高质量成长，保持既有扩张步伐

中教控股（839.HK）是民办高教龙头，整合能力出色。公司于2021财年业绩超预期，收入和经调整净利润分别增长37.5%和57%。期内公司实现收入约36.8亿元，较去年同期的26.8亿元同比+37.5%;毛利21.8亿元，同比+35.9%，毛利率为59.1%，去年同期为59.8%。剔除汇兑开支、一次性转设分手费（2.6亿元）等影响后，经调整归母净利润约15.5亿元，同比+57%，经调整归母净利率为42%，同比+5.3pcts；经调整EBITDA约21.9亿元，同比+48%，EBITDA率同比提升4.2pcts至59.3%；派息比率50%。费用上，期内公司销售/管理费用率分别同比-0.4/-1.0pct至4.6%/12.9%。期内公司三所独立学院100%完成转设，转设后新生入学数较转设前提升超50%。大湾区2个新校区投用，大湾区学校最大容量可达10万人。预计FY22至FY24营收分别为47.1/54.5/63.4亿元，同比+27.8%/ +15.7%/ +16.4%，归母净利润18.2/21.4/25.6亿元，同比增长+25.9%/+17.9%/+19.2%。维持买入评级，目标价18.6港元。

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