本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 众和转债：国内领先铝电子新材和铝合金供应商 2023年07月17日 ➢ 转债基本情况分析： 众和转债发行规模13.75亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价8.2元，截至2023年7月14日转股价值100.24元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.12元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2023年7月14日6年期AA级中债企业债到期收益率3.91%的贴现率计算，债底为87.45元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为12.42%，对流通股本的摊薄压力为12.59%，存在一定摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至2023年7月14日，公司前三大股东特变电工股份有限公司、云南博闻科技实业股份有限公司、新疆宏联创业投资有限公司分别持有占总股本34.23%、6.91%、0.71%的股份，前十大股东合计持股比例为44.87%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为6.88亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0065%-0.0072%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为铝（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月14日收盘，公司PE(TTM)为7倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平，市值110.97亿元，处于中等偏上水平。截至2023年7月14日，公司今年以来正股上涨4.62%，同期行业（申万一级）指数上涨0.99%，万得全A上涨3.98%，上市以来年化波动率为51.83%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 众和转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予众和转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收14.49亿元，同比下降31.52%；营业成本11.42亿元，同比下降34.17%；实现归母净利润为4.26亿元，同比上升12.29%。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：国内领先的铝电子新材和铝合金产品加工企业。 1）技术与研发优势。公司始终坚持自主研发道路，专注于核心技术的突破和创新。公司设立了新材料产业技术研究所，形成深厚的技术底蕴和完善的研发体系；2）产业链优势。公司是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，拥有较为完整的铝电子新材料产业链，行业地位突出；3）规模及质量优势。公司是“中国电子元件百强企业”，全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，拥有强大的规模化生产及供应能力，能够有效实现规模效应，降低生产经营成本；4）客户资源优势。凭借突出的产品质量和客户服务，公司高纯铝、电子铝箔产品占据国内主导地位并进一步开拓了国际市场，具有稳定的客户基础和一定的定价主动权。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 电话： 15221856383 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：金宏转债：国内领先的环保集约型综合气体供应商-2023/07/17 2.可转债打新系列：大叶转债：园林机械产品龙头企业-2023/07/17 3.城投、产业利差跟踪周报20230716：城投、产业利差继续下行-2023/07/16 4.交易所批文更新跟踪周报20230716：本周小公募批文无“注册生效”和“终止”-2023/07/16 5.品种利差跟踪周报20230716：收益率涨跌互现，非金类信用债信用利差涨跌互现-2023/07/16 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 众和转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 新疆众和基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 9 2.4 同业比较与竞争优势 ....................................................................................................................................................................... 10 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 众和转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 众和转债发行规模13.75亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价8.2元，截至2023年7月14日转股价值100.24元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.12元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2023年7月14日6年期AA级中债企业债到期收益率3.91%的贴现率计算，债底为87.45元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为12.42%，对流通股本的摊薄压力为12.59%，存在一定摊薄压力。 表1：众和转债发行要素表 债券代码 110094.SH 债券简称 众和转债 公司代码 600888.SH 公司名称 新疆众和 债项/主体评级 AA/AA 发行额 13.75亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2023-07-18 转股起始日期 2024-01-24 转股价 8.20元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，90% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2023-07-17 网上申购及配售日期 2023-07-18 申购代码/配售代码 733888 / 704888 主承销商 国信证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2023年7月14日，公司前三大股东特变电工股份有限公司、云南博闻科技实业股份有限公司、新疆宏联创业投资有限公司分别持有占总股本34.23%、6.91%、0.71%的股份，前十大股东合计持股比例为44.87%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为6.88亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-