大类资产特征跟踪周报：美联储货币政策预期趋松提振欧美股债表现

2023.07.16 大类资产配置 美联储货币政策预期趋松提振欧美股债表现 主大类资产特征跟踪周报 动本报告导读： 资国内对未来政策预期博弈性仍处于高位，商品权益优于债券。海外美国通胀数据低于 产预期，市场对美联储货币政策预期大幅趋松，提振欧美股债表现。 配摘要： 置上周大类资产表现：商品权益优于债券。国内货币政策与稳增长政周策预期博弈性仍处于高位，市场仍存分歧，短期稳增长预期占优。商报品权益上涨，债券涨跌不一。海外由于美国通胀压力超预期下降，市场对于美联储货币政策预期大幅趋松。在全球美元流动性改善预期的 提振下，欧美股债表现均较好。 对国内而言，商品权益上涨，债券涨跌不一。上周市场对后续货币政策与稳增长政策博弈性仍处于高位，市场仍存分歧，短期稳增长预期占优。沪深300指数上涨1.9%，南华商品综合指数上涨3.4%，短 端利率平均上行1.1BP，长端利率平均下行1.7BP。 证 对海外而言，美国通胀压力超预期下降，市场对美联储货币政策预期趋松，提振欧美股债表现。美国6月CPI与PPI数据均低于预期反映美国通胀压力超预期下降，市场对美联储货币政策预期趋松。在 全球美元流动性改善预期的提振下，欧美股债表现均较好。美国三大券股指平均上涨2.7%，短端美债利率下行20BP，长端美债利率下行研23BP；欧洲斯托克指数上涨2.8%，长端德债利率下行15BP。 究风险提示：国内政策出台不及预期，海外央行货币政策超预期。 报告 大类资产配置研究 报告作者 王子翌(分析师) 021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 证书编号S0880523050004 王大霁(分析师)021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号S0880522080007 刘扬(分析师)021-38677826 liuyang023988@gtjas.com 证书编号S0880523020005 相关报告 以平常心对待磨底行情，不骄不馁继续持仓 2023.07.15 美债长端收益率大幅上升 2023.07.14 权益市场普遍下行，创业板下跌后吸引力提升 2023.07.12 海外货币政策趋紧预期强化，欧美股债双杀 2023.07.11 小市值风格占优，估值、价量因子表现较好 2023.07.10 目录 1.市场表现回顾3 2.风险提示6 1.市场表现回顾 上周大类资产表现：商品权益优于债券。国内货币政策与稳增长政策预期博弈性仍处于高位，市场仍存分歧，短期稳增长预期占优。商品权益上涨，债券涨跌不一。海外由于美国通胀压力超预期下降，市场对于美 联储货币政策预期大幅趋松。在全球美元流动性改善预期的提振下，欧美股债表现均较好。 对国内而言，商品权益上涨，债券涨跌不一。上周市场对后续货币政策与稳增长政策博弈性仍处于高位，市场仍存分歧，短期稳增长预期占优。 沪深300指数上涨1.9%，南华商品综合指数上涨3.4%，短端利率平均上行1.1BP，长端利率平均下行1.7BP。 对海外而言，美国通胀压力超预期下降，市场对美联储货币政策预期趋松，提振欧美股债表现。美国6月CPI与PPI数据均低于预期反映美国 通胀压力超预期下降，市场对美联储货币政策预期趋松。在全球美元流动性改善预期的提振下，欧美股债表现均较好。美国三大股指平均上涨2.7%，短端美债利率下行20BP，长端美债利率下行23BP；欧洲斯托克指数上涨2.8%，长端德债利率下行15BP。 国内债券：政策预期博弈性仍处高位，交易主线不明朗。上周国内短端利率上行1.1BP，长端下行1.7BP。上周市场对货币政策与稳增长政策预 期的博弈性仍处于高位，债市缺乏明确交易主线。市场对货币政策宽松与稳增长政策发力节奏先后仍存分歧，上周短端利率上行而长端利率下行。短端利率债收益率上行，而短端信用债收益率下行，信用利差收敛。 图1：上周国内短端利率平均上行1.1BP 3.0 2.5 -1.0 3.3 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1.1 1年AAA中短期票据1年期国债1年期国开债 2023-07-072023-07-14 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：纵坐标单位为收益率水平绝对值（%），标签顶部数据为本月收益率变化基点（BP）。 图2：上周国内长端利率平均下行1.7BP 7 -2.9 6 5 4 3 2 1 0 -1.9 0.4-0.1 -3.9 2023-07-072023-07-14 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：纵坐标单位为收益率水平绝对值（%），标签顶部数据为本月收益率变化基点（BP）。 国际债券：美国通胀压力超预期降低驱动欧美债券利率下行。上周，短端美债下行20BP，长端美债下行20BP，日债上行3.1BP，德债下行15BP。 CPI与PPI数据显示美国通胀压力超预期降低，市场对美联储货币政策预期趋松，美债利率下行。市场同步下修欧洲央行后续货币政策紧缩预期，长端德债下行15BP。 图3：上周美债利率上行，日德债利率下行 6 -20.0 -23.0 -15.0 3.1 5 4 3 2 1 0 美债2Y美债10Y日债10Y德债10Y2023-07-072023-07-14 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：纵坐标单位为收益率水平绝对值（%），标签顶部数据为本月收益率变化基点（BP）。 全球权益：美联储货币政策预期趋松提振全球权益表现。全球权益资产普涨，港股表现优于美股、欧股与A股。美国6月CPI同比上升3%，低于市场预期3.1%与前值4%，而PPI同比上升0.1%，低于市场预期0.4% 与前值0.9%，反映美国通胀下行速度快于预期，市场普遍预计美联储货币政策将边际趋松。在全球美元流动性改善预期的提振下，美股三大指 数平均上涨2.7%，欧股上涨2.8%，A股上涨1.9%。前期因流动性紧缩而受压制的港股弹性较大，上周涨幅达到5.7%。 图4：上周全球权益普涨，港股涨幅较大 6%5.7% 5% 4% 3.3% 3%2.5% 1.9% 2%1.2% 2.4%2.3% 2.8% 1% 0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 大宗商品：商品价格商品普涨，能化商品涨幅较大。上周市场对稳增长政策预期继续升温，大宗商品价格普涨，上周南华综合指数上涨3.4%， 其中：能化上涨4.5%，金属上涨2.8%，农产品小幅上涨0.1%，沪金上涨1.0%，沪铜上涨2.6%，螺纹钢上涨0.5%，燃料油上涨2.0%。 图5：上周国内大宗商品普涨，能化商品涨幅较大 5%4.5% 5% 4%3.4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 2.8% 0.1% 1.0% 2.6% 2.0% 0.5% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.风险提示 国内政策出台不及预期，海外央行货币政策超预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com