轻工制造周报：一次性电子烟海外爆发，关注格局重塑新机遇

市场行情回顾：2023年7月10日至7月14日，上证综指上涨1.29%，深证成指上涨1.76%，创业板指上涨2.53%。分行业来看，申万轻工制造下跌1.03%，相较沪深300指数-2.95pct，在31个申万一级行业指数中排名30。轻工制造行业一周涨幅前十分别为东鹏控股(+11.24%)、广博股份(+7.80%)、集友股份(+7.42%)、珠海中富(+7.31%)、建霖家居(+6.06%)、共创草坪(+5.63%)、天振股份(+5.45%)、家联科技(+5.20%)、蒙娜丽莎(+5.07%)、博汇纸业(+4.82%)，跌幅前十分别为鸿博股份(-16.6%)、英联股份(-11.02%)、力诺特玻(-8.38%)、江山欧派(-7.32%)、嘉益股份(-7.18%)、志邦家居(-6.24%)、乐歌股份(-6.17%)、青山纸业(-5.72%)、金牌厨柜(-5.72%)、上海易连(-5.30%)。 周专题：一次性电子烟海外爆发，关注格局重塑新机遇 世界烟草消费总体稳健，新型烟草市场快速增长。2022年，世界经济增速承压、通货膨胀升温、俄乌战争等地缘政治问题凸显的背景下，世界烟草消费总体保持了稳定。2022年世界卷烟销量52542.76亿支，同比上升0.09%。在世界各类烟草制品中，卷烟市场规模最大，销售额占比为78.7%，排名其后的分别为雪茄（占比10.1%）、加热卷烟（4.9%）、电子烟（3.5%）。从市场增速来看，尼古丁袋、电子烟、加热卷烟等新型烟草制品增速较快。根据《2022年世界烟草发展报告》，2022年世界（不含中国大陆）尼古丁袋销售额53.3亿美元，同比增长77.7%，是近年来增长最快的新型烟草制品；加热卷烟销售额333.8亿美元，同比增长15.8%，增速有所回落；电子烟销售额236.5亿美元，同比增长20.0%，增速总体回升。 一次性电子烟市场爆发式增长，美国一次性电子烟市场份额过半。根据《2022年世界烟草发展报告》，从细分类别看，开放式电子烟及可加注烟液销售额合计87.2亿美元，同比增长8.1%；封闭式电子烟销售额149.3亿美元，同比增长28.2%，其中一次性电子烟销售额25.5亿美元，尽管在封闭式电子烟中仅占17.1%，但同比增长近一倍。美国CDC的研究显示，从2020年1月到2022年12月，美国预注换弹式电子烟的销量占比从75.2%下降到48.0%，而一次性电子烟的市场份额从24.7%上升到51.8%。 水果和糖果口味在一次性电子烟市场居主导地位，市场监管或将趋严。FDA在2020年宣布实施电子烟新规，自2020年1月起禁止了除烟草和薄荷醇以外的调味换弹电子烟，但未对一次性电子烟口味做出规定。2022年12月，美国一次性电子烟市场以水果糖果等其他口味为主导，占比高达79.6%；烟草味和薄荷味的销售额分别占4.3%和3.6%。FDA对与调味换弹电子烟的口味限制使得更多的消费者转向一次性电子烟。由于一次性电子烟也面临环保、舆论的压力，未来一次性电子烟市场监管或将趋严。 中国电子烟出口高增，建议关注思摩尔、赢合科技。2023年1-5月电子烟及类似的个人电子雾化设备出口金额为14.28亿美元，同比增长23.8%。思摩尔：海外一次性产品持续高增，FEELM Max突破一次性陶瓷芯技术，依托与海外优质客户的深度合作，有望引领一次性电子烟合规化发展方向。赢合科技：公司下属控股子公司斯科尔自2022年开始大力发展自有品牌业务，在英国及欧洲其他国家品牌业务取得了较好发展。公司旗下SKE Crystal Bar在23年1-4月已成为英国排名第四的一次性电子烟品牌，有望为公司带来新的增长点。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 1.周专题：一次性电子烟海外爆发，关注格局重塑新机遇 1.1.世界烟草消费总体稳健，新型烟草市场快速增长 中国是卷烟消费第一大国，2022年世界烟草消费总体稳定。2022年，世界经济增速承压、通货膨胀升温、俄乌战争等地缘政治问题凸显的背景下，世界烟草消费总体保持了稳定。2022年世界卷烟销量52542.76亿支，同比上升0.09%，分国别来看，卷烟消费排名前五的国家分别为中国、印尼、美国、俄罗斯、土耳其，分别占比46.8%、5.7%、3.7%、3.5%、2.2%，同比增速分别为1.7%、4.3%、-8.9%、-4.2%、-6.7%。 图1：世界卷烟销量 图2：2022前十大卷烟消费国 控烟措施不断升级，促进新型烟草行业规范化发展。2022年各国法规监管愈发严格，根据《2022年世界烟草发展报告》，美国FDA获得监管合成尼古丁的权力，没有获得上市许可的合成尼古丁产品在2022年7月13日之后不能继续在美国市场上销售；加强口味禁令，发布了关于卷烟中的薄荷醇和雪茄中的口味特征的拟议产品标准，拟禁止在美国销售薄荷醇卷烟和调味雪茄。欧盟推进监管法令修订，要求从2023年10月23日起，所有欧盟成员国都必须适用该授权指令，禁止在欧盟加热卷烟中使用特殊口味，这将影响目前在欧盟销售的很大一部分新型烟草制品。 表1：2022年国外烟草监管进展国家或组织 新型烟草市场增长迅猛，电子烟销售额增速回升。在世界各类烟草制品中，卷烟市场规模最大，销售额占比为78.7%，排名其后的分别为雪茄（占比10.1%）、加热卷烟（4.9%）、电子烟（3.5%）。从市场增速来看，尼古丁袋、电子烟、加热卷烟等新型烟草制品增速较快。根据《2022年世界烟草发展报告》，2022年世界（不含中国大陆）尼古丁袋销售额53.3亿美元，同比增长77.7%，是近年来增长最快的新型烟草制品；加热卷烟销售额333.8亿美元，同比增长15.8%，增速有所回落；电子烟销售额236.5亿美元，同比增长20.0%，增速总体回升。 图3：2022年世界各类烟草制品销售额占比 图4：2018-2022年世界各类烟草制品的销售额增速 1.2.一次性电子烟抢占调味市场，市场监管或将趋严 一次性电子烟价格相对低廉，灵活度较高。电子烟按出烟原理可分为加热不燃烧电子烟（HNB）和烟油雾化型电子烟：HNB主要原理为低温加热，通过加热新型烟草释放烟雾，而雾化型电子烟通过电加热含尼古丁的烟油使其雾化。其中雾化型电子烟又可以分为开放式和封闭式，开放式需要消费者自行向雾化仓里添加烟油，而封闭式电子烟中包含自行更换烟弹的换弹式电子烟和整支购买使用的一次性电子烟。一次性电子烟更低廉的价位可以降低用户的决策成本，且相对于换弹产品，一次性电子烟无需充电，烟杆与同品牌烟弹也无需绑定，消费灵活性更高。 图5：电子烟分类 22年世界一次性电子烟销售额同比翻番。根据《2022年世界烟草发展报告》，世界（不含中国大陆）电子烟销售额236.5亿美元，同比增长20.0%。从细分类别看，开放式电子烟及可加注烟液销售额合计87.2亿美元，同比增长8.1%；封闭式电子烟销售额149.3亿美元，同比增长28.2%，其中一次性电子烟销售额25.5亿美元，尽管在封闭式电子烟中仅占17.1%，但同比增长近一倍。根据欧睿数据，排名前5的品牌分别为Vuse、JUUL、RELX、ElfBar、Twisp，分别占比18.4%、11.8%、6.7%、3.1%、2.4%。 图6：18-22年世界电子烟销售额（亿美元） 图7：世界电子烟品牌占比（%） 美国一次性电子烟市场份额过半，Elf Bar、Breeze Smoke等一次性品牌快速崛起。美国CDC的研究显示，美国电子烟的月销售额从2020年1月的1550万支快速增长到2022年12月的2270万支，品牌数量也从184个增加到269个。其中，预注换弹式电子烟的销量占比从75.2%下降到48.0%，而一次性电子烟的市场份额从24.7%上升到51.8%。在2020年年初，美国销售额排名前五电子烟品牌的是JUUL、Vuse、NJOY、My Blu和Puff；而截至2022年12月25日，前五大品牌分别为Vuse、JUUL、Elf Bar, NJOY,和Breeze Smoke。其中Vuse、JUUL、NJOY和My Blu是预充换弹式品牌；Puff、Elf Bar和Breeze Smoke是一次性电子烟品牌。 非烟草口味的电子烟销量增长仍是是电子烟行业增长的主要驱动力，FDA禁令是导致一次性电子烟快速增长的重要原因。FDA在2020年宣布实施电子烟新规，自2020年1月起禁止了除烟草和薄荷醇以外的调味换弹电子烟，但未对一次性电子烟口味做出规定。2020-2022年期间，烟草味和薄荷味产品的单位份额分别从28.4%降至20.1%和10.1%降至5.9%，然而，包括水果、丁香/香料、糖果/糖果和巧克力在内的其他香料销售额的份额从29.2%上升到41.3%，非烟草口味的电子烟销量增长仍是是电子烟行业增长的主要驱动力。 图8：2020年1月26日至2022年12月25日美国电子烟按口味占比 水果和糖果口味在一次性电子烟市场居主导地位，未来或将面临FDA监管。 预注换弹电子烟口味占比方面，2020年1月的产品销量中，烟草、薄荷醇、薄荷口味分别占销量的34.2%、40.0%和10.5%，而其他口味的电子烟销量占15.3%； 2022年12月，预注油烟弹电子烟市场几乎全部由烟草口味（37.3%）和薄荷醇口味（62.2%）组成。一次性电子烟口味占比方面，2020年1月的产品销量中，烟草、薄荷醇、薄荷、其他口味分别占比10.5%、9.0%、8.9%、71.4%；2022年12月，一次性电子烟市场以水果糖果等其他口味为主导，占比高达79.6%；烟草味和薄荷味的销售额分别占4.3%和3.6%。FDA对与调味换弹电子烟的口味限制使得更多的消费者转向一次性电子烟。 但值得注意的是，近期FDA也向Elf Bar、Esco Bars等一次性电子烟产品的零售商发出警告信，警告他们销售未经授权的烟草产品。在欧洲市场，一次性电子烟也面临环保、舆论的压力，英国电子烟协会2022年年度报告中也指出，必须解决诸如未成年使用电子烟、一次性电子烟对环境的影响等问题。未来一次性电子烟市场监管或将趋严。 图9：2020年1月26日至2022年12月25日美国预注换弹式电子烟按口味占比 图10：2020年1月26日至2022年12月25日美国预充换弹式电子烟按口味占比 1.3.中国电子烟出口高增，建议关注思摩尔、赢合科技 中国在全球电子烟产业链扮演重要地位。根据中国电子烟商会专业委员会理事长姚继德表示，深圳是全球电子烟产业中心，承载着全球90%以上的电子烟供应。雾化电子烟产业链包括上游原材料供应商，中游设备制造商和品牌商，下游是分销商和消费者。 图11：雾化电子烟产业链 中国电子烟出口快速增长，欧美日是主要出口地。2023年1-5月电子烟及类似的个人电子雾化设备出口金额为14.28亿美元，同比增长23.8%。其中欧美日是电子烟出口主要目的地，23年5月我国电子烟及类似的个人电子雾化设备前五大出口国是日本、美国、德国、英国、克罗地亚，出口金额分别为6437万美元、6170万美元、4864万美元、958万美元、882万美元。 图12：22年1月-23年5月中国电子烟出口额 图13：23年5月中国电子烟出口国家占比 思摩尔：海外一次性产品持续高增，FEELM Max突破一次性陶瓷芯技术。 公司是全球最大的电子雾化设备制造商，2022年公司顺应市场需求一次性雾化产品，通过大型烟草公司客户打开欧洲市场，22年一次性雾化产品实现19.31亿元，同比增长1919.2%。6月21-23日，思摩尔推出的全新升级FEELM Max解决方案亮相迪拜雾化展，在小口数领域通过专门为一次性烟定制陶瓷芯, 2ml烟油可突破800口,实现了口感与口数的最佳平衡；在大口数领域首创恒功率电芯系统，在不充电的情况下可以支持多于6000口的口数。FEELM Max商业化表现优秀，囊了HEXA、OS VAPE、A