大类资产特征跟踪周报：海外货币政策趋紧预期强化，欧美股债双杀

2023.07.11 大类资产配置 海外货币政策趋紧预期强化，欧美股债双杀 主大类资产特征跟踪周报 动本报告导读： 资国内对未来政策预期博弈性继续增加，大类资产价格波动性较大。海外市场对美联储 产与欧洲央行货币政策趋紧预期继续强化，欧美股涨债跌。 配摘要： 置上周大类资产表现：商品整体优于债券与权益。国内货币政策与稳周增长政策预期博弈性继续上升，市场波动较大，商品债券上涨，权益报下跌。海外市场继续上修美联储货币政策趋紧预期与经济软着陆预 期，美股收跌，美债利率上行。欧股大幅下跌，德债利率上行。 对国内而言，债券商品上涨，权益小幅收跌。上周市场对后续货币政策与稳增长政策博弈性继续上行，大类资产价格整体波动较大。沪深300指数下跌0.4%，南华商品综合指数上涨1.1%，短端利率平均 下行4.5BP，长端利率小幅上行0.9BP。 对海外而言，美国经济韧性与内生通胀粘性仍强，市场上修美联储货币政策趋紧预期，欧美股债双杀。美国6月就业数据表现较好，市场认为后续美联储将继续加息以收紧货币政策压制通胀。欧元区数 证 据基本符合预期，而欧洲央行表态始终偏鹰，市场下修欧洲市场的流动性预期。美国三大股指平均下跌1.3%，欧股下跌3.7%；美德债利 券率均上行，欧美股债双杀。 研风险提示：国内政策出台不及预期，海外央行货币政策超预期。 究报告 大类资产配置研究 报告作者 王子翌(分析师) 021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 证书编号S0880523050004 王大霁(分析师)021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号S0880522080007 刘扬(分析师)021-38677826 liuyang023988@gtjas.com 证书编号S0880523020005 相关报告 小市值风格占优，估值、价量因子表现较好 2023.07.10 GPIF和NPS一季度投资业绩回暖 2023.07.09 经济形势专家座谈会观点总结 2023.07.09 本周超预期模型表现较好，超额收益0.63% 2023.07.08 行情胶着反复磨底，保持耐心守时待机 2023.07.08 目录 1.市场表现回顾3 2.风险提示6 1.市场表现回顾 上周大类资产表现：商品整体优于债券与权益。国内货币政策与稳增长政策预期博弈性继续上升，市场波动较大，商品债券上涨，权益下跌。海外市场继续上修美联储货币政策趋紧预期与经济软着陆预期，美股收 跌，美债利率上行。欧股大幅下跌，德债利率上行。 对国内而言，债券商品上涨，权益小幅收跌。上周市场对后续货币政策与稳增长政策博弈性继续上行，大类资产价格整体波动较大。沪深300 指数下跌0.4%，南华商品综合指数上涨1.1%，短端利率平均下行4.5BP，长端利率小幅上行0.9BP。 对海外而言，美国经济韧性与内生通胀粘性仍强，市场上修美联储货币政策趋紧预期，欧美股债双杀。美国6月就业数据表现较好，市场认为后续美联储将继续加息以收紧货币政策压制通胀。欧元区数据基本符合 预期，而欧洲央行表态始终偏鹰，市场下修欧洲市场的流动性预期。美国三大股指平均下跌1.3%，欧股下跌3.7%；美德债利率均上行，欧美股债双杀。 国内债券：政策预期博弈性继续上行，利率波动较大。上周国内短端利率下降4.5BP，长端上行0.9BP。上周市场对后续货币政策与稳增长政策 预期的博弈性继续上行，利率波动较大。市场认为后续货币政策宽松节奏或领先于稳增长政策，短端利率下行而长端利率上行。短端利率债收益率下行幅度小于信用债，信用利差收敛。 图1：上周国内短端利率平均下行4.5BP 3.0 2.5 -5.8 -3.3 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -4.4 1年AAA中短期票据1年期国债1年期国开债 2023-06-302023-07-07 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注1：纵坐标单位为收益率水平绝对值（%），标签顶部数据为本月收益率变化基点（BP）。 图2：上周国内长端利率平均上行0.9BP 71.1 0.13.1 0.5-0.5 6 5 4 3 2 1 0 2023-06-302023-07-07 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：纵坐标单位为收益率水平绝对值（%），标签顶部数据为本月收益率变化基点（BP）。 国际债券：市场上修美国货币政策紧缩预期，欧美债市利率小幅上行。上周，短端美债上行7BP，长端美债上行25BP，日债下行1.7BP，德债下行8BP。就业数据显示美国经济通胀内生动能仍较强，市场预计美联 储后续仍将加息2次，整体上修美国货币政策紧缩预期，美债利率上行。 6月欧元区数据基本符合预期预期，欧洲央行表态始终偏鹰，长端德债上行8BP。 图3：上周美债利率上行，日德债利率下行 6 7.0 25.0 8.0 -1.7 5 4 3 2 1 0 美债2Y美债10Y日债10Y德债10Y2023-06-302023-07-07 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：纵坐标单位为收益率水平绝对值（%），标签顶部数据为本月收益率变化基点（BP）。 全球权益：美联储货币政策趋紧预期强化，压制全球权益表现。全球权益资产普跌，A股表现优于美股与港股，欧股表现最劣。美国6月ADP 就业人数远超预期，失业率处于历史低位，内生通胀动力仍较强，外加美联储高层表态均偏鹰，市场对美联储货币政策趋紧预期有所强化，美 三大股指均收跌。欧洲央行官员针对高通胀表态仍偏鹰，欧股下跌3.7%，跌幅较大。全球货币政策趋紧预期压制港股流动性，但同时国内稳增长政策预期上修提振盈利预期，港股最终下跌2.9%。 图4：上周全球权益普跌，欧股跌幅较大 -1.2% 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -0.4%-0.6% -0.9% -2.0% -2.1% -2.9% -4% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 -3.7% 大宗商品：商品价格商品普涨，农产品与燃料油涨幅较大。经济座谈会提振了市场对后续稳增长政策的预期，大宗商品价格普涨，上周南华综 合指数上涨1.1%，其中：能化上涨1.6%，金属小幅上涨0.1%，农产品大幅上涨2.4%，沪金小幅上涨0.1%，沪铜上涨0.7%，螺纹钢下跌0.5%，燃料油大幅上涨2.8%。 图5：上周国内大宗商品涨跌不一，金属跌幅较大 2.4% 2.8% 1.6% 1.1% 0.7% 0.1% 0.1% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 -0.5% 2.风险提示 国内政策出台不及预期，海外央行货币政策超预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com