中教控股(839.HK)是民办高教龙头,整合能力出色。公司于2021财年业绩超预期,收入和经调整净利润分别增长37.5%和57%。期内公司实现收入约36.8亿元,较去年同期的26.8亿元同比+37.5%;毛利21.8亿元,同比+35.9%,毛利率为59.1%,去年同期为59.8%。剔除汇兑开支、一次性转设分手费(2.6亿元)等影响后,经调整归母净利润约15.5亿元,同比+57%,经调整归母净利率为42%,同比+5.3pcts;经调整EBITDA约21.9亿元,同比+48%,EBITDA率同比提升4.2pcts至59.3%;派息比率50%。费用上,期内公司销售/管理费用率分别同比-0.4/-1.0pct至4.6%/12.9%。期内公司三所独立学院100%完成转设,转设后新生入学数较转设前提升超50%。大湾区2个新校区投用,大湾区学校最大容量可达10万人。预计FY22至FY24营收分别为47.1/54.5/63.4亿元,同比+27.8%/ +15.7%/ +16.4%,归母净利润18.2/21.4/25.6亿元,同比增长+25.9%/+17.9%/+19.2%。维持买入评级,目标价18.6港元。
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