保持高质量成长

公司深度报告模板[Table_StockCode]贵州茅台(600519) 核心观点： Q2收入好于预期。Q2单季度收入+18.9%，利润+18%。Q2收入增速提升，考虑i茅台渠道收入基数垫高，以及Q2行业需求偏淡，茅台Q2收入好于预期。上半年收入对比全年目标完成约48%，高于以往46%左右的占比，全年完成目标确定性较高。 预计茅台酒产品结构和直销占比持续提升。Q2茅台酒收入同比+20.2%，增速较前几个季度提升。其中飞天茅台预计保持稳定，公司也加大了直供企业客户的力度。增长主要由非标茅台和直销渠道占比提升贡献，非标茅台方面经销商任务量提升，公司今年3月推出了茅台24节气系列产品；直销渠道方面，i茅台渠道销售稳定，年初公司上线了巽风数字世界，半年左右时间（截止6/12）产生了21亿元的营收。 预计系列酒阶段性控制发货节奏减轻价格压力。Q2系列酒收入48.8亿元，同比+17.2%，绝对额和增速环比有所下降。核心关注茅台1935产品，Q2淡季批价仍有下行，预计公司控制了茅台1935的发货速度减轻价格压力。目前来看批价在千元之上企稳，经销商仍然是顺价销售，在强品牌力、文化场景构建和渠道扩张驱动下，预计茅台1935仍将达到预期目标，公司阶段性控制发货节奏以保持量价平衡。 投资建议：茅台Q2收入好于预期。公司增长的驱动因素没有发生变化，预计完成全年业绩目标确定性高，弱市下彰显马太效应。我们预计2023-25年收入1492/1723/1976亿元，归母净利755/875/1005亿元，EPS60.05/69.65/79.98元，目前股价对应P/E分别为29/25/22倍，维持推荐评级。 风险提示：高端白酒需求恢复不及预期，食品安全问题。 相关研究 分析师简介及承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提 供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangm [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn