每日晨报

2023年7月17日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 宏观：出口年底有望见底，进口弱势低增长。展望下半年，当前全球主要经济体制造业PMI普遍延续下行态势，叠加去年7月份出口高基数影响，预计7月出口同比增速读数仍处低位，此后随着高基数效应减弱、美欧停止加息，出口增速降幅有望逐步收窄，并将在4季度迎来底部，全年增速预计在-3%左右。进口方面受到国内需求的影响，二季度以来我国生产复苏动能边际减弱，随着6月政策性降息落地，政策面研究强调推出经济持续回升向好的一批政策措施，三季度起国内经济复苏动能有望转强，有利于进出需求的边际修复。但是进口总体仍然弱势，预计年内在-5%左右低增长。 要闻 美股三大指数上周五收盘涨跌不一，美债收益率回升，美元反弹，原油期货跌近2% 中国GDP、工业增加值等重磅经济数据周一公布 习近平：深化党和国家机构改革，推进国家治理体系和治理能力现代化 FICC&固收：海外远期加息预期回落，国内多项数据发布。国内债市：资金利率略有分化，短端继续下行；本周资金继续净回笼但幅度收窄；国债收益率曲线较上周基本持平，短端小幅抬升；信用债收益率仍多数下行，信用利差、等级利差均表现分化。 国常会：在超大特大城市积极稳步推进“平急两用”公共基础设施建设 建筑：房企融资部分政策延期，提振房地产市场信心。延期涉及两条政策。“第三支箭”加速落地，“保交楼”支持竣工复苏延续。重点推荐房建、装修装饰等房地产产业链板块：2023年下半年，伴随着经济预期改善，房地产相关支持政策的落地，房地产产业链景气度将有所改善。推荐中国建筑(601668)、上海建工(600170)、陕 建 股 份(600248)等 ， 建 议 关 注 金 螳 螂(002081)、 亚 厦 股 份(002375)等。 中国央行：不会有通缩、人民币汇率没大妈也没大鳄、支持“置换存量房贷” 香港天文台将维持八号风球至少到中午，港交所可能取消上午交易 [table_content]银河观点集锦 宏观：出口承压回落，进口低位平稳——2023年中进出口数据分析与展望 1、核心观点 7月13日海关总署公布上半年进出口数据：2023年上半年进出口总额29182亿美元，同比增速-4.7%。其中，出口16634亿美元，增速-3.2%；进口12547亿美元，增速-6.7%；顺差4087亿元。6月份进出口总额5000亿元，同比增速-10.1%，其中出口2853亿美元，同比增速-12.4%，进口2147亿美元，同比增速-6.8%。 1.上半年出口增速先高后低，二季度承压回落。上半年得益于订单激增、出口新品类等利好因素，开年我国出口向好超出预期，进入5月份，随着订单积压效应、海外需求等走弱，出口增速承压回落。6月当月出口同比下降12.4%（前值-7.5%），继3、4月份出口高增之后回落趋势明显。基数效应上，去年同期同比增速17.02%，处于本轮出口下行周期前高位。外需方面，海外PMI指数持续低迷，中国新出口订单指数连续四个月下行。贸易方式上，一般贸易出口同比-13.6%（前值-9.1%），增速延续下行对整体出口增速拖累较大。 2.进口低位平稳，国内需求不振使得进口起色不大。进入二季度我国经济复苏动能偏弱，企业仍处于去库存阶段，这进一步制约了国内需求的修复。6月进口同比下降6.8%，增速降幅有所下行。其中铜矿、铜材进口量累计同比增速分别为7.9%和-12%，成为拖累进口增速的最大因素。原油进口量累计同比上行至11.7%，大豆进口量累计同比反弹至13.6%，对进口金额形成一定支撑。需要注意，进入二季度中国进口价格同比已经转负，这也是导致进口持续低迷的原因之一。 3.东盟和金砖国家是今年以来中国出口的主要支撑。中国对东盟、欧盟和美国的出口占比分别由2020年的14.8%、15.1%和17.4%调整为2023年上半年的15.8%、15.5%和14.4%。2023年上半年，中国大陆对中国香港、日本、韩国的出口占总出口额的比重分别为7.6%、4.8%、4.6%，总体规模与美国、欧盟、东盟接近。从趋势看，中国香港、日本的重要性都有明显下降，韩国相对稳定。中国对印度出口占中国出口额比重从2020年的2.6%升至2023年上半年的3.4%，中国对俄罗斯出口占中国出口比重在2022年之前稳定在2.0%左右，而2023年上半年快速升至3.1%。 4.俄罗斯持续高增长但欧美越韩增速下滑显著。6月中国对俄罗斯出口同比增速达90.9%，连续四个月延续高增长态势，原因在于国际制裁加剧背景下俄罗斯将从欧洲等地的商品进口转向我国。对欧盟和美出口分别为-12.9%和-23.7%，分别比上个月下行5.9和5.5个百分点，主要受到欧美高利率对国内总需求有较强抑制效应等拖累。对越南出口增速为-16.3%（前值-23.4%），对韩国出口增速下滑至-19.8%（前值-20.3%），对越南、韩国出口增速显著下滑反映全球贸易周期仍在磨底。 5. 2022年中国出口占全球的份额略有回落，主要是让给能源出口国、北美自贸区（也是主要商品出口国）、印度与新加坡等。原因包括国内受到疫情反复对生产和运输的影响，海外因素包括一是能源价格高位运行，推动商品出口国的出口份额明显提升；二是美国持续驱动制 造业回迁美加墨自贸区；三是东南亚国家以及印度等对中国形成产业竞争。2023年一季度，中国出口占全球比重为14.02%，较去年同期上升0.28个百分点，预计在全球能源价格回落的影响下，今年全年中国出口占全球份额有望稳定在14.5%左右。 6.从出口主要商品来看，机电和劳动密集型产品对出口增长拖累加剧。6月机电产品、劳动密集型产品和高新技术产品增速分别为-9.0%、-15.2%和-16.8%。手机（-23.3%）与集成电路（-19.4%）出口增速延续低位，反映当前全球电子消费需求疲弱，汽车（110%）和汽车配件（5.1%）出口增速维持韧性，对机电出口形成支撑；玩具、鞋靴、家具、纺织、服装、塑料等商品均为两位数以上的负增长，对劳动密集型产品出口增速形成较大拖累，表明全球需求下行尚未出现拐点。 7.中国出口呈现明显的基钦周期特征。本轮上行始于2020Q3，2020年下半年至2021年中国实现30%以上的高速增长，2022年上半年也保持在15%以上，出口景气持续期共8个季度。本轮下行的触发因素是美联储、欧央行于2022年3月、7月开始激进加息，中国出口在2022年7月之后快速下行。随着今年下半年美联储和欧央行相继停止加息，预计2023年末至2024年初美欧经济将迎来底部，因此预计2023Q4中国出口增速将逐渐见底，本轮下行期持续期约5个季度。 8.出口见底前工业企业利润增长将承压。进口额占名义GDP的18%，出口额占名义GDP的21%。今年上半年出口增速转负，叠加PPI持续下行，工业企业利润增长压力较大。此时恢复和扩大内需将成为首要任务，驱动力主要是三季度组合政策出台，四季度出口接近底部，同期库存周期逐渐见底，工业企业利润增速有望见底回升。 9.出口年底有望见底，进口弱势低增长。展望下半年，当前全球主要经济体制造业PMI普遍延续下行态势，叠加去年7月份出口高基数影响，预计7月出口同比增速读数仍处低位，此后随着高基数效应减弱、美欧停止加息，出口增速降幅有望逐步收窄，并将在4季度迎来底部，全年增速预计在-3%左右。进口方面受到国内需求的影响，二季度以来我国生产复苏动能边际减弱，随着6月政策性降息落地，政策面研究强调推出经济持续回升向好的一批政策措施，三季度起国内经济复苏动能有望转强，有利于进出需求的边际修复。但是进口总体仍然弱势，预计年内在-5%左右低增长。 风险提示：内需不足的风险；海外衰退的风险。 （分析师：高明） FICC&固收：海外远期加息预期回落，国内多项数据发布——大类资产与金融市场监测周报20230714 1、核心观点 本报告提及本周指2023年7月7日-7月13日。 影响市场核心信息:美国6月非农就业、CPI数据；中国6月社融、进出口、CPI等数据，大国关系等。 大类资产表现：美债利率下行，美元指数下跌，整体资产较上周多数表现一致。白银领涨，美债＞人民币＞中国国债＞美元指数，美元领跌；CRB指数继续上涨，全球权益市场多数上涨，美股、A股均上涨。 全球央行利率变化及预期：美国6月季调后非农新增就业人口少于预期、6月名义及核心CPI同比上行幅度均不及预期；英国5月失业率4%超出预期3.8%，英央行行长贝利讲话表示加息的全面影响仍未显现，预计基本通胀压力会随着整体通胀率的下行而消退。多个事件共同作用下美、英远期加息预期下行带动大多数国家4-6M加息预期回落，短期预期变化不大。全球多数地区短期内仍预期加息：相较上周3M内政策利率预期美国+28BP到5.41%、欧元区+42BP到3.92%、英国+78BP到5.78%均变化不大。 美国加息路径预测：6月非农新增就业人口以及CPI同比增速均不及预期，但核心CPI仍高于名义CPI存在粘性，市场仍预期大概率7月恢复加息25BP，但与上周预期还有两次共50BP幅度不同的是本周预期仅剩一次加息，并且年内不降息至2024年1月，降息最早可能在2024年3月，幅度25BP至5%-5.25%区间。 美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期：10Y美债TIPS隐含通胀预期波动略下至2.24%；6M隐含利率较上周下行至5.34%，上周5.46%。 国际流动性监测 美债供给、流动性和央行操作：美联储缩表幅度收缩至14亿美元，美联储持有美债规模小幅缩小21亿美元。外国央行本周转为增持48亿美债至30025.3亿美元。上月债务上限协议落地美债供给大量增加后，本周未偿债规模继续大幅上涨116.3亿美元但较上周回落，公众持有的未偿债规模继续回升，美债流动性指数回升至2.36%左右有所恶化，继续关注美债供给增加带来的流动性影响。 美商业银行系统流动性：本周美国银行业流动性压力边际略松。 货币基金再转为净流出204亿美元。逆回购占比指标继续下行但相对高位。美联储贴现窗口使用额本周回落至27亿美元，仍稳定在银行业风波前水平。联邦基金市场每日成交量本周转为小幅扩张50亿（上周收缩740亿）美元至6080亿美元左右，显示本周银行再度在联邦基金市场获取现金； 商业银行的数据滞后两周，至6月28日：所有商行储蓄小幅流出10.2亿美元；大小商行包括准备金的现金资产占比小幅回落，本周为11.65%和7.21%均略下行，小行仍在相对低位压力较大。 美元流动性：美元流动性边际略松较上周基本一致。 金融条件：花旗经济意外指数显示中、欧经济不确定性上调，美、日下降；芝加哥联储数据（滞后一周）略向下显示金融环境仍在宽松区间。 资本流动与风险偏好： 1、全球ETF资金流向：资金净流入前三美国、中国、日本，净流出前三是欧元区、亚太（除日本）、欧洲地区。 2、美国金融市场资金博弈：美国金融市场杠杆交易本周有所回升，市场活跃度有所上行，市场风险偏好上升。 3、中国权益市场资金：北向本周净流入142.8亿元；南向本周净流出72.4亿元；融资买入占比在7.29%左右回落。 国内债市：资金利率略有分化，短端继续下行；本周资金继续净回笼但幅度收窄；国债收益率曲线较上周基本持平，短端小幅抬升；信用债收益率仍多数下行，信用利差、等级利差均表现分化。 风险提示：海外经济波动超预期、海外通胀下行不及预期、地缘政治风险。 （分析师：王新月） 建筑：房企融资部分政策延期，提振房地产市场信心 1、核心观点 事件：2023年7月10日，央行及国家金融监督管理总局发文，决定将《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（以下简称《通知》)中部分政策的适用期限延长至2024年12月31日。 延期涉及两条政策。2022年11月11日，中国人民银行、原银保监