优秀电源厂商，车光储驱动增长

伊戈尔—— 证券研究报告 优秀电源厂商，车光储驱动增长 股票投资评级：首次覆盖|买入 分析师：赵勇臻 SAC编号：S1340522080004 邮箱：zhaoyongzhen@cnpsec.com 11 中邮证券 2023年7月15日 核心观点 公司简介：电源起家，近年能源产品高增。公司创建于1999年10月15日，于2017年12月29日在主板上市，总部位于广东佛山市。电源起家，主营照明产品和能源产品。近两年盈利高增，主要由能源业务贡献。 行业需求：照明稳增，预计车光储高增。LED照明行业空间大，预计将处于稳步增长阶段；新能源汽车行业渗透率仍有上升空间，预计将保持较快增长；硅料跌至底部区域，预计2023年光伏装机高增；预计中美欧2023年储能新增80.0GWh，同比+102%。 未来发展：大客户战略+产能快速扩充。公司践行大客户战略，照明类大客户有宜家、欧司朗、家得宝等，能源类大客户有阳光、华为、锦浪、固德威、上能、Solaredge等。目前已有佛山顺德、江西吉安、马来西亚生产基地，为满足客户订单需求，公司拟投资4亿元的安徽寿县基地正在加紧建设中。 投资建议：给予“买入”评级。我们预计公司2023-2025年收入分别是36/43/51亿元，同比增长26%/21%/19%，归母净利润分别是2.6/3.4/4.4亿元，同比增长35%/31%/29%，按照最新收盘价对应PE分别为17/13/10倍。基于下游行业快速增长+公司受下游客户高度认可+具备较高安全边际等逻辑，首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司管理经营风险。 请参阅附注免责声明2 —公司简介：电源起家，近年能源产品高增 目录 二行业分析：照明稳增，预计车光储高增 三未来发展：大客户战略+产能快速扩充 四投资建议：给予“买入”评级 五风险提示 3 4 4 一 公司简介：电源起家，近年能源产品高增 1.1公司简介：电源起家，主营照明产品和能源产品 伊戈尔电气股份有限公司创建于1999年10月15日，于2017年12月29日在主板上市，总部位于广东省佛山市，当前员工243人； 公司主营业务为于工业及消费领域用电源及电源组件产品的研发，生产及销售； 公司主要产品为照明产品、能源产品、孵化产品三大类。 图表1：公司产品体系 照明产品 能源产品 孵化产品 照明电源 产业链延伸 照明灯具 新能源变压器 工业控制用变压器 车载电感 智能箱变 …… 以电力电子技术为基础 资料来源：公司2022年年报，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明5 1.2公司照明产品：LED照明用电源+景观灯用电器箱 图表2：公司照明产品 照明类产品 LED照明用电源景观灯用电器箱 普通系列智能系列防水系列 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明6 1.3公司能源产品：电感和变压器为基，不断升级扩充 图表3：公司能源产品 能源类产品 新能源电感/变压器特种变压器配电用变压器工控变压器光储充一体 光伏升压变压器 智能箱式变压器 各式新能源电感 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 变频调速移相变压器 充电桩移相变压器 数据中心移相变压器 大容量单相式 三相座地式 三相普通式 方型变压器 环型变压器 防水变压器 变充站 超充站 7 1.4股权结构：公司实控人为肖俊承，持股比例34.74% 肖俊承为公司唯一实控人，最新持股比例为34.74%。 图表4：公司股权结构 肖俊承 王一龙 肖羽程 张泽学 郑红炎 其他 伊戈尔电气股份有限公司 30.89% 2.89% 1.45%3.85% 1.42% 1.02% 100% 佛山 市麦 格斯 投资 有限 公司 58.48% 资料来源：iFinD同花顺，中邮证券研究所（2023年6月） 请参阅附注免责声明8 1.5管理团队：公司高管履历丰富，核心团队稳定 图表5：公司高级管理人员 姓名职位入职时间主要经历 肖俊承 董事长 1999年曾任职于佛山市工艺美术铸造厂、佛山市石湾区日升电业设备厂，1999年创办伊戈尔电气股份有限公司，并长期从事管理工作，现任伊戈尔电气股份有限公司董事长。 袁红波 总经理 1996年7月至2000年12月，在湖南省汉寿县审计局任审计员；2001年4月至2015年8月，在美的集团先后担任预算经理、会计经理、资金经理、华东资金高级经理、东盟资金高级经理、集团融资总监、小贷公司总经理；2016年3 2022年月至2017年10月，在慧聪家电集团担任金融公司总经理；2017年11月至2020年1月，在雷士照明集团担任总裁助理兼财务总监；2020年3月至2021年2月，在雅迪科技集团担任财务总监；2021年3月至2022年1月，在科顺防水科技股份有限公司担任董事、副总裁、财务负责人及战略委员会委员；2022年2月加入本公司任副总经理。 柳景元 副总经理 2003年7月至2018年12月曾先后在海信科龙集团下属子公司海信容声（广东）冰箱有限公司、海信容声（扬州）冰 2019年箱有限公司、海信（山东）冰箱有限公司担任计划主管、采购主管、采购副部长、采购部长、副总经理等职务，并长期从事管理工作。2019年8月加入伊戈尔电气股份有限公司，现任伊戈尔电气股份有限公司电力电子业务中心总经理兼运营管理中心总经理。 赵楠楠 副总经理 2007年2007年加入本公司，曾任销售总监、销售副总经理、人力资源中心总经理、营销中心总经理，现任伊戈尔电气股份有限公司能源事业部总经理、公司副总经理。 陈丽君 副总经理 2008年2008年加入本公司，曾任总经理助理、证券事务代表，现任伊戈尔电气股份有限公司副总经理、董事会秘书。 黄慧杰 副总经理 2022年曾任职于海信容声（广东）冰箱冷柜有限公司、海信家电集团股份有限公司，2022年4月加入本公司，现任伊戈尔电气股份有限公司战略运营中心总经理。 薛子恒 财务负责人 2022年曾任职于广东美的环境电器制造有限公司、美的集团财务有限公司、碧桂园教育集团、时代中国控股有限公司，并 长期从事管理工作，现任伊戈尔电气股份有限公司财务中心总经理。。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明9 1.6发展历程：照明+能源双支柱，新能源业务持续高增 图表6：公司发展历程 佛山市日升电业有限 公司在佛山成立 完成股份制改制，更名为“佛山市伊戈尔电气股份有限公司” 总部、部分制造搬迁 到佛山顺德生产基地 企业数字化转型实施 墨西哥/马来西亚/安 徽生产基地建设 1999 2004 2007 2011 2014 2017 2020 2022 2023 制造基地搬迁至佛山 南海桂城科技园 更名为：“伊戈尔电 气股份有限公司” 伊戈尔成功在深圳股 票交易所中小板上市 吉安光伏变数字化工 厂建成投产 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明10 1.7盈利增长：近两年提升明显，2022年净利润1.91亿元 图表7：公司历年营业收入（亿元）图表8：公司历年归母净利润（亿元） 10.3% -0.9% -1.5% -5.3% 8.4% 19.1% 58.6% 26.5% 11.5 30.5% 13.0 10.9 8.1 8.0 8.8 3028.2 22.3 25 14.1 20 15 10 5 0 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 385.6% 1.951.91 450% -46.5% -10.4% 8.6% -43.5% -1.7% 278.7% 1.27 0.72 0.78 0.42 38.0% 0.57 0.51 -36.7% 0.26 350% 250% 150% 50% -50% 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 营业收入增速 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 归母净利润增速 图表9：公司历年毛利率（%）图表10：公司历年净利率（%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 25.7% 26.2% 29.9% 28.3% 22.8%24.0% 20.5% 17.1% 20.1% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 15.9% 8.1% 8.5% 6.8%6.8% 3.3% 3.7% 4.4% 3.4% 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 11 1.8增长拆分：能源业务贡献主要增量，以国内为主 图表11：收入分业务（亿元）图表12：分业务毛利率（%） 2015 12.5 18.5 35%30%25% 27.6% 27.6% 25.9% 29.2%30.2% 30.2% 24.3% 28.8% 23.6% 19.9% 24.7% 10 5 3.33.4 1.5 3.53.4 1.1 3.73.3 0.9 4.5 3.2 1.1 5.7 4.1 1.7 5.3 4.0 1.7 5.85.2 2.0 6.76.9 0.5 8.9 1.0 8.5 1.2 20%15%10% 5% 23.5% 22.8% 25.4% 26.0% 23.7% 21.5% 17.9% 15.0% 17.7% 0 0% 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 照明产品能源产品其他 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 照明产品能源产品 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表13：收入分地区（亿元）图表14：分地区毛利率（%） 18.8 14.6 9.4 6.9 4.24.03.74.43.64.4 4.04.8 4.6 4.8 6.1 7.3 5.6 7.76.3 7.7 2035% 30% 1525% 1020% 15% 29.3%29.0%32.4% 27.1% 21.4%22.7% 25.3%23.5% 27.1% 5 0 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 10% 5% 0% 16.6%14.5%16.5% 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 国内国外国内国外 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 12 1.9ROE：近两年回升明显，2022年为11.3% 图表15：公司历年ROE图表16：公司历年净利率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 36.0% 16.5% 11.8% 12.7% 11.3% 7.3% 4.7% 6.3% 4.3% 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 15.9% 8.1% 8.5% 6.8%6.8% 3.3% 3.7% 4.4% 3.4% 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：iFinD，中邮证券研