进一步扩大扩展。预计50岁以上年龄组的人口部分将增长到41.6%2030年。根据尼尔森的数据，配方奶消费量同比增长11.4%上半年。在此期间，零售ASP同比增长16%。 该品牌已连续八年保持最高的市场份额。当前市场份额为35%，比上年水平高出3个百分点。 高端产品线在1H23实现了40%的增长。核心产品，糖-缓解膳食基础配方，连续两次实现100%以上的增长年，没有放缓的迹象。其核心竞争力在于成为行业的第一个低GI的产品。根据国家规定，GI低于50可认定为低GI。解糖膳食基础配方的两个SKUgi指数分别为13.9和9。该产品创新地纳入稀有的中草药成分，如葛根和黄精，以实现更好的血糖控制。它是第一个经过临床试验的血糖控制产品。 Chocliz（冰淇淋）： 随着冷链物流配送能力的提高，O到O e商业已成为新的采购渠道。 品牌于2023年推出低价冰淇淋，并将继续探索新价格range. In recent years, they have expanded portfolio with crispy cone products,实现30%的复合增长率。 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIS will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be replicated,未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新