2023年上半年经济数据点评：数据偏弱，但拐点或现

2023年07月17日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 数据偏弱，但拐点或现 ——2023年上半年经济数据点评 摘要 经济复苏稳健，但青年失业率仍高。上半年国内生产总值同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。分产业看，二，三产业同比增速有所提升，第一产业 增速与一季度持平。目前国内经济仍处于复苏阶段，内生动力还不强，需求驱动仍不足。上半年，居民收入平稳增长，消费支出增速有所提升，失业率下行，但结构分化依然明显。近日，多地密集出台促就业政策加力惠民生，期待政策效果显现。 工业生产待恢复，政策支持力度不减。1-6月，全国规上工业增加值同比增长3.8%，其中制造业领涨。6月单月规上工业增加值同比实际增长4.4%，超过市场预期。41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。预计后续随着库 存周期逐步触底，叠加政策持续发力，工业生产有望继续回升。 基建投资增速单月继续回升，后续或仍较好。1-6月狭义基础设施投资同比增长7.2%，高于整体固定资产投资增速3.4个百分点。6月单月狭义基建投资同比上涨6.42%，增速略回升。从高频数据看，7月后石油沥青开工装置开工率 升高，再加上三季度新增专项债发行量可能较大，对后续基建投资有支撑。 房地产开发投资继续回落，期待政策提振。1-6月，全国房地产开发投资同比下降7.9%，较前值增速继续回落0.7个百分点。从开发和销售数据看，房地产复苏仍偏弱。6月单月房地产投资同比下降20.59%。预计后续在政策的支持下， 房地产市场将逐渐修复。 制造业单月增速回升，高技术产业投资仍较快。1-6月，制造业投资增长6%，增速与前值持平。新动能投资继续拉动，1-6月份高技术产业投资增长12.5%。6月单月，制造业投资同比增速较前值回升0.93个百分点至6%，预计后续高 新技术发展将继续加力，带动制造业投资恢复。 消费增速回落，期待下半年加力。6月，社消总额同比增长3.1%，两年平均增速回升。其中商品零售同比增长1.7%，餐饮收入增长16.1%。6月份限额以上 单位16个商品类别中9类零售额同比保持正增长，基本生活类产品消费有所分化，日用品增速转负，升级类商品销售增长放缓，房地产修复势头较缓，家具类商品零售额增速回落。下半年传统消费旺季的到来、房地产销售企稳和汽车销售向好以及促消费政策力度加大等多重积极因素将推动消费保持较快增长 风险提示：经济复苏不及预期，政策效果不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.国内政策频出，人民币汇率反弹 (2023-07-14) 2.外贸半年度成绩单，总体平稳——6月贸易数据点评(2023-07-14) 3.数据超预期后，持续性更需要关注—— 6月社融数据点评(2023-07-12) 4.反以观往，覆以验来——复盘日本经济泡沫破灭后的政策应对(2023-07-12) 5.通胀继续磨底，政策累积效应可期—— 6月通胀数据点评(2023-07-11) 6.国内政策节奏加快，联储加息概率上升 (2023-07-07) 7.他山之石：美国、日本财政政策对比 (2023-07-05) 8.景气回升，黎明或现——6月PMI数据点评(2023-07-03) 9.原材料价格周环比回升，地产假期销售改善(2023-06-26) 10.假期消费复苏延续，对外交流积极推进(2023-06-25) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1经济继续复苏，但青年失业率继续走高 经济增速不及预期，但持续复苏。上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。分产业看，二，三产业同比增速有所提升， 第一产业增速与一季度持平，第一产业增加值30416亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值230682亿元，增长4.3%，增速较一季度回升1个百分点；第三产业增加值331937亿元，增长6.4%，增速较一季度回升1个百分点。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.8%。目前国内经济仍处于复苏阶段，依然面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，内生动力还不强，需求驱动仍不足。货币政策方面，继3月央行全面降准0.25个百分点后，6月央行政策性降息落地，带动当月LPR报价全面下调，以及6月30日央行增加支农、支小再贷款再贴现额度2000亿元。央行二季度例会指出加大逆周期调节力度，且要继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。此外，央行发布的二季度企业家、银行家、居民问卷显示，企业家、银行家宏观经济热度指数分别为30.9%、37.8%，比上季均小幅下降，约30%企业家和银行家认为当前宏观经济“偏冷”；居民收入感受指数为49.7%，收入信心指数为48.5%，较上季均有小幅下降，消费、储蓄和投资意愿方面，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0%。后续在政策持续利好下，经济复苏动能或将增强。 居民收入平稳增长，消费支出增速有所提升，失业率下行，但结构分化依然明显。从收入来看，1-6月，全国居民人均可支配收入19672元，同比名义增长6.5%，比一季度加快 1.4个百分点；扣除价格因素实际增长5.8%，加快2.0个百分点。按常住地分，城镇居民人均可支配收入26357元，同比名义增长5.4%，增速较一季度加快1.4个百分点，实际增长4.7%，增速加快2个百分点；农村居民人均可支配收入10551元，同比名义增长7.8%，实际增长7.2%，增速较一季度加快2.4个百分点。从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长6.8%、7.0%、4.7%、6.1%。从支出来看，全国居民人均可支配收入中位数16393元，同比名义增长5.4%，扣除价格因素影响，实际增长7.6%。上半年，全国居民人均食品烟酒消费支出、人均居住消费支出、人均生活用品及服务消费支出，人均交通通信消费支出、人均教育文化娱乐消费支出、人均其他用品及服务消费支出分别增长6%、5.1%、7.8%、9.2%、16.2%、14.5%，人均医疗保健消费支出增速最快，为17.1%。就业方面，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，比一季度下降0.2个百分点。其中16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为21.3%、4.1%，较一季度升高 1.7和回落0.2个百分点，青年失业率高的问题仍存。从月度走势看，全国城镇调查失业率基本平稳，6月份，全国城镇调查失业率为5.2%，与上月持平。近日，多地密集出台促就业政策加力惠民生。据梳理，6月底至今，陕西、江苏、四川等省份专门召开就业工作推进会；北京、黑龙江、河南等十余地推出优化调整稳就业一揽子政策。例如，7月3日，北京市集中发布15项稳就业举措，从强化重点行业企业扩岗支持、鼓励企业吸纳就业等方面，进一步优化调整现行政策，拓宽就业空间。 图1：二季度国内经济有所恢复图2：三大产业对GDP的贡献率 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2工业生产待恢复，政策支持力度不减 1-6月，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，比今年一季度升高0.8个百分点，较 1-5月增速上升0.2个百分点，企业生产总体保持了回升的态势。采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长1.7%、4.2%和4.1%，装备制造业增加值增长6.5%，比1-5月份回落0.3个百分点，但比一季度升高2.2个百分点。单月来看，6月规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，超出市场预期，环比增长0.68%。分三大门类看，6月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业仍然领涨，同比增长4.9%，较5月增速升高0.1 个百分点；制造业增长4.8%，较5月增速升高0.7个百分点，采矿业由5月下降1.2%转为增长1.5%，一方面受去年同期大宗商品价格大幅下滑的影响，另一方面则是国内政策延续发力，加之工业企业库存逐步进入底部。分行业看，上半年，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。其中，电气机械和器材制造业增速最快，为15.7%，汽车制造业增长13.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、专用设备制造业的增速都在5%以上，但农副食品加工业、纺织业同比回落。分产品看，上半年，620种产品中有331种产品产量同比增长，其中新能源汽车同比增长35.0%，保持高增长势头，但较1-5月增速有所回落；钢铁产量同比较1-5月升高 1.2个百分点至4.4%，而水泥产量同比则较1-5月增速回落0.6个百分点至1.3%。二季度，全国工业产能利用率为74.5%，比上年同期下滑0.6个百分点，比一季度上升0.2个百分点。1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%。 6月份我国制造业PMI为49.0%，较上月有所回升，但连续3个月处于荣枯线之下，其中生产指数有所回升，但市场需求不足的问题依然突出。今年一季度在疫情限制解除后，受预期改善、政策延续发力等因素的影响经济反弹较快，但二季度以来经济恢复的势头开始放缓。6月以来，政策持续发力助力经济企稳。货币政策方面，央行开启降息10bp、延长部分“金融16条”政策期等；产业政策方面，国常会延续优化新能源汽车车辆购置税减免政策、出台促进家居消费的若干措施、推进超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设等。预计后续随着库存周期逐步触底，叠加政策持续发力，工业生产有望继续回升。 图3：高技术制造业增加值增速回升图4：主要工业行业增加值增速回升 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3基建投资增速单月继续回升，后续或仍较好 2023年1-6月，全国固定资产投资（不含农户）243113亿元，同比增长3.8%，较一 季度回落1.3个百分点，较1-5月份回落0.2个百分点。其中，1-6月，民间固定资产投资 128570亿元，同比下降0.2%，较1-5月继续回落0.1个百分点。分产业看，第一产业投资 5152亿元，同比增长0.1%；第二产业投资74839亿元，增长8.9%；第三产业投资163123亿元，增长1.6%，一、二产业增速较前值有所回升，三次产业增速有所回落。分地区看，东部地区投资同比增长6.4%，中部地区投资下降1.7%，西部地区投资增长0.8%，东北地区投资增长2.2%。6月，固定资产投资继续修复，从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.39%，增速较5月回升0.28个百分点。 广义基建投资单月增速继续回升，狭义基建投资单月增速有所回落，三季度专项债发行量较大下预计基建投资仍较强劲。2023年1-6月份，基础设施投资（不含电力、热力、燃 气及水生产和供应业）同比增长7.2%，比1-5月份减慢0.3个百分点，高于整体固定资产投资增速3.4个百分点。其中，铁路运输业投资增速继续维持两位数增长，为20.5%，增速较1-5月回升4.1个百分点，此外水利管理业投资也维持较高增速，为9.6%，较前值回落1.9个百分点。随着国内经济继续复苏，旅行需求及工业生产需求的增多，后续，预计水利管理业和铁路运输业投资增速仍较快。1-6月，公共设施管理业投资和道路运输业投资分别增长 2.1%和3.1%，较1-5月增速分别减慢1.8和1.3个百分点。从地方债发行看，今年地方债提前批额度较多、下达时间较早，一季度发力明显，但由于第二批新增地方债额度下达时间较晚，导致二