自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（五十六）

2023年7月16日 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至7月14日当周，终端需求复苏进程分化。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 地产前端：5月以来建材需求整体表现偏弱。本周螺纹表需及水泥出货等均出现回落。地产高频成交继续环比回落，且同比延续大幅负增长。30大中城市商品房成交面积较去年同期减少34.89%。由于去年同期基数回升，一二线同比下降32.14%，三线城市同比下降46.42%。土地成交近期仍无明显改善，6月同比降幅再度扩大。 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 地产后端：地产后端需求恢复进程反复，淡季氛围显现。原片厂家库存环比有所下降，库存有所去化，目前厂家库存水平仍高于19-21年同期。需求端仍处于淡季，原片厂家持续去库难度较大。铝型材规模企业开工率环比大幅下降，铝棒库存大幅下降，铝棒加工费回升。龙头型材企业开工率表现进一步下降，建筑型材企业勉力维持原有订单，建材行业总体仍处于淡季中。工业型材开工率表现较好，预计短期仍具有一定韧性。 陈祎萱有色金属分析师从业资格号：F3074710投资咨询号：Z0017769Tel:8621-63325888-2722Email:yixuan.chen@orientfutures.com 基建：地方政府新增专项债共发行2.37万亿元，对基建投资仍有支撑。基建项目资金再度出现偏紧现象，影响需求强度。4月以来镀锌管和焊管需求强度明显下滑，6月后管材成交短暂回升，近期再度有回落迹象。铝线缆龙头企业开工率持稳，企业总体按订单生产，不过行业淡季现象已经逐步显现，后续开工率有一定下行压力。 联系人： 制造业：微观调研显示，卷板需求有所下降，冷轧及热卷订单一般。出口韧性较强，由于人民币汇率变化，出口接单情况有所好转，加之买单出口对外需仍有一定支撑。橡胶方面，轮胎企业开工率环比基本持平，全钢胎方面，库存水平充足，补货情绪较低，半钢胎方面，企业排产积极性仍比较高，运行平稳。内销市场出货依然偏慢。 张天卓商品策略助理分析师从业资格号：F03116727Email:tianzhuo.zhang@orientfutures.com ★风险提示：政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/7/14当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，制造业PMI在连续3个月下降后，6月PMI小幅回升，但仍位于紧缩区间。其中新订单指数和出厂价格指数分别录得48.6和43.9，环比分别上升0.3和2.3个百分点，原材料库存和产成品库存指数分别录得47.4和46.1，环比分别下降0.2和2.8个百分点，企业端由主动降价去库转为被动去库存。截至7月14日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：5月以来建材需求整体表现偏弱。本周螺纹表需及水泥出货等均出现回落。7月14日当周，螺纹表需266万吨左右，较去年同期下滑10.74%。混凝土产量再度下降、水泥出货环比延续回落，且同比维持10%以上的负增长。本周地产高频成交继续环比回落，且同比延续大幅负增长。30大中城市商品房成交面积较去年同期减少34.89%。由于去年同期基数的回升，一二线同比下降32.14%，三线城市同比下降46.42%。土地成交近期仍无明显改善，6月由于基数上升，同比降幅再度扩大。 地产后端：地产后端需求恢复进程反复，淡季氛围显现。原片厂家库存环比有所下降，库存有所去化，目前厂家库存水平仍高于19-21年同期。值得注意的是，由于需求端仍处于淡季，深加工环节订单情况反馈不佳，下游采购力度或将环比走弱，原片厂家持续去库难度较大。铝型材规模企业开工率环比大幅下降，铝棒库存大幅下降，铝棒加工费回升。铝棒加工费继续回升，铝棒显性库存继续去化，铝棒市场似乎有回暖的迹象，不过据了解终端需求依然偏弱。上周龙头型材企业开工率表现进一步下降，房地产侧需求迹象萎缩，建筑型材企业勉力维持原有订单，鲜有新增订单。四川地区由于大运会限电，部分型材企业存在一定赶工现象，但难以长期维持。建材行业总体仍处于淡季中，总体看7月开工率将继续处于下行通道中。本周工业型材开工率表现较好，主要系汽车型材领域订单数量有所增加，尽管处于淡季中但工业型材企业开工预计短期仍具一定韧性。 基建：5月以来新增地方政府专项债发行速度放缓，目前发行速度已经慢于去年同期。截至7月14日当周共发行2.37万亿元，关注新额度释放后专项债的发行速度。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度，目前并未改善。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，6月后管材成交在短暂回升后，近期再度有回落迹象。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率持稳，企业上周总体按订单生产，不过行业淡季现象已经逐步显现，电网订单增量有限，前期积压订单持续消耗。总体来看后续电缆行业将继续处于淡季中，后续开工率有一定下行压力。 制造业：钢材方面，近期卷板需求也有所下降，但韧性好于预期。微观调研显示，冷轧 及热卷订单一般，出口韧性较强，由于人民币汇率变化，出口接单情况有所好转，加之买单出口对外需仍有一定支撑。橡胶方面，轮胎企业开工率环比基本持平，全钢胎方面，目前社会整体库存水平充足，补货情绪较低。半钢胎方面，企业排产积极性仍比较高，多数企业运行平稳。外贸订单存在支撑，内销市场出货依然偏慢。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：建材需求延续疲弱格局 近期高温等季节性因素愈发突出，建材需求依然偏弱。本周螺纹和水泥需求整体都略有环比下降。7月14日当周，Mysteel螺纹钢周度表观消费量回落至266.13万吨。较去年同期下降10.74%。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现4.25%左右的负增长。7月14日当周平均建材成交量15.54万吨，由于钢价反弹，成交量较上周有所回升，较去年同期增加14%左右。 本周混凝土产能利用率再度小幅回落，水泥出货也继续下降。7月14日当周，全国混凝土产量环比小幅下降，较去年阳历同期降幅超过26%，近期同比降幅仍在扩大。分区域看，本周华北、华南、华中地区产能利用率下滑，其他区域均略有回升。从同比角度看，目前除西南外，其他区域混凝土产能利用率均低于去年同期，东北、西北、华东地区同比降幅较大。从水泥出货来看，本周继续环比回落，同比降幅接近13%。总结来看，5月以来建材终端需求依然表现疲弱，且仍有走弱的迹象。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：百年建筑 资料来源：数字水泥 本周高频商品房成交面积环比继续回落，且同比维持较高的降幅。土地市场依然表现低迷，在热点城市陆续开启集中供地后，成交环比改善也非常温和，且依然明显低于去年同期水平。6月土地市场由于基数原因，300城土地成交大幅负增长，1-6月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降30.40%，推出地块规划建筑面积同比下降29.99%。由于去年6月上海疫情后基数回升，当月300城土地成交面积同比降幅扩大到44.89%。从300城土地周度数据来看，集中供地除部分热点城市成交热度尚可外，整体依然比较低迷，目前来看300城整体成交也仍处于低位。商品房成交高频方面，7月以来成交延续大幅走低的态势。从同比角度看，也明显不及去年同期。7月8日-7月日14当周，30大中城市商品房成交面积同比下降34.89%，其中一二线同比下降32.14%， 三线城市同比下降46.42%。截至7月14日，30个大中城市年累计商品房成交面积同比回升0.04%，同比增幅快速收窄，其中一二线城市同比转为下降0.76%，三线城市同比增长3.13%。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程反复 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周原片厂家库存环比有所下降，随着中下游前期库存消化，加上近期浮法玻璃原片价格连续下滑，中下游逢低适量补货，部分进行了一定的备货，从而带动原片厂家库存有所去化，目前厂家库存水平仍高于19-21年同期。值得注意的是，由于需求端仍处于淡季，深加工环节订单情况反馈不佳，后续下游采购力度或将环比走弱，原片厂家持续去库难度较大。 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比大幅下降0.5个百分点至62%。上周铝棒库存 大幅下降3.05万吨至12.65万吨，铝棒加工费回升77元至314元/吨。铝棒加工费继续回升，铝棒显性库存继续去化，铝棒市场似乎有回暖的迹象，不过据我们了解终端需求依然偏弱，铝棒数据回暖主要由于此前加工费过低导致供给压减，下游同时有部分补库行为。上周龙头型材企业开工率表现进一步下降，房地产侧需求迹象萎缩，建筑型材企业勉力维持原有订单，鲜有新增订单。四川地区由于大运会限电，部分型材企业存在一定赶工现象，但难以长期维持。建材行业总体仍处于淡季中，总体来看7月开工率将继续处于下行通道当中。本周工业型材开工率表现较好，主要系汽车型材领域订单数量有所增加，尽管处于淡季中但工业型材企业开工预计短期仍具有一定韧性。 资料来源：我的有色网 资料来源：我的有色网 资料来源：SMM 资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行速度略有放慢，项目资金依然偏紧 宏观及中观层面，截至7月14日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计2.37万亿元。由于5-6月发行速度相对偏慢，当前发行速度已经略慢于去年同期。7月14日当周新增专项债40.1亿元。关注地方政府债新增额度释放后的发行速度。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。 今年春节后，管材成交量处于很高水平，镀锌管和焊管成交同比均有大幅增量。同时较2022年下半年也有一定幅度的增加。但4-5月以来，管材成交量明显下降。从同比角度看，和去年同期基本持平，反映出二季度基建实际需求的回落。6月以来，管材成交量再度有所回升，目前焊管成交量依然高于去年同期水平，但近两周成交环比开始出现下滑。 从微观反馈来看，春节后基建需求强度较高。去年年底受疫情影响的部分需求延至今年释放也是导致需求高增的原因之一。但同样4月以来，基建实际需求有所走弱。除了季节性和降雨等因素外，终端实际反馈基建项目资金再度偏紧，也意味着专项债等向项目落地不畅，后续基建发力仍需等待资金端的改善。目前基建终端资金回款并未转好