净利率上行，Q2保持稳健增长

天坛生物（600161.SH）/医药生物 2023年07月16日 证券研究报告/公司点评 市场价格：25.75 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150Email：zhujq@zts.com.cn联系人：张楠Email：zhangnan03@zts.com.cn 投资要点 事件：2023年7月13日，公司发布2023年半年度业绩快报。2023年上半年预计实现营业收入26.92亿元，同比增长42.41%；归母净利润5.64亿元，同比增长46.47%；扣非归母净利润5.56亿元，同比增长48.65%。 总股本(百万股)1648流通股本(百万股)1648市价(元)25.75市值(百万元)42431流通市值(百万元)42431 受益新冠二阳和院内复苏，Q2保持稳健增长。2023年上半年得益于疫情放开感染达峰，血制品尤其静丙快速出货实现高速增长。分季度来看，公司Q2实现营收14.00亿元（+18.10%）、归母净利润3.02亿元（+16.22%），单二季度增速保持稳健，Q2渠道库存维持低位，新冠二阳、院内复苏等带动血制品销量增加。 净利率上行，终端覆盖成效显著。23Q2净利率21.56%（环比+1.29pp），我们预计采浆成本进一步下降、销售费率下降。2022年公司新设22家浆站，未来几年公司采浆量空间有望进一步提升。同时公司持续开展专业的学术推广，2022年度覆盖终端总数达到33703家（+5.72%），其中医疗机构3100家（+5.77%），零售药店13410家（+4.69%）。 多个在研项目取得进展，吨浆利润有望提升。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白开展Ⅲ期临床、重组人凝血因子Ⅶa开展Ⅰ期临床。武汉血制的静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）全球首家获批临床并在阿联酋开展Ⅱ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 公司持有该股票比例相关报告 1天坛生物(600161)-2022+2023Q1点评：静丙驱动高增，吨浆利润有望逐步提升-增持-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20230425 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为50.63、60.31、72.09亿元，同比增长18.82%、19.12%、19.53%；归母净利润分别为10.63、12.50、14.78亿元，同比增长20.71%、17.50%、18.29%。考虑公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，维持“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：中检院，中泰证券研究所 来源：中检院，中泰证券研究所 来源：中检院，中泰证券研究所 来源：中检院，中泰证券研究所 来源：中检院，中泰证券研究所 来源：中检院，中泰证券研究所 来源：中检院，中泰证券研究所 图表11：天坛生物财务模型预测 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。