聚焦冷热事业，重回上升通道

主要观点： 报告日期：2023-07-17 公司并购松下系制冷公司，进一步聚焦主业。2022年，公司收购了松洋压缩机60%股权和松洋冷机55%股权，从而直接及间接合计持有松洋压缩机100%的股权、松洋冷机100%的股权。2023年公司收购了松下制冷（大连）有限公司100%的股权，进一步完善公司主营业务的综合实力，提升其盈利能力。 ⚫冷链物流行业景气度上行，工商业制冷设备市场规模稳中有升 工商业制冷设备紧跟国家冷链物流市场发展。《“十四五”冷链物流发展 规划》提出“十四五”期间布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地。同时，考虑到国内外冷链流通率的差距，我们认为未来2年，冷链物流市场有望加速发展，而其中的核心设备制冷压缩机也有望迎来新需求。市场规模方面，2021年我国商用制冷压缩机总销售额242亿元，预计2022年增长至263亿元；2021年我国工业冷冻设备规模82.1亿，预计2023年增长至96.3亿元，2025年将增长至106亿元。竞争格局方面，工业制冷市场集中度较 高，CR4（ 冰轮环 境、冰 山冷 热、 江森 自控 约克和 雪人 ）高 达70%，冰山冷热在渔船等细分领域处于领先地位。向未来看，石油石化领域近年来国产替代趋势成立，农产品冷链冷库领域存较大提升空间，数据中心建设加速，公司制冷制热设备产品有望充分收益。 ⚫高度重视自主研发，积极发展新产品新事业 公司围绕冷热事业，自主研发与合资合作有效协同。从研发项目看，公司近年来的研发方向和目的主要集中在强化公司产品线上，一方面拓宽应用领域，另一方面紧跟行业发展趋势，完善产品图谱。公司在CCUS、光伏、余热余压回收领域及工业控制等领域持续突破，着力打造多增长曲线。 ⚫投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现营收47.5/58.3/69.3亿元；预计实现归母净利润1.10/2.41/3.49亿元，总股本对应的EPS为0.13/0.29/0.41元，以当前股价对应的PE为43/20/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）应收账款回收风险；4）并购整合管理风险。 正文目录 1.1公司介绍：深耕冷热事业多年，领军国内工业制冷...............................................................................................51.2业绩有所波动，重组完成盈利水平有望加速提升...................................................................................................81.3公司管理层与公司利益深度绑定，子公司产业布局完善........................................................................................9 2行业层面：冷链物流加速制冷设备行业发展，头部厂商有望充分受益.......................................................................12 2.1冷链行业发展迅速，政策支持持续加码...............................................................................................................122.2冷链物流产业链结构清晰，制冷剂与压缩机为核心部件......................................................................................132.3国内冷链物流空间稳步提升，对标国外成熟市场，成长性较大...........................................................................162.4工商业制冷设备行业规模持续增长，市场竞争格局稳定......................................................................................18 3公司层面：基本盘不断夯实，积极发展新事业领域....................................................................................................21 3.1收购松下系制冷企业，提升企业综合实力............................................................................................................213.2持续保持高研发投入，竞争力持续优化...............................................................................................................253.3积极发展新事业，打造多增长曲线.......................................................................................................................263.3.1前瞻布局CCUS，提供碳捕集过程关键设备.....................................................................................................263.3.2余热余压回收是大势所趋，公司相关产品不断突破..........................................................................................283.3.3紧跟物联网发展趋势，推出工业控制产品.........................................................................................................29 4.1基本假设与营业收入预测.....................................................................................................................................304.2估值和投资建议....................................................................................................................................................32 图表目录 图表1冰山集团发展历程.................................................................................................................................................5图表2冰山冷热主营业务.................................................................................................................................................6图表3冰山冷热工业制冷制热事业..................................................................................................................................6图表4冰山冷热商用冷冻冷藏事业..................................................................................................................................7图表5冰山冷热CCUS产品............................................................................................................................................8图表6冰山冷热近年营运表现..........................................................................................................................................8图表7冰山冷热近年盈利表现..........................................................................................................................................8图表82019-2023Q1冰山冷热期间费用率......................................................................................................................9图表92019-2023Q1冰山冷热研发费用..........................................................................................................................9图表10冰山冷热合同负债...............................................................................................................................................9图表11冰山冷热股权结构图.........................................................................................................................................10图表12公司重要全资子公司介绍..................................................................................................................................10图表13国内冷链产业发展历程............................................................................................