每日晨报

2023年7月18日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 策略：建议关注以下“2+1”主线轮动：（1）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济平台）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等。（2）“中特估”：能源、电力、基建、房地产产业链等。（3）业绩绩优、政策支持下迎来反弹契机的大消费细分领域：食品饮料（白酒、啤酒）、医药（创新药、中药）、周期底部农林牧渔（猪周期）以及汽车产业链（部分新能车、汽车零部件）等。 要闻 美股收涨，纳指、标普500指数反弹至15个月高位，苹果英伟达历史新高 我国二季度GDP同比增6.3%，消费继续回暖，工业企业生产加快，制造业投资维持韧性，房地产开发投资继续下滑，民间投资萎缩加剧，劳动参与率再回升 金工：择势、择优难度加大，宏观择时重要性凸显。从宏观择时、行业择势以及个股择优策略上半年表现可以看出，当前宏观经济处于慢爬坡时期，宏观择时的重要性更加突出。资金流向不确定性增大，板块行情轮动加剧，行业趋势性机会把握难度加大。股票市场行情下行，金融地产等行业基本面整体恶化，个股择优效果不佳。为此，未来需要对经济周期进行更精准的判断，更加准确定位经济状态。密切关注资金动向，顺势而为。期待更多稳增长政策落地，静待行业基本面回暖。 发改委一个月内第三次召开座谈会，听取民营企业意见 工信部：我国算力核心产业规模达1.8万亿元，计划出台推动算力基础设施高质量发展的政策文件 农业：站在当前时点，从两个角度观察猪周期：一是基本面走势，猪价低位且继续承压，行业亏损（已持续28周），产能去化持续且有加速趋势；二是养殖行业估值，7月14日生猪养殖板块PB为3倍，处历史低位区间；头均市值角度看，大部分上市猪企处于历史最低位区间，7月14日牧原、温氏、天康头均市值3343元、4656元（不剔除）、3992元（不剔除），相比于历史最低点+2.2%、-2.3%、-15.3%。生猪养殖板块具备较好的风险收益比，布局在行业悲观之时，可积极关注。在个股层面，我们建议关注成本管控领先/向好、资金压力较小、生猪出栏具备弹性、估值相对低位的个股，包括牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、天康生物（002100）等。 煤炭：电厂日耗预计仍将维持高位水平，非电煤需求有望在前期较为低迷的基础上回升，近期焦煤焦炭价格持续走强，中短期预计煤焦钢产业链将偏强运行，我们看好煤炭板块的表现。个股推荐动力煤龙头中国神华（601088）、中煤能源（601898）、陕西煤业（601225）、兖矿能源（600188）；焦煤龙头山西焦煤（000983）、焦炭龙头中国旭阳集团（1907.HK）。 [table_content]银河观点集锦 策略：A股市场蓄势上行，美国通胀超预期降温 1、核心观点 周（7月10日-7月14日）市场整体回顾：（1）市场表现：A股市场方面，主要宽基指数蓄势上行，大盘风格和成长风格占优，行业多数上涨，其中电子、食品饮料和基础化工表现较好，房地产、煤炭和轻工制造表现较差。大类资产方面，全球主要权益市场整体上行，恒生指数表现突出，美元指数显著下跌，人民币汇率企稳回升。（2）板块估值：从PE估值来看，行业估值多数上行，其中电子、食品饮料、传媒等提升，房地产、轻工制造等回落。（3）交投活跃度和资金流向：A股日均成交额和换手率均较前一周下降，北向资金逆转前一周净流出态势。 国内经济数据与政策：（1）通胀数据：6月CPI数据显示居民消费持平，PPI再次筑底，需求恢复偏缓，预计下半年物价维持偏弱运行。PPI连续回落已让下行动能减弱，叠加翘尾影响，下半年PPI将逐步回升，但回升速度将受需求恢复影响。（2）金融数据：信贷扩张再度加速，企业和居民部门贷款大幅放量。社融数据受到政府债券融资同比缩量拖累，但仍好于市场预期。受企业存款回落影响，M1表现较差。M1-M2负剪刀差较上月走扩，资金活化效率偏低。（3）进出口数据：随着外需压力逐步显现，叠加高基数效应，我国出口承压回落。而受大宗商品价格下跌影响，我国进口持续疲弱。（4）《私募投资基金监督管理条例》落地，为私募行业首部行政法规。（5）房地产“金融16条”迎来优化，促进房地产市场平稳发展。（6）近期多部门表态支持平台经济和数字经济发展。 国外经济数据与动态：（1）通胀数据：美国CPI和PPI数据超预期降温，市场开始预期美联储7月后停止加息。（2）通胀数据的降温并未影响部分美联储官员的加息表态，但布拉德的退场或将让FOMC内部的平衡向“鸽派”移动。（3）美元指数15个月以来首次跌破100大关，人民币贬值压力缓解，后续汇率有望逐步企稳回升。 2、投资建议 建议关注以下“2+1”主线轮动：（1）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济平台）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等。（2）“中特估”：能源、电力、基建、房地产产业链等。（3）业绩绩优、政策支持下迎来反弹契机的大消费细分领域：食品饮料（白酒、啤酒）、医药（创新药、中药）、周期底部农林牧渔（猪周期）以及汽车产业链（部分新能车、汽车零部件）等。 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 （分析师：杨超） 宏观：美元指数进入下行周期？——热点与高频 1、核心观点 1.尽管我们年初就判断的美元指数年内向下的大方向不会改变，但要警惕三季度美国CPI反弹和预期扰动导致美元指数小幅反弹的风险。 （1）首先7月与8月美国的CPI可能由于低基数效应回升至3.2%至3.5%，四季度预计保持在3%左右，仅12月会因为基数再度小幅反弹。核心CPI保持缓慢下降，基准预测仍是年末3.8%，乐观情况之下可以回落至3.5%。总体上，下半年美国CPI并不存在显著反弹的风险。核心CPI则预计保持缓慢下降的状态。所以，仅从短期通胀控制角度考虑，美联储大概率在三季度终止加息。 （2）但是美联储对核心通胀下行的斜率和其中期的走势仍抱有一定担忧。首先，薪资增速仍保持韧性，对应PCE指数的核心服务增速走平。其次，美国房价环比回升、股市上涨所产生的财富效应在中期也不利于通胀控制，超额储蓄也能支撑短期的消费韧性。最后，近期金融条件也再度放松。因此美联储官员近期的发言相对偏鹰，目前还不能排除9月按点阵图加息的可能。 （3）美元快速下行也并未得到美欧利差和经济差异的充分支持。在欧元区经济表现疲弱、欧央行也有相当概率在三季度之后停止加息的情况下，美元继续快速下行面临阻力。而8、9月美国CPI的回升和核心CPI的韧性也容易引发预期再度变化。 2.国内风险偏好有一定修复。6月CPI同比0.0%（前值0.2%）；PPI同比-5.4%（前值-4.6%）社融增速下降至9.0%（前值9.5%），M2增速降至11.3%（前值11.6%），但利率没有进一步下行，截止7月14日10年期国债收益率收于2.65%。股市和商品有小幅上行，其中上证综指收于3238，沪深300指数收于3899，螺纹钢3774元/吨。主要原因是美元指数显著回落，USDCNY回到7.13，贬值压力缓解。 3.美国6月CPI下行幅度超预期，美元指数与美国国债收益率回落，全球风险资产普遍上行。美国10年期国债收益率从7月7日的4.06%降至7月14日的3.83%，美元指数从7月7日的102.5进一步下降至7月14日的99.96。道指、纳指从7月7日的33922.3、13660.7回升至7月14日的34509、14113.7。商品方面，伦敦黄金价格升至1953.7美元/盎司、LEM铜价升至8651美元/吨、布伦特原油价格升至79.9美元/桶，周中突破80美元/桶；CRB工业品指数7月涨幅达到4.5%。 4.重要事件：本周关注美国总统气候问题特使克里访华；中国7月LPR、二季度GDP与6月经济数据；欧元区、日本6月CPI；美国6月零售、成屋销售；G20财长和央行行长会议等。 风险提示： 1.持续通缩的风险。2.政策时滞的风险。3.海外衰退的风险。 （分析师：高明） 金工：“择时+择势+择优”，多元化策略拓宽投资边界——2023年中期策略报告 1、核心观点 资金的偏好分歧加大，投资主线持续性下降 1.上半年经济指数低位运行，宏观流动性整体比较宽松。综合来看，我国经济处于弱复苏阶段，期待更多稳增长政策出台。2.从资金流向来看，电子设备、电子等中游制造行业融资杠杆资金及北向资金流入规模较大，创业/科创、TMT、新能源等板块ETF净申购规模较大。活跃资金的偏好出现分歧，并未出现较为持续的投资主线。3.今年上半年小盘风格更为突出，但近期市场风格向大盘转换，投资主线收益不可持续。4.股票、债券、商品三类资产上半年表现排序为：债券>股票>商品。 “择时+择势+择优”，多元化策略丰富收益来源 上半年我们构建了宏观-行业-个股的一体化、多元化投资策略。1.大类资产宏观择时：我们对改进美林投资时钟进行了持续探索，依据经济基本面变动和流动性变化划分经济周期，构建大类资产宏观择时策略，策略实现累计收益率5.22%。2.ETF动量择势：股票各行业行情轮动，我们通过ETF进行行业动量择势以把握行业趋势性机会，策略实现累计收益率1.64%。3.配对策略择优：净利润是金融地产板块股票行情的重要驱动因素，通过基本面配对策略择优选择金融地产行业股票，基本面配对策略实现收益1.40%。4.多因子择优：基于经济不确定性、业绩超预期、一致预期和资金流向4个因子对宽基指数进行增强，沪深300指数、中证500指数增强策略表现均显著好于相应宽基指数。 择势、择优难度加大，宏观择时重要性凸显 从宏观择时、行业择势以及个股择优策略上半年表现可以看出，当前宏观经济处于慢爬坡时期，宏观择时的重要性更加突出。资金流向不确定性增大，板块行情轮动加剧，行业趋势性机会把握难度加大。股票市场行情下行，金融地产等行业基本面整体恶化，个股择优效果不佳。为此，未来需要对经济周期进行更精准的判断，更加准确定位经济状态。密切关注资金动向， 顺势而为。期待更多稳增长政策落地，静待行业基本面回暖。 风险因素：历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 （分析师：马普凡） 金工：上半年转债强赎概率上升，下修更为密集 1、核心观点 上半年转债强赎概率上升，下修更为密集 根据我们对转债条款的相关跟踪，我们关注到3-5月强赎概率相比年初有所上升（强赎概率=月强赎转债数量/月触发赎回条款转债数量），3月和4月强赎概率分别为39%和38%，5月强赎概率上升至50%，背后意味着转债发行人当前更偏向转债满足强赎条件后快速通过强赎促转股。此外，我们认为转债强赎概率上升有可能对高平价转债的估值水平形成压力，原因在于投资者担心持仓中的高平价转债因发行人实施强赎导致其溢价率快速下降，建议投资者增加对上述风险的关注。 转债市场概况 本周（2023年7月10日至7月14日），中证转债涨幅为0.22%，表现优于中证全指（0.14%）。上证转债指数上涨0.11%，深证转债指数上涨0.50%。我们计算的转债平价指数全周上涨0.21%，100以上平价区间转债的转股溢价率均有所抬升。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.17%、+0.22%、+1.02%，目前处于历史81%、82%、8%分位数。截至2023年7月14日，存量可转债共498只，余额为8480.05亿元。转债市场总成交额为2582.21亿元，日均成交额为458.76亿元，较上周有所回暖。本周发行2只转债，无新上市转债。 行业变化与因子表现 转债市场本周表现较好的前五大行业转债分别为轻工制