中国经济：增长乏力呼吁进一步放松政策

增长疲软需要进一步放松政策 由于第二季度GDP增长未达到预期，中国经济进一步走弱。房地产市场和出口急剧恶化，而消费也明显放缓。尽管6月份零售额和工业产值温和回升，但实现今年5%的增长目标开始变得更加困难。这需要将GDP的2Y复合年增长率从2Q23的3.3%加速到2H23的4%。中国必须尽快稳定住房市场和消费。我们预计中国可能会进一步放松房地产政策和信贷供应，以促进下半年的增长。由于增长远远弱于我们的预期，我们将2023年GDP增长的预测从5.7％下调至5.1％，并将2024年GDP增长维持在4.8％。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 第二季度经济增长大幅放缓，实现2023年5%的增长目标开始变得更加困难。由于基数效应，中国的GDP在第1季度增长了4.6％之后，在第2季度增长了6.3％（除非另有说明）。事实上，随着GDP季度环比增长从1Q23的2.2%减速至2Q23的0.8%，第二季度经济大幅放缓。与此同时，2年GDP复合年增长率从4.6%放缓至3.3%。在23年第二季度，房地产销售和开发投资延续了同比跌幅，而出口和零售销售均明显恶化。基建投资保持相对强劲的增长，而制造业投资温和放缓。私营企业对扩大资本支出持谨慎态度，就业压力很大，而消费者信心仍然很低。实现2023年5%的增长目标开始变得更加困难，因为它需要将2Y GDP复合年增长率从2Q23的3.3%加速到2H23的4%。 楼市进一步收缩，渴望地产政策宽松。商品性建筑的总建筑面积（GFA）和总建筑面积在1H23年下降0.9％和22.6％之后，分别在1H23下降了5.3％和24.3％。房地产开发投资在5M23下降7.2%后，在1H23进一步下降7.9%。房屋开工持续低迷表明房地产开发投资可能进一步减少。房地产开发商仍然谨慎购买土地，因为他们的融资条件仍然艰难，他们的信心仍然很低。分解房地产开发投资的资金来源，存款和预付款在1H23下降了0.9％，个人抵押贷款基金在5M23分别上升了4.4％和6.5％之后，在1H23上升了2.7％。与此同时，国内贷款基金在5M23下跌10.5%后，在1H23进一步下跌11.1%。由于大多数供应过剩的城市已经开始重新平衡，潜在的住房供应萎缩比住房需求萎缩更明显。土地相关财政制度的大幅收缩增加了地方政府或有债务风险，给地方政府支出带来下行压力。展望未来，由于政策制定者可能进一步放松房地产政策和信贷供应，住房销售可能在下半年出现温和改善。但房地产开发投资可能仍然疲弱，因为我们将2023年房地产开发投资增长预期从- 3.5%下调至-5%。 来源：Wind，CMBIGM 由于消费者信心恶化，零售销售走弱。由于低基数效应消退，6月份零售额同比增长从5月份的12.7%下降至3.1%。6月份的2年复合年增长率达到3.1%，高于5月份的2.5%。餐饮服务、服装、化妆品和家用电器明显反弹 他们的2Y复合年增长率分别从5月份的5.6%、- 0.7%、- 0.3%和- 5.4%上升到6月份的5.6%、4%、6.4%和3.8%。与住房相关的耐用品仍然疲软，略有改善，因为家具和建筑和装饰材料在2年复合年增长率下降4％，11.3％和2.3％之后，在6月份分别下降了2.8％，5.9％和0.9％。然而，随着烟酒产品和药品的2年复合年增长率分别从5月份的6.2％和8.9％上升到6月份的7.3％和9.2％，主食稳步恢复。汽车和电子产品继续复苏趋势，2年复合年增长率从5月的2.1％跃升至6月的6.1％，而电信设备从5月的8.4％放缓至6月的6.6％。展望未来，零售销售可能会在未来几个季度逐步改善，因为经济重新开放后服务业的持续复苏将提振就业和消费者信心。我们将2023年零售额增长的预测维持在7.5%。 6月服务业活动和工业产出改善。服务产出指数在5月份上升11.7%之后，6月份上升6.8%，而VAIO增长从5月份的3.5%加速至6月份的4.4%。从2年复合年增长率来看，6月份服务产出指数和VAIO分别回升4.1％和4％，而5月份为2.1％和3％。在服务业中，交通，电信服务和互联网与IT服务情绪良好，而资本市场服务和房地产服务则较弱。在制造业，由于出口大幅放缓，住房市场活动和商业资本支出仍然低迷，纺织，医药和非金属矿产品的产出疲软。然而，随着相关行业受益于全球能源转型革命，化工产品、橡胶和塑料制品、有色金属、专用设备、汽车和电气材料及设备的产量显着提高。展望未来，服务业的持续复苏将支持就业状况和消费者信心的逐步改善。服务业吸收了中国60%以上的中小企业和城市就业。 FAI反弹，因为基础设施投资继续是最大的贡献者，尽管房地产投资仍然疲软。FAI的同比增长从5月份的2.2%上升到6月份的3.3%。房地产行业拖累最大，6月份房地产开发投资下降10.17%，与5月份下降10.21%类似。大多数私人开发商“撒谎”并停止购买土地，这表明房地产开发投资的复苏非常缓慢。制造业FAI的同比增长在6月份恢复了6％的增长，而5月份为5.1％。展望未来，化学产品，汽车和电气材料和设备可能会保持强劲的FAI增长，因为能源转型和智能技术革命提高了这些领域的业务资本支出。然而，由于需求增长持续放缓以及国内政策和地缘政治的不确定性，大多数其他制造业可能会看到FAI逐渐放缓。6月基础设施投资同比增长12.3%至5月10.7%，得益于公用事业、交通运输、仓储和邮政服务、铁路运输和水利等行业的强劲表现。但是，在公共设施管理以及卫生和社会福利方面的固定投资仍然很薄弱。展望未来，我们预计基础设施投资可能会逐渐放缓，因为大多数地区的土地市场复苏非常缓慢，政策制定者开始控制地方政府或有债务扩张。我们将2023年FAI增长的预测从5%下调至4%。 中国可能会进一步适度放松房地产政策和信贷供应，以促进经济增长。在最近三个月的持续通缩压力下，中国经济持续疲软。更多城市将进一步放松房地产政策，降低首套住房和二套住房购买者的首付比例和抵押贷款利率。同时，中国人民银行可能 进一步下调存款利率和LPR，引导银行增加对实体部门的信贷供给。 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 资料来源: WIND,CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 资料来源: WIND,CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报