- 1H23E NP 同比下降 23% ； 混合前景

中国美东汽车（1268 HK） 持有(维护) 1H23E NP同比下降23%；混合前景 目标价11.00港元（前TP 17.00港元）涨/跌+ 10.3%现价9.97港元 保持持有。我们预计美东1H23E净利润将同比下降23%，至2.66亿元人民币，与我们之前在2023年4月做出的2.5 - 3亿元人民币的估计一致。我们看到23年下半年新车利润率将逐步改善，但可能比我们之前希望的要弱。因此，我们将FY23E净利润削减29%，至7.23亿元人民币。由于行业不利因素持续，我们仍然认为估值上限。 中国汽车业 SHI Ji, CFA(852) 3761 8728 我们预计上半年的净利润为2.66亿元人民币，因为宝马可能会超出预期。我们预计，在保时捷和宝马的推动下，美东上半年的销量将同比增长8%。尽管在1H23中所有品牌的折扣都有所扩大，但保时捷，宝马和丰田等品牌的车型组合有所改善。我们预计大部分品牌的平均售价在1H23将出现温和的HoH下跌。我们预计新车GPM将在1H23E扩大0.2个百分点至2.2%，保时捷和雷克萨斯的GPM均创历史新低。我们预计宝马在1H23E的新车GPM将为1.8%，因为根据我们的估计，2023年6月1日宣布的额外回扣可能会将其GPM提高近3个百分点。我们预计售后服务收入将同比增长26%，达到19亿元人民币，GPM约为49%，这意味着我们估计的吸收率(不包括财务费用)约为117%。因此，我们预计美东1H23E净利润同比下降23%，至2.66亿元人民币。 DOU Wenjing, CFA(852) 6939 4751 古思杰 StockData市 值 上限（百万港元）13410平均3个月t / o（港元）mn)38952w高/低（港元）21.50 / 7.94已发行股份总数(mn)1,345来源：彭博社 我们将FY23E净利润削减29%，至7.23亿元人民币。在我们看来，保时捷1H23的新车GPM可能是经销商的低谷，因为德国品牌的目标是将2023年中国销量目标下调约10%。根据我们的渠道检查，它在经销商处的折扣已经开始缩小。我们认为，雷克萨斯在新车销售方面可能会面临比宝马和保时捷更多的挑战，但其新车GPM可能会稳定下来，因为日本OEM已经在1H23补贴了经销商。我们还预计宝马将在下半年向经销商提供与2023年6月1日类似的激励措施。因此，我们预计美东下半年的销量将同比下降2%，新车GPM将在下半年扩大至2.6%。我们还计划其售后服务和降低成本的努力，以贡献更多的利润。我们估计其净利润将在下半年同比增长157%，达到4.58亿元人民币。根据我们的估计，美东目前的FY23市盈率为17倍。 股权结构 Apex Sail Limited 52.2%其他47.8%来源：港交所 估值/主要风险。我们还将FY24E净利润削减了31%，至10.7亿元人民币，尽管知名度仍然很低。因此，我们维持持有评级，并将目标价从17.00港元下调至11.00港元，这是基于我们修订后的FY24E每股收益的13倍（FY23E之前的20倍），因为FY24E的不确定性仍然很高。我们评级和目标价格的主要风险包括较高/较低的销售额和/或利润率，以及行业重新评级或降级。 来源：彭博社 审计师：毕马威 相关报告“中国美东汽车——高估值下行业阻力挥之不去”——2023年4月1日1 财务摘要 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘泛市场基准保持一致性能欠佳 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。