每日晨报

2023年7月19日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 宏观：2季度经济主要依靠自我修复，支持政策需要等待。尽管2季度经济增长低于预期，但6月份数据显示经济持续恢复的态势持续。全年经济增速预期仍然在政府工作目标之上，并且新增就业相对平稳，政策仍然有相当的定力，需要对经济进行持续的观察。对经济承托的组合政策可能仍然需要等待，货币政策缓慢发力，预计3季度迎来降准，4季度随着美联储加息结束可能迎来降息。 要闻 美国6月零售销售环比增长0.2%大幅不及预期，但关键指标暗示消费需求强劲 习近平在全国生态环境保护大会上强调，全面推进美丽中国建设，加快推进人与自然和谐共生的现代化 FICC&固收：大类资产表现：商品>股市>债券，本月美元指数和美债利率波动较大。美联储会议纪要偏鹰、6月ADP就业人数远超预期但非农新增就业人数不及预期以及6月CPI超预期下行等共同影响下，本月美元指数、美债收益率先上后下，美元指数下跌破100，非美货币较强，债市一般，全球股市表现分化。大宗商品表现多数上涨，原油、布油领涨。总体表现出对美联储货币政策边际变化的市场反映，风险偏好有所回升。国内债市：资金利率小幅波动，7天逆回购加权利率月内波动较大；国债收益率曲线基本持平；信用债收益率仍多数下行，信用利差整体波动上行，等级利差表现分化，AA+等级利差变动幅度相对更大。 金融监管总局：要聚焦金融体制 改 革 重 大 任 务 开 展 调 查 研究，积极稳妥推进机构改革 国家发改委：抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，坚持常态化召开民营企业家座谈会 李强会见美国总统气候问题特使克里；王毅会见美国总统气候问题特使克里 [table_content]银河观点集锦 宏观：2季度经济环比偏低，恢复趋势延续，政策定力偏强——2023年6月经济数据分析 1、核心观点 2季度经济增长不及预期，但仍然处于恢复阶段。第三产业和服务业在2季度继续修复，对经济的贡献度上行。经济恢复仍然是偏缓的，整体消费的恢复并非一帆风顺。投资方面政府仍然在承托，房地产仍在测试底部，处于出清过程中。 4-5月份经济回落速度加快，6月份有明显好转。6月份生产回升，社会零售消费逐步好转，基建投资和制造业投资较为平稳。房地产投资仍然在出清过程中，出口继续下行，消费者物价指数持续走低，生产者物价指数创出年内低点，经济压力仍然较大。 6月份生产继续恢复，现实和预期互动。6月份工业生产4.4%，生产恢复速度加快，制造业企业去库存接近尾声。6月份出口产业受订单积压影响上行，汽车产业受到下游需求好转影响景气度较高，黑色产业受到预期推动上行。但下游需求的好转速度仍然有限，预期推动的生产在7、8月份可能回落，同时7、8月是生产淡季，未来生产仍然有波动，预计9月会迎来秋高峰。从行业来看，库存较高的医药和纺织依然负增长，黑色产业链快速恢复，出口行业表现相对较好，汽车景气度仍然较高。预计3、4季度工业生产增速分别为4.0%和4.5%左右。 社会零售消费低位上行，恢复时间拉长。6月份社会零售品消费同比增速3.1%，消费略有回升。两年平均来看，居民大宗商品消费分化，通讯器材回落、汽车坚挺、石油平稳。居民必需品消费增速普遍回升，房地产相关消费继续低迷，办公用品消费下滑速度减弱。6月份消费的回升主要是外出餐饮消费的上行，服务业消费走高。预计3、4季度增速分别为7.1%和10.1%，分别对应两年平均增速5.4%和3.5% 投资持续回落，民间投资疲软。2023年1-6月份固定资产投资增速继续小幅回落，但环比有所回升。6月单月投资额增长幅度减缓，主要受到民间投资回落影响。6月单月投资额增长5.42万亿，低于历史平均水平。这种降低主要是因为民间投资的疲软带来的，下游需求已经开始影响固定资产投资。 房地产仍在出清。房地产投资增速-7.9%，单月投资-20.0%。新屋开工和施工处于底部，竣工增速减弱。商品房销售面积和商品房销售额继续下滑。国内贷款和开发商自筹资金继续回落，定金预付款转负，个人按揭贷款继续下滑。房地产行业下滑并未停滞，现阶段的政策不足以支持房地产行业。 基础设施高位回落，政府以承托为主。基础设施投资速度1-6月录得7.2%。基础设施投资额增长高位略有回落，地方政府专项债下发节奏平稳，2季度低于去年额度。基建投资增速仍然处于高位，基建的政策效果在逐步释放。 制造业投资平稳。制造业投资增速平稳在6.0%，但下一阶段制造业需要与终端消费重新 匹配。出口产业链带来的高速投资开始下滑，电气机械及器材制造业投资处于高位，计算机通讯和其他电子设备、化学原料及化学制品回落。汽车行业6月投资有所好转。2023年制造业投资受到利润驱动、新订单等因素影响回落，预计制造业增速回落至4%左右的水平。 2季度经济主要依靠自我修复，支持政策需要等待。尽管2季度经济增长低于预期，但6月份数据显示经济持续恢复的态势持续。全年经济增速预期仍然在政府工作目标之上，并且新增就业相对平稳，政策仍然有相当的定力，需要对经济进行持续的观察。对经济承托的组合政策可能仍然需要等待，货币政策缓慢发力，预计3季度迎来降准，4季度随着美联储加息结束可能迎来降息。 风险提示：地缘政治出现重大变化的风险、经济持续下行的风险。 （分析师：许冬石） FICC&固收：美加息预期波动，国内政策博弈加强——2023年7月月中报告 1、核心观点 月 中 报 告 时 间 区 间 ：7月 月 中 报 告 统 计 资 产 表 现 以 及 相 关 数 据主 要 区 间2023/6/16-2023/7/15。 大类资产表现：商品>股市>债券，本月美元指数和美债利率波动较大。美联储会议纪要偏鹰、6月ADP就业人数远超预期但非农新增就业人数不及预期以及6月CPI超预期下行等共同影响下，本月美元指数、美债收益率先上后下，美元指数下跌破100，非美货币较强，债市一般，全球股市表现分化。大宗商品表现多数上涨，原油、布油领涨。总体表现出对美联储货币政策边际变化的市场反映，风险偏好有所回升。 国际、国内市场动态 国际：近一个月全球央行大环境仍是货币收紧趋势，但随着主要加息国美国CPI增速下行但核心粘性仍存等带动下全球多数国家短期内加息可能性仍高但远期加息预期已有所回落，全球货币政策预期有所波动，关注7月即将到来的美联储议息会议。 美债利率波动剧烈，美国6月CPI超预期下行，市场预期由50BP降为25BP加息：6月28日，10Y美债利率由3.71%快速上升；随后公布的美国5月核心PCE小幅下行但仍高位震荡、美联储公布6月会议纪要鹰派表态、ADP就业数据远超预期加速美债利率上行达到高点4.1%，市场后续加息预期由25BP升为50BP；但隔日公布的6月非农就业新增人口不及预期，美债利率开始下降，市场加息预期开始回落。 6月CPI同比升3%，预期升3.1%；核心CPI同比增长4.8%，预期升5%，CPI名义及核 心同比增速均不及预期，但核心CPI仍高于名义CPI存在粘性，市场仍预期大概率7月恢复加息25BP，但与此前预期还有两次共50BP幅度不同的是本周预期仅剩一次加息，并且年内不降息至2024年1月，降息最早可能在2024年3月，幅度25BP至5%-5.25%区间。 全球央行动态：中国LPR降10BP；英加息50BP；部分经济体停止加息。 国内经济等数据：6月投资、消费、进出口数据显示，内需、外需延续下行，融资数据结构有亮点，但对投资的传导仍需观察。制造业景气度和投资小幅回升，基建投资小幅回升但政府部门融资数据是主要拖累项；融资数据居民部门表现超预期，但消费数据、房地产数据未有体现，关注居民部门融资数据的可持续性和房地产相关数据。 政策：LPR下调释放逆周期发力信号、政策逐步发力消费、房地产 1、LPR如期下调，稳增长政策有望陆续出台：1年期、5年期以上LPR为3.55%、4.2%，均下降10BP。此次降息是继2022年8月以来LPR首次调整，紧随此前OMO、MLF、SLF利率下调。此次LPR下降释放政策稳增长信号，后续政策端有望继续发力。 2、国常会：部署经济措施推动经济回升，首次提及促进家居消费。 3、汽车消费政策纷至杳来，多地促消费措施助力消费复苏。 4、金融支持房地产市场发展，各地推出楼市调整政策。 国内债市：资金利率小幅波动，7天逆回购加权利率月内波动较大；国债收益率曲线基本持平；信用债收益率仍多数下行，信用利差整体波动上行，等级利差表现分化，AA+等级利差变动幅度相对更大。 风险提示：海外通胀下行不及预期、海外经济波动超预期、地缘政治风险。 （分析师：王新月） 机械：6月机床刀具景气小幅好转，关注机器人产业链投资机会 1、核心观点 市场行情回顾：上周机械设备指数上涨0.57%，沪深300指数上涨1.92%，创业板指上涨2.53%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第14位。剔除负值后，机械行业估值水平31.7（整体法）。上周机械行业涨幅前三的板块分别是工程机械、锂电设备、油气开发设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是航运装备、机器人、半导体设备。 周关注：6月机床刀具景气小幅好转，关注机器人产业链投资机会 【数控机床&刀具】6月通用机床&刀具景气度小幅好转，关注顺周期底部复苏。国家统计局数据显示，5月金属切削机床产量5.42万台，同比增长1.9%，1-5月累计产量24.41万台，同比下降2%。我们认为，以通用机床和刀具为代表的顺周期通用设备板块有望在下半年启动，建议关注机床&刀具底部复苏机会，机床标的海天精工、纽威数控，刀具标的华锐精密、欧科亿、中钨高新。 【机器人】7月4号，字节跳动宣布，将发力机器人领域，机器人团队计划年底扩充到上百人。报道称，字节造机器人将主要用于两大方向：一是生产一些机器人，优先服务字节的电商履约需求，也就是能在仓库里分拣、打包货物的机器人，以及物流环节；这是字节生产机器人的首要任务。二是关注前沿技术，探索把AI大模型能力用到机器人上。从字节此次布局的动向来看，字节机器人大概率是跟已有业务做结合，计划制造的是能够帮助生产的工业机器人，整体更加注重对场景和行业的服务。同时，探索AI大模型和机器人的结合，追求技术的领先性。目前在行业中，前者的对标产品有亚马逊的Kiva，国内公司有极智嘉、快仓等；后者的对标公司有Mujin（日本）、梅卡曼德、XYZ等。我们认为核心零部件具有不可替代性和大量需求，重点可关注精密减速器的绿的谐波、中大力德；可关注控制器方面的埃斯顿（Trio）。 【轨交装备】总投资超2500亿，全国14条重点铁路即将开工。呼南通道邵永高铁：工程投资估算总额193.23亿元，计划总工期4年。主要技术标准：高速铁路、设计时速350km/h、双线、电力牵引。重庆市郊铁路永川线，线路全长67.1km，设计速度：140公里/小时，共设车站17座，招标项目合同估算金额：129.9亿元。铁路投资仍在持续推进，但铁路客车总体只减不增，在前日国铁大规模招标的背景下，一方面招标采购订单将向下传递，另一方面，招标采购需求仍可能持续释放，建议关注整车厂商中国中车，和信号龙头中国通号。 【工程机械】2023年6月，中国地区小松挖掘机开工小时数为90.8小时，同比下降3.1%，环比下降9.29%。全球其他地区，6月份，欧洲和印尼地区小松挖掘机开工小时数同比正增长，其中欧洲地区小松挖掘机开工小时数同比增速在连续下滑12个月后再度回正，小幅增长3.8%，印尼地区同比增速有所收窄；日本、北美地区同比负增长，其中日本连续下滑一年整。基建和房地产作为挖掘机应用两大下游需求趋弱。海外经济放缓趋势越发明确，通胀压力较大，海外需求降温是大概率事件。我国挖掘机产业供应韧性凸显，全球矿业投资以及中国与周边经济体的合作深化，会在一定程度上支撑挖掘机出口韧性，但出口下行压力仍然较大。对工程机械产业链持